【明報專訊】隨人民幣正式納入SDR，國際投資者已將人民幣資產視為配置需要。海通資產管理董事總經理-投資、海通環球人民幣收益基金經理蘇耿賢表示，點心債收益率高，人民幣波動小，加上「趨吉避凶」，他管理的基金今年首8個月收益率已與去年全年持平。
點心債向來是人民幣國際化進程中的重要工具，但經歷去年「811」匯改後，發行顯著放緩，人民幣貶值為市場普遍憂慮，惠譽數據顯示，2015年新發行點心債同比減少42%，點心債總規模亦於今年第一季首次縮水。
海通國際於2010年年中建立坊間首隻點心債基金，彼時麥當勞剛剛作為第一家非中資企業發行點心債，並迎來了之後幾年的人民幣升值。現時人民幣匯率走勢與當時相反，但不同的是，人民幣國際化已有進展，並於近期正式納入SDR，蘇耿賢對點心債市場仍然樂觀。
人幣貶值令債券市場回調 是投資機會
蘇耿賢表示，人民幣相比亞洲其他貨幣相當穩定，只是不確定因素比以往更多，美國聯儲局收緊貨幣政策，導致市場恐慌；然而，從實際效果看，人民幣貶值並不嚴重。「距離上次加息已經8個月以上，還不確定有沒有第二次；往往第一次加息對債券市場影響較大，由現時看，預期美國聯儲局不會連續加息，因此人民幣不會有劇烈反應。」他表示，人民幣貶值造成的債券市場回調反而是次市場機會，畢竟並非市場基本面轉差。
相對於美元債，點心債本身波動較小，蘇耿賢解釋，新興市場債處債券市場尾端，是最後受市場衝擊的一環。在機構需要現金時，美元債因為流動性大且毋須換匯，為首選賣出債券，因此人民幣債券受現金流收緊的影響不太大。
在岸市場的信用債違約事件於上半年持續發酵，違約事件由2月起略增，幸好到了今年6月開始降至每月兩單以下，並且以AA及以下級別債為主。蘇耿賢表示，信用違約屬個別事件，特別是近期未出現新的違約，在岸債券收益率亦普遍錄得下滑，下降幅度超點心債，令點心債收益率非常吸引，「剛性兌付被打破並未形成系統風險，高收益債仍然有很多機會，但『趨吉避凶』尤為重要」。
選高收益債 需避開政策不支持產業
蘇耿賢續稱，中國政府去年開始允許內房企業在國內發債，降準、降息等貨幣寬鬆政策令離岸國債收益率於去年年中超過在岸數字，吸引內房回歸內地，離岸內房債供應量則因此減小，點心債市場供不應求，尤其是高收益債部分。
「趨吉避凶」需避開產業走下坡、產能過剩，政策不支持的產業，包括有色金屬、能源，但明顯受政策支持的大型國企除外。他管理的基金偏愛內房債，除了其本身在點心債市場供應較豐富之外，從宏觀面來看，房地產亦受到政府很大支持。
離岸內房債供應減 點心債供不應求
「雖然中國正在進行由製造業向消費的經濟結構轉型，但消費對GDP貢獻仍然有限。中國經濟傳統的『三頭馬車』製造業、基建和房地產中，產能過剩的傳統製造業在減少投資，新興製造業投資亦不多，製造業投資總量下滑，靠政府財政支出支撐的基建亦無法完全支撐，房地產就成為GDP增長所需。
儘管政府不會令其過熱，亦不會允許其冷卻太多。」他並稱，2011年以來這5年房地產行業信用市場起起伏伏，早期市場擔心企業資金斷鏈，償付能力不足，但現時房地產公司變得更加務實，降價銷售增加現金，現金狀况得以穩定，融資渠道亦更加多樣，並且成本更低，資質有所改善。
明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
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