【明報專訊】本身是英國人的安聯投資環球策略師杜納恩（Neil Dwane）對於由英國公投，以至美國11月總統大選引發的市場風險都有獨特見解。他認為不論英國是否脫歐，歐洲政治及經濟均面對不少挑戰，不過歐洲央行近年推出量化寬鬆（QE）後，已將當地股市的尾端風險（Tail Risk）移除，料不會再像2010及2011年歐債危機一樣急跌。另外，美國大選惹投資者憂慮的是，一旦特朗普勝出會帶來什麼影響，這將會增加下半年投資市場的風險。
明報記者 葉創成
安聯指出，對不少投資者來說，於過去兩星期看似難以想像的事情現已成真：經歷43年歐盟成員國身分後，英國選民已決定英國脫離歐盟。該公投結果屬歷史轉捩點，其標誌作用及影響包括：
（1）自歐洲經濟聯盟成立以來首次有成員國投票脫離歐盟；
（2）英國脫歐將引發富爭議性和經年的談判，英國必須與其最大貿易伙伴協定脫離條款，並與歐盟及環球各國建立新的貿易關係；
（3）這是選民對建制不滿如何影響西方民主國家的最明顯例子。
歐盟錯失挽留英國機會
前「和黃大班」馬世民（Simon Murray）於《Money Monday》第44期（4月18日出版）封面故事接受訪問時，表明十分不滿意歐盟現行由歐洲委員會（European Commission）及歐洲議會（European Parliament）主導的體制，原因是英國未能委任合適人選成為該兩大權力核心的成員，故他一定會投票脫歐。安聯杜納恩在上周三英國公投前接受訪問，亦表達相若的觀點，「我覺得英國公投正挑戰歐盟的制度，一個非常官僚及缺乏代表性的制度。我們看到歐盟缺乏民主，也不知道他們在代表誰！」
杜納恩感慨地說，歐盟並沒有提供足夠理由說服英國選民為何要留下來，反而不斷陳述脫歐所帶來的不利影響，「我覺得他們錯過了一個機會，向外界解釋歐洲將何去何從。你到希臘或葡萄牙的街頭走一走，便知道這些國家都在危機中，這樣的話，為什麼歐洲眾多國家還一定要結成經濟聯盟呢？如此下去到底有何將來呢？」
根據杜納恩的觀點，不論英國是否脫歐，歐洲都要面對不少挑戰。長線來說，歐洲需作出體制改革，尤其是向僵化的福利制度動大手術；中期而言，歐洲銀行有需要像美國銀行於2008年金融海嘯後一樣，以數年時間補充資本修復資產負債表，跟着才可提供信貸支持經濟增長；而迫在眉睫的是今明兩年一連串舉行的歐洲國家選舉或公投，例如今年10月舉行的意大利修憲公投，明年4月或5月的法國總統大選及明年10月的德國大選。
歐股難大跌 惟看淡銀行資源股
目前英國脫歐已成定局，歐洲股市上周五亦大跌，惟杜納恩指出，歐洲央行QE已將當地股市的尾端風險移除，料不會重演歐債危機時的跌勢。從基本因素分析，目前歐股平均息率高達4厘，而像德國SAP等軟件股，雖然故事不像美國科網股一樣動聽，但收入卻穩定增長可期；而個別電訊股及保險股亦具備長線投資價值；至於今年股價明顯跑輸大市的歐洲銀行股及資源股，基本因素仍弱，料暫難扭轉劣勢。
杜納恩又說，政治事件困擾股市，並不只是歐洲面對的問題，他接觸的美國投資者最關心不是英國公投結果，而是一旦特朗普在11月美國大選中當選總統會推出哪些出乎意料的政策。既然目前歐美同樣面對政治風險，而根據諾貝爾經濟學得獎者Robert Shiller的數據，MSCI歐洲指數對比標普500指數經周期調整市盈率（Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio，CAPE）折讓高達四成，在貨比貨下，他覺得歐股仍有長線投資價值。
英樓價若急回 外資勢搶買
上周五英國公投脫歐結果明朗化後，英鎊匯價首當其衝曾急跌逾一成，但杜納恩指出，英國是全球第5大經濟體，具備世界一流的經濟體系，政府也運作良好，故他對英國資產的長線吸引力仍充滿信心，「早前我在新加坡會見投資者，問他們若英國樓價下跌25%會否買貨？結果每個人都爭着舉手！」
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