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【明報文章】東北特殊鋼集團有限責任公司，簡稱東北特鋼，大約是如今國內債券市場上最令人關注的焦點了。該公司已有7隻債券出現違約，總規模達到人民幣47.7億元。對於債務問題，雖然公司債權人已正式提交議案，要求公司「不進行債轉股、不逃廢債」，公司也曾表示同意，但在隨後的會議上，仍反覆討論債轉股的可能性，且最新公告也是避重就輕。
顯然，與投資人就事論事的態度不同，東北特鋼及其背後的遼寧省國資委，更希望打包解決整體債務問題。雙方目的南轅北轍，其對話自然也就「雞同鴨講」了。
面對巨額的未償付債務，東北特鋼本身肯定無力償還。就已經發布的數據看，公司去年前三季度主業虧損約4億元。而其目前還有3隻債券處於存續期中，分別將在今年晚些時候和2018年到期。
那作為東北特鋼實際控制人的遼寧省國資委會不會為其「兜底」（注資）呢？答案料想也是否定的。作為今年一季度唯一出現GDP負增長的省份，省政府沒有財力「兜底」，而從之前與債權人的溝通來看，政府方面始終避而不見，顯然也沒有意願來「兜底」。
對政府和國企的不信任還將蔓延
國企東北特鋼背後的遼寧省國資委很「無賴」，但這絕非個例。今年3月底時，外媒報稱，國信證券香港子公司在香港交易的一項離岸人民幣債券發生「技術性」違約，這是近20年來中國國企在境外債券市場中的首次違約。奇怪的是，作為母公司的國信證券本身財務狀况良好，卻也是放任不管。
相比之下，民企在面對違約時態度就要誠懇得多。以雨潤為例，去年一度傳聞要用火腿腸「肉償」，但最終今年還是咬牙實現了全額兌付。
記得學習債券定價時，老師提過如何為債券增進信用，常見方法包括擔保、抵押等。而在國內債券市場上，儘管沒有政府公開表示擔保，但所有人都將國企背景視為一種背書，默認最終政府或國企集團會出現「兜底」。然而事到如今，結果就是政府、母公司的沉默，因為事實上，他們從未出具擔保書，所有一切不過是市場的一廂情願。
恍然大悟的投資者這才意識到，參與遼寧省國企再融資是件多麼危險的事情。結果今年瀋陽化工、鞍鋼股份、大連機牀等多家公司都被迫取消發債計劃。筆者相信，這只是倒下的第一塊多米諾骨牌，對於政府和國企的不信任還將繼續蔓延，從遼寧到東三省，再到其他經濟不發達省份，所波及的行業也會從鋼鐵、化工，衍生到更多處於去產能領域的行業。而融資的困難則會將這些企業進一步逼入困境，進而形成惡性循環。
這個局，究竟要怎麼破？
作者是內地資深傳媒人
顯然，與投資人就事論事的態度不同，東北特鋼及其背後的遼寧省國資委，更希望打包解決整體債務問題。雙方目的南轅北轍，其對話自然也就「雞同鴨講」了。
面對巨額的未償付債務，東北特鋼本身肯定無力償還。就已經發布的數據看，公司去年前三季度主業虧損約4億元。而其目前還有3隻債券處於存續期中，分別將在今年晚些時候和2018年到期。
那作為東北特鋼實際控制人的遼寧省國資委會不會為其「兜底」（注資）呢？答案料想也是否定的。作為今年一季度唯一出現GDP負增長的省份，省政府沒有財力「兜底」，而從之前與債權人的溝通來看，政府方面始終避而不見，顯然也沒有意願來「兜底」。
對政府和國企的不信任還將蔓延
國企東北特鋼背後的遼寧省國資委很「無賴」，但這絕非個例。今年3月底時，外媒報稱，國信證券香港子公司在香港交易的一項離岸人民幣債券發生「技術性」違約，這是近20年來中國國企在境外債券市場中的首次違約。奇怪的是，作為母公司的國信證券本身財務狀况良好，卻也是放任不管。
相比之下，民企在面對違約時態度就要誠懇得多。以雨潤為例，去年一度傳聞要用火腿腸「肉償」，但最終今年還是咬牙實現了全額兌付。
記得學習債券定價時，老師提過如何為債券增進信用，常見方法包括擔保、抵押等。而在國內債券市場上，儘管沒有政府公開表示擔保，但所有人都將國企背景視為一種背書，默認最終政府或國企集團會出現「兜底」。然而事到如今，結果就是政府、母公司的沉默，因為事實上，他們從未出具擔保書，所有一切不過是市場的一廂情願。
恍然大悟的投資者這才意識到，參與遼寧省國企再融資是件多麼危險的事情。結果今年瀋陽化工、鞍鋼股份、大連機牀等多家公司都被迫取消發債計劃。筆者相信，這只是倒下的第一塊多米諾骨牌，對於政府和國企的不信任還將繼續蔓延，從遼寧到東三省，再到其他經濟不發達省份，所波及的行業也會從鋼鐵、化工，衍生到更多處於去產能領域的行業。而融資的困難則會將這些企業進一步逼入困境，進而形成惡性循環。
這個局，究竟要怎麼破？
作者是內地資深傳媒人
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