新聞類別
財經
詳情#
【明報專訊】“ 國務院總理李克強上周二宣布深港通具體安排，中港股市將迎來新格局，今期封面故事專訪瑞信董事總經理兼中國研究部主管陳昌華，以及瑞信董事總經理兼A股策略師陳李分析最新形勢。兩人均認為深港通是內地金融改革重要一步，惟由於內地股民經歷去年A股「過山車」後需時復原，加上中資股盈利增長乏力，深港通料不足以推動中港股市出現牛市。 ”
隨着深港通消息的公布，恒指上周最高報23193點，創逾9個月高位，惟瑞信董事總經理兼中國研究部主管陳昌華指出，該行統計過去數年的數據，只有當A股出現明顯升浪時，港股始會跟隨，惟A股今年以來處於橫行市，無力帶領港股破頂，料深港通出台的消息不會改變這情况，預測港股將繼續處於大型上落市。
明報記者 葉創成
陳昌華分析，相信自從2014年11月推出滬港通以來，深圳市政府一直積極向中央爭取深港通，而深港通開放規模須較滬港通更大。是次深港通的具體安排有兩大重點，首先是大幅增加雙邊可買賣股份的數目（見表）；第二點是深圳港股通每日南下額度為105億元人民幣，連同上海港股通，即南下的每日額度將倍增至210億元人民幣，並且取消總額度限制，此改變屬陳昌華意料之外，「中國很少資本外流是不封頂及不審批的，例如內地居民每年換匯便有5萬美元的上限，企業投資後撤資不封頂，但過程卻需要審批。現行的合格境外機構投資者（QFII）及人民幣合格境外機構投資者（RQFII）機制，也是由中國證監會審批決定哪些機構可獲得相關額度，而且以這些渠道買入A股日後再賣出亦設有限制；然而深港通容許所有人參與，買貨和沽貨亦沒有任何限制，可以視為中國開放資本帳的里程碑。」
走資壓力減 助改革出台
陳昌華認為，由於外資可透過深股通買賣A股不設總額度限制，反映中央較半年前更有信心控制資金外流，「去年8月11日人民銀行實施匯改後，至今年2月人民幣匯價顯著波動，期內有多個月份均錄得逾1000億美元資金外流，根本不可能推出類似深港通的金融改革。過去6個月有不少利好因素：第一，美元匯價轉弱，有助減低人民幣匯價貶值壓力；第二，英國脫歐後令內地資本外流的意願減弱；第三，中央今年以來推出加強多項資本控制的政策，例如兌換外匯的要求嚴格，故雖然過去幾個月人民幣匯價的每日波幅平均比一年前擴大，但內地企業及居民已接受匯價波動，不會再像去年8月及今年1月恐慌性跟風拋售人民幣，從3月開始資本外流的情况已受控，外匯儲備亦相對穩定。在上述因素支持下，目前中央有信心推出深港通。」
陳昌華分析，深港通屬內地金融改革重要一步，對其他領域的改革亦有示範作用：「內地改革有三大範疇，包括金融改革、國企改革，以及關乎農村用地的戶籍改革， 是經濟轉型升級的三座大山。近年金融改革的進展一直較快，因為這不涉及意識形態爭議，而另外兩項改革則相對複雜。」
A股無明顯方向 深港通難推升港股
2014年3月18日總理李克強宣布中港股市互聯互通後，同年11月推出滬港通，其後內地A股曾顯著做好，港股因此於去年出現「大時代」升市，是次深港通能否令港股重拾升勢？陳昌華表示，瑞信觀察過去幾年的表現，留意到A股要有非常明確的升跌方向，才會影響H股及港股的表現，「2014年11月滬港通啟動後至去年6月上旬A股表現強勢，自然可以推升港股，其後A股大跌，港股亦跟隨顯著調整（圖1）；但目前A股正處於上落市，並無明顯方向，其升跌對港股影響力有限。背後的邏輯也很簡單：若你自己也沒有方向，怎可能lead（領導）其他人呢？作為比較，今年以來美股屢創新高，港股與美股的關連性反而較大（圖2）」。
深港通通車後，A股能否再展升浪，從而帶領港股上升？陳昌華對此不表樂觀：「A股於前年11月至去年6月上旬的升市，某程度上可以說是1999年的翻版。無論是真是假，當時大家均相信政府有很大意願令A股做好。1999年《人民日報》曾發表社論支持股市，而中央官員由前年底至去年初亦多次發表對A股推波助瀾的言論。中國的流動性一直很高，A股會否上升，視乎這些資金的流向；而根據中國國情，這些『醒目錢』會觀察政府是否大力支持股市，只要形成這個信念，即使前年底內地經濟不理想，企業盈利失色，但也可以靠改革及重組憧憬推升A股。當然，根據過往經驗，這些沒有盈利基礎支持的升市都不會持久，但過程中卻可以好癲。至於目前深港通宣布通車，是否一個很好的觸發點，令投資者覺得買A股會發達，所以一定要買？我覺得不是，深港通無法令A股大升，亦因此無法帶領港股破位，港股仍然處於大型上落市。」
陳昌華將前年滬港通通車後的A股短暫牛市與1999年市况相提並論。上證於1999年5月17日最低報1047點，至2001年6月14日最高報2245點，其後展開長達4年的熊市，至2005年6月6日跌至998點始見底。他表示A股是次調整期也可能長達數年，但相信港股會較A股更早由熊轉牛，「港股及H股於2003年4月見底後，便出現牛市，因為盈利回升。港股是一個簡單的市場，盈利回升股價便跟隨向好；A股則較為複雜，還需要考慮政策等其他因素」。
中資股盈利無增長 難孕育牛市
瑞信統計在不同市場上市的逾3000隻中資股，其去年每股盈利按年增長接近零，其中約三分之一已公布中期業績，半年盈利按年增長約1%，料全年或零增長，明年或繼續該趨勢。陳昌華解釋：「內銀股在可見將來料仍需要為壞帳作巨額撥備，故其盈利難以強勁增長，而這板塊佔中資股市值比例近三成；券商及內險股今年盈利料倒退，因為A股表現及成交額均不及去年；資源股盈利表現料較理想，因為資源價格反彈；雖然電子商貿行業仍處於結構性增長階段，但即使這樣有關龍頭股營業額按年升幅亦正在放緩，因為內地經濟增長放緩。中資股營業額增長率與內地GDP增長率關係密切，在內地GDP增長下行的大環境下，中資股盈利增長也會受到限制，除非能夠像美國公司一樣提升營運效益。」綜合來說，陳昌華相信在缺乏盈利增長支持下，單靠深港通的政策支持，港股料難出現大牛市。
[封面故事]
隨着深港通消息的公布，恒指上周最高報23193點，創逾9個月高位，惟瑞信董事總經理兼中國研究部主管陳昌華指出，該行統計過去數年的數據，只有當A股出現明顯升浪時，港股始會跟隨，惟A股今年以來處於橫行市，無力帶領港股破頂，料深港通出台的消息不會改變這情况，預測港股將繼續處於大型上落市。
明報記者 葉創成
陳昌華分析，相信自從2014年11月推出滬港通以來，深圳市政府一直積極向中央爭取深港通，而深港通開放規模須較滬港通更大。是次深港通的具體安排有兩大重點，首先是大幅增加雙邊可買賣股份的數目（見表）；第二點是深圳港股通每日南下額度為105億元人民幣，連同上海港股通，即南下的每日額度將倍增至210億元人民幣，並且取消總額度限制，此改變屬陳昌華意料之外，「中國很少資本外流是不封頂及不審批的，例如內地居民每年換匯便有5萬美元的上限，企業投資後撤資不封頂，但過程卻需要審批。現行的合格境外機構投資者（QFII）及人民幣合格境外機構投資者（RQFII）機制，也是由中國證監會審批決定哪些機構可獲得相關額度，而且以這些渠道買入A股日後再賣出亦設有限制；然而深港通容許所有人參與，買貨和沽貨亦沒有任何限制，可以視為中國開放資本帳的里程碑。」
走資壓力減 助改革出台
陳昌華認為，由於外資可透過深股通買賣A股不設總額度限制，反映中央較半年前更有信心控制資金外流，「去年8月11日人民銀行實施匯改後，至今年2月人民幣匯價顯著波動，期內有多個月份均錄得逾1000億美元資金外流，根本不可能推出類似深港通的金融改革。過去6個月有不少利好因素：第一，美元匯價轉弱，有助減低人民幣匯價貶值壓力；第二，英國脫歐後令內地資本外流的意願減弱；第三，中央今年以來推出加強多項資本控制的政策，例如兌換外匯的要求嚴格，故雖然過去幾個月人民幣匯價的每日波幅平均比一年前擴大，但內地企業及居民已接受匯價波動，不會再像去年8月及今年1月恐慌性跟風拋售人民幣，從3月開始資本外流的情况已受控，外匯儲備亦相對穩定。在上述因素支持下，目前中央有信心推出深港通。」
陳昌華分析，深港通屬內地金融改革重要一步，對其他領域的改革亦有示範作用：「內地改革有三大範疇，包括金融改革、國企改革，以及關乎農村用地的戶籍改革， 是經濟轉型升級的三座大山。近年金融改革的進展一直較快，因為這不涉及意識形態爭議，而另外兩項改革則相對複雜。」
A股無明顯方向 深港通難推升港股
2014年3月18日總理李克強宣布中港股市互聯互通後，同年11月推出滬港通，其後內地A股曾顯著做好，港股因此於去年出現「大時代」升市，是次深港通能否令港股重拾升勢？陳昌華表示，瑞信觀察過去幾年的表現，留意到A股要有非常明確的升跌方向，才會影響H股及港股的表現，「2014年11月滬港通啟動後至去年6月上旬A股表現強勢，自然可以推升港股，其後A股大跌，港股亦跟隨顯著調整（圖1）；但目前A股正處於上落市，並無明顯方向，其升跌對港股影響力有限。背後的邏輯也很簡單：若你自己也沒有方向，怎可能lead（領導）其他人呢？作為比較，今年以來美股屢創新高，港股與美股的關連性反而較大（圖2）」。
深港通通車後，A股能否再展升浪，從而帶領港股上升？陳昌華對此不表樂觀：「A股於前年11月至去年6月上旬的升市，某程度上可以說是1999年的翻版。無論是真是假，當時大家均相信政府有很大意願令A股做好。1999年《人民日報》曾發表社論支持股市，而中央官員由前年底至去年初亦多次發表對A股推波助瀾的言論。中國的流動性一直很高，A股會否上升，視乎這些資金的流向；而根據中國國情，這些『醒目錢』會觀察政府是否大力支持股市，只要形成這個信念，即使前年底內地經濟不理想，企業盈利失色，但也可以靠改革及重組憧憬推升A股。當然，根據過往經驗，這些沒有盈利基礎支持的升市都不會持久，但過程中卻可以好癲。至於目前深港通宣布通車，是否一個很好的觸發點，令投資者覺得買A股會發達，所以一定要買？我覺得不是，深港通無法令A股大升，亦因此無法帶領港股破位，港股仍然處於大型上落市。」
陳昌華將前年滬港通通車後的A股短暫牛市與1999年市况相提並論。上證於1999年5月17日最低報1047點，至2001年6月14日最高報2245點，其後展開長達4年的熊市，至2005年6月6日跌至998點始見底。他表示A股是次調整期也可能長達數年，但相信港股會較A股更早由熊轉牛，「港股及H股於2003年4月見底後，便出現牛市，因為盈利回升。港股是一個簡單的市場，盈利回升股價便跟隨向好；A股則較為複雜，還需要考慮政策等其他因素」。
中資股盈利無增長 難孕育牛市
瑞信統計在不同市場上市的逾3000隻中資股，其去年每股盈利按年增長接近零，其中約三分之一已公布中期業績，半年盈利按年增長約1%，料全年或零增長，明年或繼續該趨勢。陳昌華解釋：「內銀股在可見將來料仍需要為壞帳作巨額撥備，故其盈利難以強勁增長，而這板塊佔中資股市值比例近三成；券商及內險股今年盈利料倒退，因為A股表現及成交額均不及去年；資源股盈利表現料較理想，因為資源價格反彈；雖然電子商貿行業仍處於結構性增長階段，但即使這樣有關龍頭股營業額按年升幅亦正在放緩，因為內地經濟增長放緩。中資股營業額增長率與內地GDP增長率關係密切，在內地GDP增長下行的大環境下，中資股盈利增長也會受到限制，除非能夠像美國公司一樣提升營運效益。」綜合來說，陳昌華相信在缺乏盈利增長支持下，單靠深港通的政策支持，港股料難出現大牛市。
[封面故事]
留言 (0)
