【明報專訊】謝國忠上文指中美國力近年此消彼長，中國經濟正面臨危機，而美國經濟則相對穩健。事實上，美國能夠成功走出2008年金融海嘯的陰霾，經濟重拾增長動力，當地科技股以推陳出新的產品及服務、引領全球同業發展功不可沒。今期封面故事訪問曾在美國矽谷工作，專門投資科技股的富蘭克林鄧普頓副總裁Jonathan Curtis，從中了解目前如何在美國科技股中「優中選優」。
明報記者 葉創成
美國勞工部於上周五公布，6月非農新增職位增長28.7萬個，遠勝於市場預期的16.5萬個，亦屬去年10月以來最高，而且時薪按年勁升2.6%至25.61美元，反映通脹壓力或升溫。值得注意的是，去年10月非農新增職位突破28萬個後，跟着11月及12月繼續在高位徘徊（見圖），聯儲局於12月便宣布加息；故假若未來兩個月有關數據保持強勢，當局在本季加息的機會不容忽視。
富蘭克林鄧普頓高級副總裁Stephen Lingard於兩星期前出版的《Money Monday》第54期封面故事已指出，5月疲弱的非農新增職位只屬單一數據，亦與過去的增長趨勢不一致，指標作用存疑。根據他的觀察，目前美國人轉職已比較容易，而這將會為工資及通脹帶來上漲壓力，故他預測聯儲局今年仍有機會加息兩次。
現估值偏高 儲彈藥待調整入市
Stephen Lingard可謂為《Money Monday》讀者準確預測美國關鍵經濟數據。他當時另一分析是，英國宣布脫歐增加環球股市風險，故他認為可待其較公投前高位下跌一成始入市；惟環球股市於上月27日跌至低位後，在半年結前後強勁反彈，公投前的高位。
富蘭克林鄧普頓副總裁及「富蘭克林科技基金」基金經理Jonathan Curtis近日接受訪問，對後市的看法與Stephen Lingard相若。Curtis透露，早在英國公投脫歐以前，他已留意到全球宏觀風險增加，故增持現金至合適水平，準備好在下半年波動市况中執平貨，「我們意識到目前股市估值已高於歷史平均值，故要肯定一旦調整市出現後，我們有足夠的現金增持核心持股，故我們對於現時的現金水平感到十分滿意。」
計算優勢股內涵值 助波動市中投資
謝國忠在上文預測中國經濟可能出現美國1929年般的大蕭條，《Money Monday》相信，有關預測假如兌現，不單內地股市遭殃，美國以至全球經濟股市亦會出現震盪。事實上，Curtis對美國科技股後市亦審慎，將目前的應市策略與2008年金融海嘯發生前後相提並論。
Curtis解釋，富蘭克林科技基金的投資理念，一直是投資於在增長行業中擁有競爭優勢的股份，然後以估值模型計算其內涵價值（Intrinsic Value），並且一般等其股價回落至低於內涵價值後始會增持；由於預料下半年市場波動性將會上升，該基金將把握波動市帶來的機會，增持投資組合內有前景的核心持股。在2008年金融海嘯前後，富蘭克林科技基金便成功採取這個策略，在2008至2012年市况極端波動期間，仍然取得22.8%的正回報，期內基準指數BofA Merrill Lynch 100 Technology Index（美銀美林100科技指數）變化不大，而標普500指數更錄得跌幅。
選科技股準則：用戶多 平台具黏性
Curtis挑選科技股時十分重視商業模式，目前他看好在互聯網平台擁有眾多用戶的科技股，他解釋說：「一個成功的互網聯平台對其用戶有很強的黏性，則是說，用戶一旦使用該平台後，便會成為習慣，要轉用其他平台將會非常麻煩，甚至相當痛苦。科技股擁有客戶眾多及具黏性的互聯網平台後，便可以掌握大量數據，了解客戶需要哪些產品或服務；通過大數據的處理，可以知道如何可以即時為客戶提供更好的產品或服務，從而捕獲客戶更大的需求。亞馬遜（Amazon）旗下的雲計算服務、Google的搜索引擎，以及微軟提供的Office 365辦公室軟件，均符合上述條件。」
截至5月底，亞馬遜、微軟及Google的母公司Alphabet均是富蘭克林科技基金的十大持股之列，當中以亞馬遜最為重倉，屬第三大持股，佔總持股市值比例達2.9%。Curtis指出，亞馬遜主要經營電子商貿及雲計算兩大業務。在今年首季亞馬遜電子商貿業務營業額按年增長27%，經營溢利率為4%；期內美國大型零售股營業額按年平均僅增長1%，惟其經營溢利率達8%，較亞馬遜高1倍。Curtis分析，美國去年電子商貿佔整體零售銷售比例只有8%，相信日後該比例仍有很大上升空間；在該市場中，目前亞馬遜的最大競爭對手是eBay及Google旗下的Google Express，惟由於亞馬遜擁有較完善的物流中心及生態系統，仍具備一定競爭優勢；至於首季經營利潤率偏低的問題，Curtis認為，由於愈來愈多網民瀏覽亞馬遜的網站，故集團正在進行不同的實驗如何透過該平台出售更多種類的產品，其間涉及巨大投資，或會影響短期盈利，故該行建構估值模型時，着眼於該網購平台日後發展成熟後、回升至正常水平的經營利潤率。
看好亞馬遜微軟Alphabet
至於亞馬遜旗下的雲計算（Amazon Web Service，簡稱AWS）服務，首季營業額按年增長64%至25.7億美元，營業利潤更按年勁升逾2倍至6億美元。Curtis分析，由於雲計算服務可為用戶節省儲存數據的成本，預料全球資訊科技服務市場正逐漸向雲計算服務轉移，估計後者每年營業額可高達1萬億美元。他又認為，用戶一旦使用AWS後，轉換其他雲服務供應商的成本相當高，故很可能會繼續使用，黏性頗強。綜合上述分析，他預測亞馬遜雲計算業務營業額可望保持高速增長，其經營利潤率亦可維持於25%的高水平。
由於雲計算服務供應商須作龐大資本開支，當中亦涉及頗高技術門檻，Curtis指亞馬遜面對真正的競爭對手不多，主要便是微軟及Alphabet，而後兩者同樣是旗下基金的十大持股。Curtis又提到，微軟早前斥資逾260億美元收購以商業客戶為導向的社交網絡平台Linkelin，與其現有向企業提供的資訊科技服務及雲計算業務有頗大協同效應，故他相信微軟有機會重拾增長動力。
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