【明報專訊】在北水掃貨帶動下港股近日氣勢如虹，惟擁有近30年投資經驗的安本資產管理（亞洲）業務發展董事Donald Amstad接受專訪時卻表示，內地政局尚未明朗，故他對中國資產（包括股票及債券）前景有保留，建議投資者在追求回報時須同時留意風險；作為比較，他相信巴西等其他新興市場更有投資價值。
明報記者 葉創成
恒指由6月24日英國宣布脫歐低位19,662點，至上周五最高報24364點，短短兩個半月內累積升幅達4702點或23.9%，由於從低位已回升逾兩成，根據道氏理論（Dows Theory）已出現牛市；加上恒指早於8月中50天線已升穿250天線（牛熊分界線）出現「黃金交叉」，兩大技術分析指標均顯示港股已由熊轉牛。在專家普遍看好港股及中資股後市之際，具備近30年投資經驗、居於亞洲超過15年的Donald Amstad卻對中國資產持審慎看法。
五常委料換人 外資高度關注
在美國加息陰霾加劇下，道指上周五大跌近400點，港股美國預託證券（ADR）指數亦急挫，恒指今日或低開。Amstad表示，美國加息屬新興市場的潛在風險，由於人民幣某程度上與美元掛鈎，故對中國的不利影響更大，「債王格羅斯（Bill Gross）及高盛都預期美國於本月加息後，在12月會再加息一次，這樣的話，美元料轉強，這對其他新興市場的影響不大，因為它們可以透過匯率貶值維持競爭力。香港是少數仍與美元掛鈎的國家，而人民幣匯價若跟隨其掛鈎的一籃子貿易貨幣浮動，其兌美元亦有貶值壓力，屆時內地資金外流的情况會否加劇呢？這個問題值得思考。」
內地資金會否加快外流，很大程度視乎政治及經濟前景，而根據國情，政治比經濟的影響力更重大，Amstad相信箇中存在重大不明朗因素。他解釋，中國共產黨料於明年下半年舉行「十九大」，屆時現處權力中心的7名政治局常委，除了黨總書記兼國家主席習近平及國務院總理李克強料留任外，其餘5人料作更換，但目前尚未有蛛絲馬迹哪些人可成為新常委。
Amstad分析，外界普遍預期習近平會在是次新常委的任命中加入自己班底，鞏固權力，之後會否推出大型改革，市場正密切關注。另外，根據慣例，該5名新常委的其中兩人，將於2022年接替習近平及李克強出任最高領導人，若慣例延續，該兩名政治新星是誰呢？若慣例被打破，是否意味習近平將於2022年後仍留任呢？他強調，外資十分關心上述問題，希望可以知道答案，但目前仍毫無頭緒，「我們唯一了解的，便是我們並不了解中國」。
內地破產法未明 人幣入籃難吸外資
除了中央領導人換屆的不明朗因素外，內地金融體系尚未與國際接軌，亦令中國資產對外資的吸引力減弱。人民幣將於下月正式獲國際貨幣基金（IMF）納入為特別提款權（SDR）儲備貨幣，外界憧憬此舉可吸引外資增加投資人民幣及其債券，為內地經濟發展提供新增資金。不過，具備近30年固定收益市場投資經驗的Amstad卻認為，內地破產法規尚未明確，是外資投資境內人民幣企業債券的重大障礙，「外資投資中國境內企業債券後，相關企業一旦破產，債權人如何索償資產呢？這是未知之數。我們希望跳進水池前，已清楚看見池底多深，而非跳入一池渾水（muddy water）中，這樣才可控制風險」。
另外，內地境內企業債券的信貸評級機制由本土企業主導，其評級標準非外資所能信賴，亦是令外資卻步的另一因素，Amstad解釋說，「簡單來說，中國信貸評級機構所給予的AAA評級，並不是我們所熟悉及信任的AAA評級，我們須根據自己的分析再作投資決定。」
G7國債現泡沫 醞釀新危機
港股於6月下旬展開的強勁升浪，源於市場打賭英國脫歐後令環球不明朗因素增加，美國聯儲局一段時間內亦不會加息，故以美國為首的七大工業國（G7）10年期國債孳息率普遍跌至歷史新低，其中德國國債孳息率繼日本後亦錄得負數，迫使部分環球資金轉為投資股票，以追求較高的息率回報。惟Amstad表示，美國及其他G7成員國國債孳息率跌至如此不合理的低位，很明顯屬泡沫，正正為下一個危機埋下炸彈，屬全球投資市場重大風險，一旦爆破其他資產亦會受牽連。
「我在環球投資市場已有近30年經驗，過去每逢危機出現，美國國債都會被視為無風險資產（Risk-free Asset），價格往往不跌反升，在投資組合中抵消其他資產價格下跌的不利影響。例如2008年金融海嘯期間，投資者可能在按揭抵押證券（MBS）、高息債、企業債及新興市場債券輸了不少錢，但只要投資組合持有美國國債，在危機中便扮演着安全避難所的角色，整個投資組合的虧損便可減少。但目前泡沫源頭正是美國、英國、歐洲及日本國債等無風險資產，這些資產本應是最低風險的，一旦泡沫爆破怎麼辦？所有其他資產料同樣受累！」
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