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【明報專訊】在各大央行的貨幣政策刺激及措施下，今年以來債券收益率一直下跌，債券價格就一直狂升。筆者早已擔心債價高處不勝寒，極有可能隨時爆破，只是未有令債券泡沫爆破的催化劑出現。9月9日波士頓儲銀行長羅森格倫發表支持加息的言論後，觸發美股下挫、債券價格下跌而債息上升。今次市場出現下跌，連傳統避險工具債券亦出現下跌，德國10年期國債收益率更由負數上升至正數水平，反映投資者拋售債券，是自英國脫歐公投以來首次。
事實上，自7月開始的債市就已經開始回落，不少國家主權債券的收益率創下近3個月高位，而彭博全球發達國家主權債券指數由8月23日至9月14日已下跌2.3%。執筆時德國10年期國債收益率已升至0.045厘以上，其實早前在歐洲央行議息後，拒絕採取進一步加大量寬，不少主要成熟國家的政府債券已經開始出現沽壓，英國10年期國債收益率反覆回升至0.917厘，美國10年期國債收益率近3個月以來首次升穿1.7厘至1.717厘，日本30年期國債收益率升至0.568厘，澳洲10年期國債收益率更是連日抽升至2.135厘。形勢看似投資者開始擔心負利率債券及國債的高價難以維持，因而先行沽出獲利，如果一旦引發連鎖效應，相信債市有可能因此展開一段調整期。
其實聯儲局早就應該逐漸加息，只是因為經濟數據參差，加上金融市場動盪令加息一拖再拖，但在超低利率的環境下卻令愈來愈多投資者加大槓桿投資債券等金融產品，令到長期低利率的風險愈來愈大。
倘加息 大規模恐慌沽售或再現
雖然在另一名聯儲局理事布雷納德（Lael Brainard）發表對加息持謹慎態度的講話後，債市沽壓略為紓緩，但是債券拋售潮值得投資者注意。因為如果將來一旦加息，債市很可能又會再一次出大規模恐慌沽售。雖然美國目前經濟增長仍未強至可以立即加息，以及通脹仍然偏低，但始終不能抹殺聯儲局希望盡早達至利率正常化的取向。
美聯儲將於9月20至21日召開貨幣政策會議，雖然大多數投資者預計9月份不會加息，根據美國利率期貨的概率顯示加息只有22%。這無疑是令到債券市場的泡沫繼續拖延下去，對於解決現時超過13萬億美元規模的負利率債券來說並不是好事，只是令債市這個計時炸彈延後爆發。由9月9日債券價格跌勢急劇的情况來看，債市向下調整只是時間問題，直至今年底在加息未確定的情况下，債價未來的波動將會更大。
量寬手段已走入死胡同
除了聯儲局加息對債市這成下行壓力外，最近一次的歐央行貨幣政策會議後，歐洲央行行長德拉吉未有延長原訂於2017年3月結束的每月800億歐元的資產購買計劃；日本央行亦似乎接近其債券購買計劃限額，即再難以在市場上找到足夠的國債買入，令到投資者開始質疑各大央行能否繼續有能力刺激經濟及買入債券，而事實是央行以量寬去刺激經濟的手段到目前似乎未有成效，更加走入死胡同。如果一旦央行開始檢討量寬的效力及另尋出路，則對於早前炒至大升的國債及其他債券來說是一大噩耗，屆時債券市場必定會調整。
如果美國加息落實及投資者套利的需求恐慌加劇，相信債市調整在不久的將來就會看見。如果利率展開上升趨勢，過去債價靠着負利率升了三成，亦可因利率正常化而回落三成，債券投資者宜及早離場。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
事實上，自7月開始的債市就已經開始回落，不少國家主權債券的收益率創下近3個月高位，而彭博全球發達國家主權債券指數由8月23日至9月14日已下跌2.3%。執筆時德國10年期國債收益率已升至0.045厘以上，其實早前在歐洲央行議息後，拒絕採取進一步加大量寬，不少主要成熟國家的政府債券已經開始出現沽壓，英國10年期國債收益率反覆回升至0.917厘，美國10年期國債收益率近3個月以來首次升穿1.7厘至1.717厘，日本30年期國債收益率升至0.568厘，澳洲10年期國債收益率更是連日抽升至2.135厘。形勢看似投資者開始擔心負利率債券及國債的高價難以維持，因而先行沽出獲利，如果一旦引發連鎖效應，相信債市有可能因此展開一段調整期。
其實聯儲局早就應該逐漸加息，只是因為經濟數據參差，加上金融市場動盪令加息一拖再拖，但在超低利率的環境下卻令愈來愈多投資者加大槓桿投資債券等金融產品，令到長期低利率的風險愈來愈大。
倘加息 大規模恐慌沽售或再現
雖然在另一名聯儲局理事布雷納德（Lael Brainard）發表對加息持謹慎態度的講話後，債市沽壓略為紓緩，但是債券拋售潮值得投資者注意。因為如果將來一旦加息，債市很可能又會再一次出大規模恐慌沽售。雖然美國目前經濟增長仍未強至可以立即加息，以及通脹仍然偏低，但始終不能抹殺聯儲局希望盡早達至利率正常化的取向。
美聯儲將於9月20至21日召開貨幣政策會議，雖然大多數投資者預計9月份不會加息，根據美國利率期貨的概率顯示加息只有22%。這無疑是令到債券市場的泡沫繼續拖延下去，對於解決現時超過13萬億美元規模的負利率債券來說並不是好事，只是令債市這個計時炸彈延後爆發。由9月9日債券價格跌勢急劇的情况來看，債市向下調整只是時間問題，直至今年底在加息未確定的情况下，債價未來的波動將會更大。
量寬手段已走入死胡同
除了聯儲局加息對債市這成下行壓力外，最近一次的歐央行貨幣政策會議後，歐洲央行行長德拉吉未有延長原訂於2017年3月結束的每月800億歐元的資產購買計劃；日本央行亦似乎接近其債券購買計劃限額，即再難以在市場上找到足夠的國債買入，令到投資者開始質疑各大央行能否繼續有能力刺激經濟及買入債券，而事實是央行以量寬去刺激經濟的手段到目前似乎未有成效，更加走入死胡同。如果一旦央行開始檢討量寬的效力及另尋出路，則對於早前炒至大升的國債及其他債券來說是一大噩耗，屆時債券市場必定會調整。
如果美國加息落實及投資者套利的需求恐慌加劇，相信債市調整在不久的將來就會看見。如果利率展開上升趨勢，過去債價靠着負利率升了三成，亦可因利率正常化而回落三成，債券投資者宜及早離場。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
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