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【明報專訊】上周恒指及國指跌3.2%及4.6%，本倉則跌0.75%，一來美股於前周五已率先下跌，二來科技股多能跑贏大市，惟近期買入的復星醫藥（2196）、海螺水泥（0914）、匯控（0005）則未有太好表現，當中筆者最有信心的海螺最是令人失望，但筆者覺得應有點耐性。
阿里巴巴表現則相當強勁。全球股債商品價格齊調整，一種說法是這種齊漲齊跌的格局，會導致高槓桿的風險平價策略基金出事，引發強制沽售，近期也有不少投資界巨頭發表看淡觀點。但總結這兩周下來，情况就是債市由「牛平」，在央行加碼寬鬆落空下變成「熊陡」，長債息抽升引發資產價格調整，房託、公用股等首當其衝，但信貸市場保持平穩，中國主權違約掉期價差續處低位，能提供增長的股份備受追捧。
除了日本央行上半年偷襲式地實施負利率，今年各主要央行均按兵不動，此舉被視為G20會議達成的共識，但其實更可能是中日歐的寬鬆已損害美國利益，美國強行禁止，又或是要求各國改革才能換取美國對加碼的首肯。市場原先就央行不作為進行修正，但6月份英國脫歐打亂全球格局，資金一下子蜂擁而上，把所有資產都推高，愈高風險的走勢就愈凌厲。但脫歐至今已長達3個月，央行什麼也沒做，市場終於失去耐性，短期債息因央行無法加息而低企，但長債息因預期落空而抽升，孳息曲線出現「熊陡」。基於債市充滿槓桿，長債價格又對利率變化極為敏感，全球都擔心很擁擠的債市會出事，屆時金融市場就會天崩地裂。
新債王就預期債市將會承壓，美國10年期債息會於今年底升上2厘水平，全球最大對冲基金橋水的創辦人達利奧亦指央行貨幣政策已走到盡頭，無法再加碼。當市場認為央行已技窮，投資者就會反撲，日本的內外交困就是最佳寫照。筆者認為，巨頭的說法有其道理，但一切都視乎聯儲局本月有何指引。委員會內部亦很分歧，有的認為加息宜早不宜遲，有的堅持要看到通脹勢頭更強，甚至經濟過熱時才出手。按道理，市場幾乎不相信本月會出手，但12月預期加息的機率則逾60%，既然整體經濟並無迫切加息需要，就應該順應市場意願年底才出手。
聯儲局或突加息重建威信
但也有另一看法是聯儲局被市場牽着走，威信已蕩然無存，應該偷襲式出手重建威望，而為市場帶來意外，亦好讓投資者對央行往後行動更加分歧，能令好淡雙方互相制衡，避免投資者全都預期一致、非理性地買入債券壓低收益率，屆時更令金融市場不穩。債市決定無風險利率水平，若轉趨波動，定必動搖各類資產價格。惟央行並不可能大幅加息，大格局是短債息低企，中長債息會波動但很難持續上升，因此股市急挫過後亦很快回穩，並沒有持續下跌，而高增長的科技股也跑贏大市。
中資年尾升浪 看環保水利公營事業
至於港股，北水是否會持續流入，本周會有初步答案。筆者相信會，但未必能保持每日50億、60億元水平。現在重點反而是中國經濟，8月數據全線亮麗，但樓市車市都有見頂的初期信號，故市場對理想數據反應亦不興奮。中國經濟往後最大變數是公私營合作項目（PPP），這其實是以往平台貸的進化。項目多沒有明確現金流或合理回報，但搖身一變成為PPP就是國策重點了，銀行自然會支持，地方政府可分10年、20年的方式付款，出事時也是下任、下下任，投資的動力大增，經濟想不增長都難。現在已落實、執行中的PPP項目不多，但準備中的則數以萬億元計。若中資股一如以往有年尾升浪，PPP就是很強的理由。惟重點已非過去的鐵路，多是環保、水利、公營事業等，地下管廊則涉及太多部門，基本上只說不做。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
阿里巴巴表現則相當強勁。全球股債商品價格齊調整，一種說法是這種齊漲齊跌的格局，會導致高槓桿的風險平價策略基金出事，引發強制沽售，近期也有不少投資界巨頭發表看淡觀點。但總結這兩周下來，情况就是債市由「牛平」，在央行加碼寬鬆落空下變成「熊陡」，長債息抽升引發資產價格調整，房託、公用股等首當其衝，但信貸市場保持平穩，中國主權違約掉期價差續處低位，能提供增長的股份備受追捧。
除了日本央行上半年偷襲式地實施負利率，今年各主要央行均按兵不動，此舉被視為G20會議達成的共識，但其實更可能是中日歐的寬鬆已損害美國利益，美國強行禁止，又或是要求各國改革才能換取美國對加碼的首肯。市場原先就央行不作為進行修正，但6月份英國脫歐打亂全球格局，資金一下子蜂擁而上，把所有資產都推高，愈高風險的走勢就愈凌厲。但脫歐至今已長達3個月，央行什麼也沒做，市場終於失去耐性，短期債息因央行無法加息而低企，但長債息因預期落空而抽升，孳息曲線出現「熊陡」。基於債市充滿槓桿，長債價格又對利率變化極為敏感，全球都擔心很擁擠的債市會出事，屆時金融市場就會天崩地裂。
新債王就預期債市將會承壓，美國10年期債息會於今年底升上2厘水平，全球最大對冲基金橋水的創辦人達利奧亦指央行貨幣政策已走到盡頭，無法再加碼。當市場認為央行已技窮，投資者就會反撲，日本的內外交困就是最佳寫照。筆者認為，巨頭的說法有其道理，但一切都視乎聯儲局本月有何指引。委員會內部亦很分歧，有的認為加息宜早不宜遲，有的堅持要看到通脹勢頭更強，甚至經濟過熱時才出手。按道理，市場幾乎不相信本月會出手，但12月預期加息的機率則逾60%，既然整體經濟並無迫切加息需要，就應該順應市場意願年底才出手。
聯儲局或突加息重建威信
但也有另一看法是聯儲局被市場牽着走，威信已蕩然無存，應該偷襲式出手重建威望，而為市場帶來意外，亦好讓投資者對央行往後行動更加分歧，能令好淡雙方互相制衡，避免投資者全都預期一致、非理性地買入債券壓低收益率，屆時更令金融市場不穩。債市決定無風險利率水平，若轉趨波動，定必動搖各類資產價格。惟央行並不可能大幅加息，大格局是短債息低企，中長債息會波動但很難持續上升，因此股市急挫過後亦很快回穩，並沒有持續下跌，而高增長的科技股也跑贏大市。
中資年尾升浪 看環保水利公營事業
至於港股，北水是否會持續流入，本周會有初步答案。筆者相信會，但未必能保持每日50億、60億元水平。現在重點反而是中國經濟，8月數據全線亮麗，但樓市車市都有見頂的初期信號，故市場對理想數據反應亦不興奮。中國經濟往後最大變數是公私營合作項目（PPP），這其實是以往平台貸的進化。項目多沒有明確現金流或合理回報，但搖身一變成為PPP就是國策重點了，銀行自然會支持，地方政府可分10年、20年的方式付款，出事時也是下任、下下任，投資的動力大增，經濟想不增長都難。現在已落實、執行中的PPP項目不多，但準備中的則數以萬億元計。若中資股一如以往有年尾升浪，PPP就是很強的理由。惟重點已非過去的鐵路，多是環保、水利、公營事業等，地下管廊則涉及太多部門，基本上只說不做。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
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