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【明報專訊】上周港股急升，全周漲1095點或5.3%，一舉突破4月及6月高位，國指亦升514點或6%，全市成交按周升20.1%至672.4億元。英國脫歐公投後環球急挫，其後憧憬英國及歐洲央行會放水，結果英倫銀行未有行動，但多名委員表示待脫歐後數據出爐，有需要作出強力寬鬆刺激，日本首相安倍晉三大選獲勝，其顧問亦表示4月份聯儲局前主席伯南克曾建議直升機撒錢，消息亦刺激起市場風險胃納。惟感覺是次升市有點像海市蜃樓，並不真實。
上周股市升、債息升、商品中油金回落，匯市中日圓急挫、英鎊上揚，但上周五勢頭卻有少許逆轉，全球基本因素並未太大變動，變的是市場對央行放水的預期、投資者的風險胃納。較有趣的是貴金屬。金價上升，市場的邏輯五花八門，一時是各國央行印鈔，銀紙不值錢，黃金就值錢了；一時是大家都不知所措，避險。但如果說印鈔，全球流動性增長最厲害的時間，其實是2013年至2015年，歐美日齊QE，中國的貨幣供應亦以氾濫的速度增長，但這期間金價反而下跌，大媽全都中招；避險的話，2008年金融風暴、2011年夏天至年尾歐債危機最恐慌時，2015年A股夏天股災兼811匯改後，期間金價亦同樣下跌。當危機到達，流動性出問題，黃金其實亦遠比不上現金，特別是美元。
金價的邏輯，筆者認為還是與美國的實質利率相關。這個利率沒有統一定義，但金價今年大翻身，其實是美國通脹壓力已不小，最新已達2.3%，但在歐日負利率拖累下，債息仍低企在1.6厘或以下。今年黑天鵝頻發，每兩個月都要避險一次（近日就有法國尼斯恐襲和土耳其政變），金價亦不斷受到刺激，但真正能令金價一浪高於一浪，筆者認為還是聯儲局扭轉不了負實質利率這個問題。每次想加息，都被黑天鵝所阻，結果負利率日益嚴重，金價的高位亦由1200美元，逐漸上移至接近1400美元水平。
美國負實質利率推升金價
另外，市場焦點都在美歐日身上，但其實新興市場經濟正在改善，特別是印度為首的新一代新興市場，如土耳其、巴基斯坦、越南、緬甸等，經濟增長相當強，印度更有如1990年代至2003年時的中國，對商品需求甚殷，近期的棉花神話亦是因印度四出搶購而起的，該國亦正計劃3億噸的鋼材產能計劃。新一代新興市場的強勢毋庸置疑，但傳統的如中國、俄羅斯、巴西等，亦開始看到PMI止跌的迹象，這可能亦是當前商品價格今年不斷上升的主要原因。若更多新興市場回暖，將會帶動歐美日經濟改善，屆時全球債息就很難持續處於低位，上周亦見債息有全面回升的迹象，德國10年債息亦回到零水平。
新興市場回暖 帶動歐美日經濟
若上述邏輯成立，未來半年的局面就頗有趣。現在大家都炒央行加碼，短期確實有很大可能，但隨着時間過去，新興市場的回暖卻會拉動至少美國的通脹回升，當升至一定水平後，長債息便會止跌回升，聯儲局亦更有迫切性加息。現時環球市况確實很強，但美國通脹為2.3%、薪酬升幅為2.6%，10年債息僅1.6厘，不見得是可持續下去的組合。上周亦見友邦（1299）向上突破、內險股亦起動，市場似乎對永無止境的低息和負利率提出質疑。
本周會沽出光國（0257），買入500股恒生H股ETF（2828）。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
上周股市升、債息升、商品中油金回落，匯市中日圓急挫、英鎊上揚，但上周五勢頭卻有少許逆轉，全球基本因素並未太大變動，變的是市場對央行放水的預期、投資者的風險胃納。較有趣的是貴金屬。金價上升，市場的邏輯五花八門，一時是各國央行印鈔，銀紙不值錢，黃金就值錢了；一時是大家都不知所措，避險。但如果說印鈔，全球流動性增長最厲害的時間，其實是2013年至2015年，歐美日齊QE，中國的貨幣供應亦以氾濫的速度增長，但這期間金價反而下跌，大媽全都中招；避險的話，2008年金融風暴、2011年夏天至年尾歐債危機最恐慌時，2015年A股夏天股災兼811匯改後，期間金價亦同樣下跌。當危機到達，流動性出問題，黃金其實亦遠比不上現金，特別是美元。
金價的邏輯，筆者認為還是與美國的實質利率相關。這個利率沒有統一定義，但金價今年大翻身，其實是美國通脹壓力已不小，最新已達2.3%，但在歐日負利率拖累下，債息仍低企在1.6厘或以下。今年黑天鵝頻發，每兩個月都要避險一次（近日就有法國尼斯恐襲和土耳其政變），金價亦不斷受到刺激，但真正能令金價一浪高於一浪，筆者認為還是聯儲局扭轉不了負實質利率這個問題。每次想加息，都被黑天鵝所阻，結果負利率日益嚴重，金價的高位亦由1200美元，逐漸上移至接近1400美元水平。
美國負實質利率推升金價
另外，市場焦點都在美歐日身上，但其實新興市場經濟正在改善，特別是印度為首的新一代新興市場，如土耳其、巴基斯坦、越南、緬甸等，經濟增長相當強，印度更有如1990年代至2003年時的中國，對商品需求甚殷，近期的棉花神話亦是因印度四出搶購而起的，該國亦正計劃3億噸的鋼材產能計劃。新一代新興市場的強勢毋庸置疑，但傳統的如中國、俄羅斯、巴西等，亦開始看到PMI止跌的迹象，這可能亦是當前商品價格今年不斷上升的主要原因。若更多新興市場回暖，將會帶動歐美日經濟改善，屆時全球債息就很難持續處於低位，上周亦見債息有全面回升的迹象，德國10年債息亦回到零水平。
新興市場回暖 帶動歐美日經濟
若上述邏輯成立，未來半年的局面就頗有趣。現在大家都炒央行加碼，短期確實有很大可能，但隨着時間過去，新興市場的回暖卻會拉動至少美國的通脹回升，當升至一定水平後，長債息便會止跌回升，聯儲局亦更有迫切性加息。現時環球市况確實很強，但美國通脹為2.3%、薪酬升幅為2.6%，10年債息僅1.6厘，不見得是可持續下去的組合。上周亦見友邦（1299）向上突破、內險股亦起動，市場似乎對永無止境的低息和負利率提出質疑。
本周會沽出光國（0257），買入500股恒生H股ETF（2828）。
明報記者
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