唐焱﹕內地通脹重回「1時代」

【明報專訊】內地統計局日前公布的數據顯示，6月CPI（消費物價指數）同比上升1.9%，升幅較上月下降0.1個百分點，略高於市場1.8%的預期。食品價格下跌是通脹放緩的主要動力，非食品價格回升是通脹略高於預期的主要原因。6月PPI（生產物價指數）同比下跌2.6%，跌幅較上月收窄0.2個百分點，低基數效應推動PPI同比跌幅繼續有所收窄。自今年1月以後，內地通脹重回「1時代」。整體來看，目前全年低通脹的態勢基本確立，預計CPI 在第三季仍會延續緩慢下行的態勢。第三季末第四季初，或會出現年內通脹的另外一個高點，但是隨後會繼續下行。


通脹回落經濟弱平穩，政策將再度向穩增長回歸；數據顯示經濟延續弱平穩態勢，下行風險繼續存在。4、5月份信貸社融投放節奏放緩導致需求增速回落，加大經濟下行風險。同時，國外風險事件不斷也提高了穩增長政策加碼的可能。通脹壓力放緩也對貨幣政策創造了空間，政策將再度向穩增長回擺。雖然近期人民幣匯率有所貶值，但對貨幣政策約束有限。從6月外匯儲備變化情况來看，新的匯率形成機制下央行並未動用外匯儲備對市場進行大規模干預，因而對基礎貨幣衝擊作用不大。未來幾個月信貸社融投放將較4、5月份有所改善，同時更為清晰的穩增長目標將提升實體經濟投資意願，資金面改善和投資意願回升將一起推動需求企穩回升。因此，預測第三季實體經濟表現將較第二季改善。


第二季初政策擾動導致經濟下行壓力上升，本行下調第二季和全年的經濟增速預測。經濟下行壓力加大環境下政策將向穩增長回擺，通過信貸社融加速投放改善實體經濟資金面，以清晰的政策目標推動實體經濟投資意願回升，實現總需求和經濟企穩。因此，預測第三季實體經濟表現將較第二季改善，考慮到去年金融業基數影響，本行預計第二、第三季GDP增速將均為6.7%。


避險情緒降 人幣貶值壓力減

但值得注意的是，CPI 的下行並不是貨幣政策放鬆的充分條件。我們判斷，目前階段貨幣當局對於幾個目標重要程度的排序為：「匯率─經濟增長─通脹」，匯率方面的巨大壓力並不支持採取更寬鬆的貨幣政策。此外，在實體經濟類流動性陷阱的大背景下，貨幣政策的邊際作用也較有限。同時我們認為，在匯率、槓桿率等方面的約束下，公開市場利率和存貸款基準利率調整的概率很低。


人民幣匯率方面，我們維持一直以來的判斷，整體上美國經濟復蘇依然步履蹣跚，疊加英國退歐的影響，聯儲局加息節奏可能進一步放緩。同時，當前我國政府對人民幣匯率預期的引導更有效，同時人民幣匯率形成機制也更加符合實際。這保證了當前的人民幣貶值處於有序可控狀態，不會動搖匯率的穩定。在新的匯率形成機制下，央行對於匯率的掌控能力加强，人民幣匯率將繼續保持穩定，尤其是避險情緒下降後，人民幣貶值壓力將有所減輕。


中國光大證券（國際）研究部主管

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