【明報專訊】“ 恒指上周四最高報22118點，創今年新高，由上月24日英國宣布脫歐後的低位19662點，不足一個月勁升2456點或12.5%，「大時代」似有重臨迹象。今期封面故事訪問兩名歐資資產管理公司舵手——德意志資產管理亞太區投資主管Sean Taylor，以及安聯投資亞太區股票首席投資總監陳致強分析後市。兩人均認為是次升浪源於環球資金由歐洲轉投港股，惟Taylor表示多項利好因素可支持後市進一步向好，而陳致強則認為升浪由資金帶動，負面消息或會令股市再次回落。 ”
德意志資產管理亞太區投資主管Sean Taylor認為，除了英國脫歐公投後歐資湧港外，港股是次升浪尚有環球風險胃納回升、中國經濟增長回穩及內地資金湧港掃貨等多項利好因素支持，料可持續一段時間，故目前他建議增持中資股，料內銀及內房將可接力跑出。
明報記者 葉創成
Sean Taylor表示，港股近日顯著做好，有多個原因支持，當中最關鍵的是歐洲現已取代中國成為全球投資者最大的憂慮源頭，令不少環球資金由歐洲流出，湧入港股。事源人民銀行去年8月11日進行「匯改」以來，人民幣曾於去年8月及今年1月先後出現兩波大幅貶值潮，當時市場擔心內地經濟將出現硬着陸、走資持續，以及人民幣會一次過大幅貶值，拖累期內中港股市一度下跌，進而令環球股市亦大跌，Taylor表示當時中國的確是全球投資市場的最大憂慮源頭。
英國脫歐意大利公投 添政經不明朗因素
惟隨着中央於首季推出大規模的刺激經濟措施，內地近月公布的經濟數據好轉。與此同時，英國於上月24日宣布公投脫歐的結果，英國將在未來兩年就脫歐後的安排與歐盟各國展開過程冗長而複雜的談判，加上其他歐盟國家會否仿效英國脫歐亦屬未知之數，尤其是正面對嚴重銀行壞帳問題的意大利將於10月進行公投，故英國以至整個歐洲的政治及經濟不明朗因素均顯著增加，現時已取代中國成為全球投資者的最大憂慮源頭。
歐洲經濟增長將無可避免地放緩，對環球經濟增長亦有負面影響，市場憧憬這會減慢美國聯儲局的加息步伐，環球資金風險胃納亦隨即上升，Taylor表示，投資者可以日圓匯價強弱作其指標。
日圓跌 環球風險胃納上升
日本近年先後推行零利率以至負利率政策，日圓成為環球投資者用於利差交易（Carry Trade）的熱門貨幣，若他們看好後市，便會向日本銀行借入日圓後再兌換為其他貨幣，用以投資於海外，過程中日圓沽壓增加，令匯價下跌。Taylor表示，近日日圓匯價大跌，可被理解為上述利差交易再次盛行，日本再次成為全球熱錢的來源之一，亦令環球股市增加動力。Taylor相信日圓今年有機會再跌至108水平，較上周收市價仍有1.7%的下跌空間。
過去3年中港股市均跑輸歐美股市，其估值相對較低。環球資金於上月24日英國宣布脫歐後從歐洲流走，加上由利差交易製造出來的熱錢，這些資金部分已流入美國，令當地股市及債券價格先後破頂；部分資金則湧入亞洲，中港股市亦有受惠，近日錄得可觀升幅（見圖）。
Taylor分析，湧入港股的資金不止來自海外，內地資金去年11月以來持績透過滬港通買入港股，涉及資金逾1100億元人民幣，目前2500億元人民幣的南向額度只剩下不足20%。Taylor表示，北水湧港的主要原因是港股估值較A股低，不少股票派息率亦較高，而在人民幣有短期貶值壓力的情况下，此舉亦可以分散風險，屬理性投資行為。
內地樓市轉旺 支撐經濟增長
以索羅斯為首的多名美國對冲基金經理今年以來不斷唱淡中國，指中國面對債務高企及資金外流的問題，經濟硬着陸及人民幣大幅貶值無可避免。常駐香港的Taylor笑說，自己住在中國境內，較為了解中國的情况，因此不會出現上述誤解。他解釋，今年初中國經濟及股市所出現的問題，源於政府沒有把注意力集中在經濟方面。惟中國目前已進入管理層換屆的政治周期，相信中央希望看到經濟好轉及股市上升，樓市更會成為支持經濟發展的主要動力之一，「過去數月內地整體樓價持續上升，這是一個好消息，因為樓市暢旺可以拉動多個其他產業，而物業亦是內地居民儲存財富的重要工具，樓價上升可帶來正財富效應，帶旺消費。有些人擔心上海等一線城市樓價的上漲速度太快，正在形成泡沫，但我們預測樓價在未來6至12個月仍然會上升，因為流動性相當充裕，尤其是定息工具及理財產品目前提供的回報率偏低，部分相關資金或會轉投一線城市樓市。」
人民幣在岸價上周收報6.6795，今年以來下跌2.8%，貶值壓力似乎仍然揮之不去。Taylor預期，人民幣至明年6月將貶值至6.9水平，惟這只是反映美元匯價上升，估計期內人民幣兌一籃子貿易貨幣匯率將變化不大，而他稱人民幣的溫和貶值幅度已被市場接受，「人民銀行於今年初未有就人民幣匯率政策與市場作充分溝通，令市場擔心人民幣將出現一次過大幅貶值；但隨着內地經濟回穩，加上人行早前亦已表明人民幣沒有持續貶值的基礎，有關憂慮暫時已經紓緩。」
港股於6月24日由低位顯著回升，主要由騰訊控股（0700）及本港地產股帶動。Taylor認為，中資科網龍頭股正處於結構性增長期，而本港地產股則受惠於息口將持續偏低的預期，加上早前其股價的確較每股資產淨值（NAV）有頗大折讓，估值吸引；惟他預測美國在明年6月底前將加息兩次，此點與市場共識有所不同，故他對本港地產股能否繼續跑贏大市有保留。
周期股估值低 看好內銀內房
Taylor表示，若市場對內地經濟回復信心，目前估值偏低的中資周期股將會接力有好表現，當中他看好內房及內銀股，「現時不少上海人存在一個根深柢固的想法，就是當上海樓價升至香港樓價的水平前，當地樓市升浪仍可延續，可見他們對後市信心相當強，因此在上海等一線城市有發展項目的內房股值得看好。另外，目前環球投資者正努力尋找可穩定派高息的股份，內銀股普遍派息率高達6厘，我認為這符合他們的要求；內銀股首季整體不良貸款比率僅1.75%，而早前市場擔心內地經濟硬着陸，估計有關不良貸款比率將升至12%，這是最悲觀的假設，若市場氣氛好轉，內銀股估值可望回升。」
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