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【明報專訊】硬件和軟件的關係，有如雞和雞蛋，誰先誰後，哪一個較重要，很難講清楚。
數十年前，多數人認為芯片設計和生產才算真正的高科技，需要結合多門工程和科學，包括半導體物理、化學、材料科學、光學、電子工程等等。大多數的設計師都是擁有博士銜的科學家和工程師。近年愈來愈接近Moore's Law（摩爾定律）的極限，科研和資本投資的金額亦不停擴大，每一代的生產技術都需要50億美元或以上。
軟件趨成熟 突破要靠硬體
對比下，軟件工程的科技含金量似乎較低，需要的只是一個有邏輯的腦袋，和更重要的一點商業創意。大部分programmer都不是什麼碩士、博士。不少最成功的軟件創業者更加是college dropout（大學肄業生），蓋茨和朱克伯格當然是表表者。軟件開發的成本亦可以很低，幾萬元都有得玩。基本上亦沒有產品責任的問題（對比生物科技公司，其實是一個非常重要的優勢），複製和銷售的成本更可接近零。結果軟件業製造了無數像微軟、Google、facebook，和中國的BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）等的商業神話。市場亦樂意追捧這些公司，動輒把估值推高至30倍、50倍或更高的市盈率。
隨着智能手機市場的飽和，連軟件Apps的增長都有放緩的迹象。蘋果早已變成價值型股票，市盈率只有12倍，連巴菲特都垂青！Google的2016年市盈率亦只約22倍，Facebook也漸成熟，市盈率將降至合理的30倍左右。
芯片股今年大幅拋離FANG
如要突破，明顯要打破現今智能手機這個框框。就算下一代手機重要的OLED和VR/AR技術，亦需要各種新的硬件配合。但將來更多應用是需要和實體世界結合的，例如自動駕駛電動車、機器人、醫療、以至更廣泛的AI和IoT等。這些都需要很多新的芯片設計，包括能夠同時處理較簡單但大量重複計算的GPU、低耗能感應器、和更快速的3D芯片技術。
所以風水輪流轉，今年好幾家芯片設計公司的股價升幅凌厲，大幅跑贏差不多所有龍頭軟件公司。最重要的一家是GPU一哥NVIDIA，今年至今股價已升88%。雖升了那麼多，但增長的想像空間仍很大，市值330億美元，仍只是「CPU王」英特爾的五分之一！CPU和GPU的千年老二AMD更厲害，今年升了167%！比芯片設計更重要的芯片生產設備商Applied Materials今年升60%。美、中最紅的7家軟件公司：FANG（facebook、Amazon、Netflix、Google）加BAT，表現最好的是騰訊（0700），今年雖升32%，但仍遠遜這些硬件新貴。表現最差的Netflix今年更跌近15%。
SoftBank沽「軟」買「硬」具啟示
今年SoftBank的兩宗重大交易，一買一賣，最具代表性。在6月時用100億美元的估值，把Supercell（一家全球領先的手遊公司）的84.3%股權賣給騰訊。看似天價，SoftBank亦賺了很多錢，但作價只是13倍市盈率，騰訊以為執到寶。不幸的是，自從Pokémon Go推出後，在短短數月內，Supercell的王牌遊戲Clash Royale的每月收入已腰斬，從1.3億多美元跌至6000多萬美元。賣完Supercell，孫正義藝高人膽大，7月御駕親征，用234億英鎊現金價（Brexit後，九折優惠），全面收購ARM Holdings，全球領先的移動端芯片設計商，擁有大量IP，智能手機CPU市佔率高達75%，移動端GPU則是市場第三位。此作價為66倍2015年市盈率！宣布此收購後，市場反應正面，SoftBank股價先跌但後倒升。軟硬件趨勢的逆轉，夠清楚未？
（中環資產持有微軟、騰訊、阿里巴巴、AMD、Applied Materials、facebook、Google、Intel、Netflix、NVIDIA及SoftBank的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
數十年前，多數人認為芯片設計和生產才算真正的高科技，需要結合多門工程和科學，包括半導體物理、化學、材料科學、光學、電子工程等等。大多數的設計師都是擁有博士銜的科學家和工程師。近年愈來愈接近Moore's Law（摩爾定律）的極限，科研和資本投資的金額亦不停擴大，每一代的生產技術都需要50億美元或以上。
軟件趨成熟 突破要靠硬體
對比下，軟件工程的科技含金量似乎較低，需要的只是一個有邏輯的腦袋，和更重要的一點商業創意。大部分programmer都不是什麼碩士、博士。不少最成功的軟件創業者更加是college dropout（大學肄業生），蓋茨和朱克伯格當然是表表者。軟件開發的成本亦可以很低，幾萬元都有得玩。基本上亦沒有產品責任的問題（對比生物科技公司，其實是一個非常重要的優勢），複製和銷售的成本更可接近零。結果軟件業製造了無數像微軟、Google、facebook，和中國的BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）等的商業神話。市場亦樂意追捧這些公司，動輒把估值推高至30倍、50倍或更高的市盈率。
隨着智能手機市場的飽和，連軟件Apps的增長都有放緩的迹象。蘋果早已變成價值型股票，市盈率只有12倍，連巴菲特都垂青！Google的2016年市盈率亦只約22倍，Facebook也漸成熟，市盈率將降至合理的30倍左右。
芯片股今年大幅拋離FANG
如要突破，明顯要打破現今智能手機這個框框。就算下一代手機重要的OLED和VR/AR技術，亦需要各種新的硬件配合。但將來更多應用是需要和實體世界結合的，例如自動駕駛電動車、機器人、醫療、以至更廣泛的AI和IoT等。這些都需要很多新的芯片設計，包括能夠同時處理較簡單但大量重複計算的GPU、低耗能感應器、和更快速的3D芯片技術。
所以風水輪流轉，今年好幾家芯片設計公司的股價升幅凌厲，大幅跑贏差不多所有龍頭軟件公司。最重要的一家是GPU一哥NVIDIA，今年至今股價已升88%。雖升了那麼多，但增長的想像空間仍很大，市值330億美元，仍只是「CPU王」英特爾的五分之一！CPU和GPU的千年老二AMD更厲害，今年升了167%！比芯片設計更重要的芯片生產設備商Applied Materials今年升60%。美、中最紅的7家軟件公司：FANG（facebook、Amazon、Netflix、Google）加BAT，表現最好的是騰訊（0700），今年雖升32%，但仍遠遜這些硬件新貴。表現最差的Netflix今年更跌近15%。
SoftBank沽「軟」買「硬」具啟示
今年SoftBank的兩宗重大交易，一買一賣，最具代表性。在6月時用100億美元的估值，把Supercell（一家全球領先的手遊公司）的84.3%股權賣給騰訊。看似天價，SoftBank亦賺了很多錢，但作價只是13倍市盈率，騰訊以為執到寶。不幸的是，自從Pokémon Go推出後，在短短數月內，Supercell的王牌遊戲Clash Royale的每月收入已腰斬，從1.3億多美元跌至6000多萬美元。賣完Supercell，孫正義藝高人膽大，7月御駕親征，用234億英鎊現金價（Brexit後，九折優惠），全面收購ARM Holdings，全球領先的移動端芯片設計商，擁有大量IP，智能手機CPU市佔率高達75%，移動端GPU則是市場第三位。此作價為66倍2015年市盈率！宣布此收購後，市場反應正面，SoftBank股價先跌但後倒升。軟硬件趨勢的逆轉，夠清楚未？
（中環資產持有微軟、騰訊、阿里巴巴、AMD、Applied Materials、facebook、Google、Intel、Netflix、NVIDIA及SoftBank的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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