唐焱：資金脫虛向實 股市調整壓力增

【明報專訊】內地統計局日前公布7月CPI同比上漲1.8%，較6月下降0.1個百分點，略高於本行1.7%的預期，與市場預期相符。通脹增速連續3個月放緩，食品同比增速放緩是CPI增速下跌的主要原因。7月PPI同比下跌1.7%，跌幅較上月大幅收窄0.9個百分點，工業品價格上漲與基數效應共同推動PPI同比跌幅收窄。


7月非食品價格繼續小幅上升，旅遊價格上漲是非食品價格攀升的主要原因。7月旅遊價格環比大漲5.9%，比去年同期提高1.6個百分點。消費升級及石油價格上漲，是飛機票及旅行社收費等旅遊價格上漲的主要原因。然而由於居民收入增速低位平穩，第二季度城鎮居民可支配收入同比增速與上季度持平為8.0%，消費需求難以大幅增加情况下非食品價格上漲空間有限。


工業品價格跌勢將結束

7月PPI與PPIRM同比跌幅分別收窄0.9和0.8個百分點至1.7%和2.6%，同比跌幅呈現快速收窄態勢。一方面是因為穩增長政策下工業品價格持續上漲，7月PPI環比增長0.2%，有色、煤炭、鋼鐵等產品環比漲幅分別為2.5%、0.6%和0.2%。另一方面，去年工業品價格快速下跌形成低基數效應。隨着穩增長政策持續發力，需求企穩將繼續對工業品價格形成支撑，同時結合去年下半年工業品價格低基數效應，未來幾個月PPI跌幅將繼續快速收窄。根據本行測算，如果未來5個月PPI環比月均跌幅不超過0.2個百分點，年底PPI同比增速將轉正。這意味着持續4年多工業品價格同比下跌將結束，將對工業企業盈利帶來趨勢影響。


7月物價數據顯示，通脹增速持續回落，對貨幣政策壓力有限。工業品價格正在快速的走出通縮。如果今年年底工業品同比跌幅收窄至零甚至轉正，將意味著過去4年多工業品價格持續下跌態勢的結束。完成小康社會需要經濟增速保持6.5%水平，今年經濟也將進入由過去幾年持續下行轉為未來幾年平穩增長的拐點，結合這個大環境，工業品價格走勢將發生趨勢性變化。工業品價格由持續下跌轉為水平震盪將對工業企業利潤帶來邊際改善，進而對周期股股價形成支撐。


下半年GDP增長料保持6.7%

穩增長和促改革形成有效統一，下半年穩增長將更為有力，積極的財政政策和更為有效的貨幣政策下，信貸社融將加快投放速度，實體經濟投資意願也將回升。數據顯示無論是生產面還是需求面，經濟總體將保持平穩態勢。另外，人民銀行公布的第二季度貨幣政策報告顯示，人行順應政治局經濟工作會議要求，努力提高貨幣政策的有效性。本行預計3、4季度GDP增速將繼續保持6.7%水平。實體經濟企穩意味着金融與實體之間的蹺蹺板將向實體回擺，資金「脫虛向實」將加大資本市場調整壓力，同時在防範金融市場風險壓力下監管層將繼續加强監管，資本市場將面臨較大調整壓力。


中國光大證券（國際）研究部主管

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