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【明報專訊】上周環球股市平靜，港股相對波動，主因是人行在貨幣政策進行微調，明確發出要壓制期限錯配、去金融市場槓桿的信號。牛氣冲天的債市確實出現劇烈波動，當債市不穩，中資金融股也受壓，交投淡靜的港股也被拖累。但始終人行是調結構而非大方向改變，股市也很快便穩定下來。論走勢，港股依然偏強，但中資股面對的因素卻是利淡多於利好，這也反映在中資股ETF並無新錢流入，唯一冀望便是中央在改革上能有實質進展，部署上則集中在績優股、新經濟股之上。
前一周市場已見流動性偏緊，當人行上周重啟14天逆回購，債市立即風聲鶴唳，事關市場不斷套債市的利，透過融入短錢來投入中長期債券，賺取息差。當市場資金面已偏緊，人行卻只投放利率較高的14天逆回購、MLF等，這對於借短買長的投資者是致命一擊，相信已引發不少平倉盤。不過，人行也沒有如2013年般，以錢荒來趕盡殺絕，發出明確信號後，上周四也以利率招標方式開展了1400億元7天期限的逆回購操作，中標利率為2.25厘。債市暫時並沒有流動性問題。
但這不代表中國基本因素很好，相反，現在更可說是危機四伏。年初股匯崩盤，引來中央大規模刺激，一下子為市場注入6.6萬億元人民幣社融，同時又開啟了居民在樓市瘋狂加槓桿的大門。在基建和樓市同時發力下，投資需求殷切，這時還開始階段性去產能、壓產量，一時間，由上游的能源、有色黑色金屬，到中游的建築商、家電、家具等製造商，再到下游的房地產、金融等，在3至6個月內出現脈衝式復蘇，動力一波又一波湧現。
去產能回到「一收就死 一死就放」
但半年多後，結果就是一、二線城市樓價倍升，上半年按揭貸款按年激增逾倍的城市俯拾皆是，將未來需求都深度透支；資源價格多在高位，誰也不願意離場，鋼鐵產量就創出歷史新高，去產能又回到起點；成功以一刀切限產的煤炭，價格卻又飈升，盛傳限產力度又要放寬，回到一收就死、一死就放的循環。基建一直獨力支撐，但基建以20%的速度增長，財政收入卻僅7%至8%，如此下去，不出3年就會把地方政府的財政拖死。未來3至6個月，固定資產投資將會更加疲弱，傳統的資源商品、鐵路基建、內房等都會有很大壓力。事實上，港股這兩周在高位徘徊，但很多中資股都已錄得很明顯的跌幅了。資金則明顯回到新經濟股，新能源、醫藥、環保等都表現強勢。
中國以頂層設計的方式去產能，可以說注定失敗，但市場化方式整合行業，卻早已有成功例子。本倉持有多時的信義玻璃（0868）是其中之一，水泥亦如是。水泥業既供過於求、集中度又低，近年更出現總消費量下滑的見頂問題。但行業沒有成為中央重點去產能的對象，業內便只能靠企業以市場化的方式去整合。中央的目標是2020年集中度達60%，但行業整合非常快，今年上半年已達到53%，隨着中國建材與中材兩大集團整合，目標勢將提前達到。
水泥業自然淘汰 成功市場化
沒有中央插手，反而去產能、整合得更好，主因就是大量企業虧損，捱不下去。至今中港兩地已發布中期業績的14家水泥上市公司中，利潤總額為負值的有9家，9家虧損總額共計13.6億元（人民幣，下同），海螺水泥的利潤總額為45億元，佔全國整個水泥行業利潤總額的47%。上市的也經營慘淡，未上市的就更難生存，大的優的吞併，小的劣的願意出售離場，一切就水到渠成。
本倉會買入3000股海螺，減持500股恒生H股ETF（2828）、沽出中國海外（0688）、ALB及GDX，買入3000股復星醫藥（2196），以及300股新興市場ETF（EEM）。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
前一周市場已見流動性偏緊，當人行上周重啟14天逆回購，債市立即風聲鶴唳，事關市場不斷套債市的利，透過融入短錢來投入中長期債券，賺取息差。當市場資金面已偏緊，人行卻只投放利率較高的14天逆回購、MLF等，這對於借短買長的投資者是致命一擊，相信已引發不少平倉盤。不過，人行也沒有如2013年般，以錢荒來趕盡殺絕，發出明確信號後，上周四也以利率招標方式開展了1400億元7天期限的逆回購操作，中標利率為2.25厘。債市暫時並沒有流動性問題。
但這不代表中國基本因素很好，相反，現在更可說是危機四伏。年初股匯崩盤，引來中央大規模刺激，一下子為市場注入6.6萬億元人民幣社融，同時又開啟了居民在樓市瘋狂加槓桿的大門。在基建和樓市同時發力下，投資需求殷切，這時還開始階段性去產能、壓產量，一時間，由上游的能源、有色黑色金屬，到中游的建築商、家電、家具等製造商，再到下游的房地產、金融等，在3至6個月內出現脈衝式復蘇，動力一波又一波湧現。
去產能回到「一收就死 一死就放」
但半年多後，結果就是一、二線城市樓價倍升，上半年按揭貸款按年激增逾倍的城市俯拾皆是，將未來需求都深度透支；資源價格多在高位，誰也不願意離場，鋼鐵產量就創出歷史新高，去產能又回到起點；成功以一刀切限產的煤炭，價格卻又飈升，盛傳限產力度又要放寬，回到一收就死、一死就放的循環。基建一直獨力支撐，但基建以20%的速度增長，財政收入卻僅7%至8%，如此下去，不出3年就會把地方政府的財政拖死。未來3至6個月，固定資產投資將會更加疲弱，傳統的資源商品、鐵路基建、內房等都會有很大壓力。事實上，港股這兩周在高位徘徊，但很多中資股都已錄得很明顯的跌幅了。資金則明顯回到新經濟股，新能源、醫藥、環保等都表現強勢。
中國以頂層設計的方式去產能，可以說注定失敗，但市場化方式整合行業，卻早已有成功例子。本倉持有多時的信義玻璃（0868）是其中之一，水泥亦如是。水泥業既供過於求、集中度又低，近年更出現總消費量下滑的見頂問題。但行業沒有成為中央重點去產能的對象，業內便只能靠企業以市場化的方式去整合。中央的目標是2020年集中度達60%，但行業整合非常快，今年上半年已達到53%，隨着中國建材與中材兩大集團整合，目標勢將提前達到。
水泥業自然淘汰 成功市場化
沒有中央插手，反而去產能、整合得更好，主因就是大量企業虧損，捱不下去。至今中港兩地已發布中期業績的14家水泥上市公司中，利潤總額為負值的有9家，9家虧損總額共計13.6億元（人民幣，下同），海螺水泥的利潤總額為45億元，佔全國整個水泥行業利潤總額的47%。上市的也經營慘淡，未上市的就更難生存，大的優的吞併，小的劣的願意出售離場，一切就水到渠成。
本倉會買入3000股海螺，減持500股恒生H股ETF（2828）、沽出中國海外（0688）、ALB及GDX，買入3000股復星醫藥（2196），以及300股新興市場ETF（EEM）。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
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