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【明報專訊】兩周前我去了紐約一趟，好友H女士熱情款待，每天精心預訂了最好的餐廳，更介紹了不少投資界和接近美國政壇的猛人，令我視野增廣了不少，非常感激。
其中最有意思的一個午餐會是在非常有名的Four Seasons餐廳（並非酒店），Philip Johnson的經典「現代派」設計傑作，紐約的No.1「Power Lunch」地點。近60年的歷史，但竟被業主逼遷，今月中將關門，更將家具拍賣，跟去年東京Okura酒店拆卸重建的情况一樣，非常可惜！
那一天約了大摩非常有名的「shared mobility」分析師Adam Jonas。Adam可算是過去數年Tesla的華爾街頭號粉絲。目標價一直遙遙領先，個多月前，大摩和高盛再次幫Tesla增發了20億美元股票，原意用來加快Model 3的生產，更幫Elon Musk套現4億美元，名義用來交稅。
收購SolarCity 協同效應有限
但那天Adam心情不太好，因為之前一天Tesla剛宣布收購SolarCity，無疑「跣」了他一鑊。兩家公司關係非常密切，Musk是兩家公司主席及最大股東，SolarCity的CEO亦是他的表弟。SolarCity年年虧損，負債近30億美元。隨着SunEdison早前的破產，和內華達州的「net-metering」政策逆轉，SolarCity的業務明顯下滑，甚至有破產的風險。Tesla出手收購，名義上是要變成一家獨一無二的「垂直式」新能源公司（其實比亞迪早就是，但未見有什麼好處），包括太陽能、電動車和最重要的電池儲能。
Musk解釋此合併將大大節省太陽能系統的銷售費用，可一齊在Tesla銷售店內進行。此論點有點牽強，協同效應有限。長遠比較大的好處應是Gigafactory預期帶來的儲能成本下降優勢。當然很多人懷疑合併的真正原因是Musk救自己，負面影響可能更多：負債更高，燒錢速度更快、分散管理層注意力因而減慢車輛銷售。最差的一點是令投資者懷疑Tesla的corporate governance和Musk本人的誠信（雖然Musk和表弟及其他重疊董事將放棄投票，但Musk帳面將賺7億美元）。我跟Adam午餐之後一天，連他也把Tesla下調至「持有」，目標價從300多元下降至245 美元。
華爾街頭號粉絲也下調目標價
但此合併仍是有機會成功的。Musk始終是新「教主」，仍有極多粉絲。從前Steve Jobs也曾因為「backdate」Apple期權而差點出大事，但SEC最後也放他一馬。另外Tesla跟SolarCity有大量重疊股東，包括最大的Fidelity。對他們來說，合併可能亦是救自己。
禍不單行，早前Tesla在美國發生了第一宗無人駕駛的致命交通事故。當然這宗「意外」一點都不意外，只是遲早問題。根據公司數據，Tesla無人駕駛系統的安全程度已稍為超越人類駕駛者。Tesla無人駕駛系统已有一億三千多萬英里的累積航程，才發生第一宗致命意外，對比人類駕駛者，平均九千四百萬英里就有一宗致命意外。但數據還是遠遠不夠去下科學定論。况且無人駕駛系統的長遠目標，是要比人類駕駛安全100至1萬倍！
無人駕駛測試 少不免花十年八載
現時，已有人開始反對繼續在公路上測試無人駕駛系統。但如要進步，繼續路面測試是無可避免的。進步的速度頗具爭議。樂觀者如Tesla、Google、BMW等，認為5年內無人駕駛技術將變成熟，可完全取替人類駕駛者。但最近看到另一些專家估計要累積50億英里的經驗，才到得到20%的安全改善。他們還指出如用100輛車來測試，就算是一日24小時不停地開車，也需要超過200年的時間。如果目標是要把安全性提升99%或以上，那麼不就更沒可能？
但事實一般都是中間落墨，5年太快，但肯定不用200年，十年八載的陸續測試是跑不掉的。首先如繼續容許公路測試，參與的車輛數一定遠不止100輛，單是Tesla已有數萬輛。其他全球的汽車和科技公司都在努力發展，所以經驗的累積速度一定很快。另外重要的是AI/Deep Learning也取得了重要的突破。過去人類一直在pattern recognition方面領先電腦，每年一度的ImageNet比賽，人類一直勝出，準確度平均95%，電腦至2010年的準確度還是只約七成。但到了2012年，多倫多大學Geoff Hinton教授領導的隊伍，因為Deep Learning的技術進步，準確度躍升至85%，到了2015年電腦終於勝出，準確度達到96%，未來的進步速度肯定再加快。
法律道德 無人駕駛最大瓶頸
無人駕駛系統推行速度的最大瓶頸並非技術，而是法律以至道德問題。單看Uber在全球引致的法律糾紛，已可知問題之複雜。無人駕駛系統牽涉到更多利益者，包括出租車和貨車司機工會、保險公司（長遠看淡）、醫療、律師行等。Adam更感興趣的是騰出了每年數百億小時本來集中在開車的時間，將帶來什麼電商、娛樂等內容商機，他更長遠看好酒類公司！
比安全問題更困難，但已出現的是道德問題，亦有點像科幻片「Minority Report」提到的Pre-crime難題。如無人駕駛系統必須在瞬間作出生死的決定，譬如要選擇撞向路上的一個小童，還是轉軚把車連同乘客撞到山下，應該怎樣作出「正確」抉擇呢？
（中環資產持有Apple、Google、Tesla及比亞迪的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
其中最有意思的一個午餐會是在非常有名的Four Seasons餐廳（並非酒店），Philip Johnson的經典「現代派」設計傑作，紐約的No.1「Power Lunch」地點。近60年的歷史，但竟被業主逼遷，今月中將關門，更將家具拍賣，跟去年東京Okura酒店拆卸重建的情况一樣，非常可惜！
那一天約了大摩非常有名的「shared mobility」分析師Adam Jonas。Adam可算是過去數年Tesla的華爾街頭號粉絲。目標價一直遙遙領先，個多月前，大摩和高盛再次幫Tesla增發了20億美元股票，原意用來加快Model 3的生產，更幫Elon Musk套現4億美元，名義用來交稅。
收購SolarCity 協同效應有限
但那天Adam心情不太好，因為之前一天Tesla剛宣布收購SolarCity，無疑「跣」了他一鑊。兩家公司關係非常密切，Musk是兩家公司主席及最大股東，SolarCity的CEO亦是他的表弟。SolarCity年年虧損，負債近30億美元。隨着SunEdison早前的破產，和內華達州的「net-metering」政策逆轉，SolarCity的業務明顯下滑，甚至有破產的風險。Tesla出手收購，名義上是要變成一家獨一無二的「垂直式」新能源公司（其實比亞迪早就是，但未見有什麼好處），包括太陽能、電動車和最重要的電池儲能。
Musk解釋此合併將大大節省太陽能系統的銷售費用，可一齊在Tesla銷售店內進行。此論點有點牽強，協同效應有限。長遠比較大的好處應是Gigafactory預期帶來的儲能成本下降優勢。當然很多人懷疑合併的真正原因是Musk救自己，負面影響可能更多：負債更高，燒錢速度更快、分散管理層注意力因而減慢車輛銷售。最差的一點是令投資者懷疑Tesla的corporate governance和Musk本人的誠信（雖然Musk和表弟及其他重疊董事將放棄投票，但Musk帳面將賺7億美元）。我跟Adam午餐之後一天，連他也把Tesla下調至「持有」，目標價從300多元下降至245 美元。
華爾街頭號粉絲也下調目標價
但此合併仍是有機會成功的。Musk始終是新「教主」，仍有極多粉絲。從前Steve Jobs也曾因為「backdate」Apple期權而差點出大事，但SEC最後也放他一馬。另外Tesla跟SolarCity有大量重疊股東，包括最大的Fidelity。對他們來說，合併可能亦是救自己。
禍不單行，早前Tesla在美國發生了第一宗無人駕駛的致命交通事故。當然這宗「意外」一點都不意外，只是遲早問題。根據公司數據，Tesla無人駕駛系統的安全程度已稍為超越人類駕駛者。Tesla無人駕駛系统已有一億三千多萬英里的累積航程，才發生第一宗致命意外，對比人類駕駛者，平均九千四百萬英里就有一宗致命意外。但數據還是遠遠不夠去下科學定論。况且無人駕駛系統的長遠目標，是要比人類駕駛安全100至1萬倍！
無人駕駛測試 少不免花十年八載
現時，已有人開始反對繼續在公路上測試無人駕駛系統。但如要進步，繼續路面測試是無可避免的。進步的速度頗具爭議。樂觀者如Tesla、Google、BMW等，認為5年內無人駕駛技術將變成熟，可完全取替人類駕駛者。但最近看到另一些專家估計要累積50億英里的經驗，才到得到20%的安全改善。他們還指出如用100輛車來測試，就算是一日24小時不停地開車，也需要超過200年的時間。如果目標是要把安全性提升99%或以上，那麼不就更沒可能？
但事實一般都是中間落墨，5年太快，但肯定不用200年，十年八載的陸續測試是跑不掉的。首先如繼續容許公路測試，參與的車輛數一定遠不止100輛，單是Tesla已有數萬輛。其他全球的汽車和科技公司都在努力發展，所以經驗的累積速度一定很快。另外重要的是AI/Deep Learning也取得了重要的突破。過去人類一直在pattern recognition方面領先電腦，每年一度的ImageNet比賽，人類一直勝出，準確度平均95%，電腦至2010年的準確度還是只約七成。但到了2012年，多倫多大學Geoff Hinton教授領導的隊伍，因為Deep Learning的技術進步，準確度躍升至85%，到了2015年電腦終於勝出，準確度達到96%，未來的進步速度肯定再加快。
法律道德 無人駕駛最大瓶頸
無人駕駛系統推行速度的最大瓶頸並非技術，而是法律以至道德問題。單看Uber在全球引致的法律糾紛，已可知問題之複雜。無人駕駛系統牽涉到更多利益者，包括出租車和貨車司機工會、保險公司（長遠看淡）、醫療、律師行等。Adam更感興趣的是騰出了每年數百億小時本來集中在開車的時間，將帶來什麼電商、娛樂等內容商機，他更長遠看好酒類公司！
比安全問題更困難，但已出現的是道德問題，亦有點像科幻片「Minority Report」提到的Pre-crime難題。如無人駕駛系統必須在瞬間作出生死的決定，譬如要選擇撞向路上的一個小童，還是轉軚把車連同乘客撞到山下，應該怎樣作出「正確」抉擇呢？
（中環資產持有Apple、Google、Tesla及比亞迪的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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