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【明報專訊】當環球市場普遍憂慮中國銀行界壞帳、銀行股不再是基金經理首選股份之時，博時基金指數與量化投資部總經理黃瑞慶所管理的博時特許價值混合型證券投資基金，十大持股有6隻均為內銀股，分別為光大、華夏、興業、中銀、中信及交通銀行。黃瑞慶認為，壞帳風險並非中國經濟不達「7」時才出現的問題，而在2005年股份制銀行改制之時已經存在，現時壞帳風險已經較10年前降低，只是隨着經濟放緩，壞帳才稍有回升，整體趨勢可控。現時銀行股市帳率及市盈率均偏低，相信是價值投資者的好時機。
明報記者 姚丁鈺
與A股股市追漲殺跌不同，黃瑞慶對於銀行股，就像投資者對黃金ETF一樣，「有發自內心的認可」，因此不僅不追漲殺跌，反倒在下跌時超配，上漲時獲利，「長達8年的小盤股牛市，對價值投資者是個打擊，是對價值股的拋棄。二級市場投資者對股票的成長性憧憬無限放大，企業盈利可得性和分紅對他們的吸引力卻下降」。不僅A股，就連股神巴菲特，以價值投資為核心的主動管理，2013年5年期業績亦首次不敵標普500指數。
全球低利率 滬深300吸引
黃瑞慶認為，雖然上證指數已從2008年前近6000點跌至今日3000點以下，但從等權指數看，很多已漲了10倍，因此現時處於大牛市的末端。A股的主要矛盾，已不是漲跌多少，而是大盤股與小盤股的分化：大盤股長熊短牛，小盤股長牛短熊，是2000年後小盤股牛市中形成的格局。而香港的市場較好，是長牛短熊的，以中石化AH股為例，H股上漲年份居多。
他續稱，「現時中國是小盤股估值最高的市場之一，但大盤股是全球最低。然而，大盤股業績成長性不錯，小盤股業績成長性則未反映其估值。市場是由多種邏輯交織在一起的，因此市盈率和市帳率齊跌，股債雙跌的現象，而現時大盤股估值低，總體經營穩定，如果相應行業亦有長期市場需求和土壤，且估值到達低點，這就是值得價值投資者關注的時候了。相信未來大盤價值股將會上行。」
以往投資小盤股回報豐富，而大盤股則回報不如人意，但黃瑞慶認為現時市場在發生巨大變化，相比全球低利率、甚至負利率環境，以滬深300為基準，市盈率11倍，業績增長7%至8%，已經相當有吸引力。
隨着中國經濟放緩，供給側改革的推進，很多企業需要縮減產能，不僅面臨裁員之痛，還有巨大債務需要償還，引起了環球市場對銀行壞帳的擔憂。但實際上，銀行壞帳問題在2003年國有銀行股份制改革前已經出現，當時境外機構甚至認為中國國有商業銀行在技術上已經破產。因在改制之前，銀行仍在扮演政府調節經濟的角色，被稱為「專業銀行」。
內銀放貸嚴 新貸壞帳有限
黃瑞慶表示，實際上自改制以來，銀行一直在進行「去風險」，只不過到這兩年，剛好遇上經濟減速，風險又有略微回升。「大家2005年就開始擔憂銀行，但這種悲觀的看法持續錯了10年。」
另外，現時銀行放貸已十分嚴格，因此新貸款所產生的壞帳有限，「70%貸款有不動產作為抵押物，只要土地價格不暴跌，風險就可控。剩餘的三成貸款來自銀行主動競標的優質企業，而這些企業則具備良好的償還能力」。
中國市場對資本的需求亦是銀行行業的一個優勢。黃瑞慶表示，現時中國究竟有多少存量資本，專家和學者分歧仍然很大，數量級都還未清晰，但共識是，中國仍然是資本稀缺型的國家。當其他國家在實行低利率甚至負利率時，中國仍能夠保持2%至5%利率，這說明企業仍具備足夠盈利能力，「中國100億以上的富人在二級市場，只會買銀行和地產，這就是很好的線索」。
[封面故事]
明報記者 姚丁鈺
與A股股市追漲殺跌不同，黃瑞慶對於銀行股，就像投資者對黃金ETF一樣，「有發自內心的認可」，因此不僅不追漲殺跌，反倒在下跌時超配，上漲時獲利，「長達8年的小盤股牛市，對價值投資者是個打擊，是對價值股的拋棄。二級市場投資者對股票的成長性憧憬無限放大，企業盈利可得性和分紅對他們的吸引力卻下降」。不僅A股，就連股神巴菲特，以價值投資為核心的主動管理，2013年5年期業績亦首次不敵標普500指數。
全球低利率 滬深300吸引
黃瑞慶認為，雖然上證指數已從2008年前近6000點跌至今日3000點以下，但從等權指數看，很多已漲了10倍，因此現時處於大牛市的末端。A股的主要矛盾，已不是漲跌多少，而是大盤股與小盤股的分化：大盤股長熊短牛，小盤股長牛短熊，是2000年後小盤股牛市中形成的格局。而香港的市場較好，是長牛短熊的，以中石化AH股為例，H股上漲年份居多。
他續稱，「現時中國是小盤股估值最高的市場之一，但大盤股是全球最低。然而，大盤股業績成長性不錯，小盤股業績成長性則未反映其估值。市場是由多種邏輯交織在一起的，因此市盈率和市帳率齊跌，股債雙跌的現象，而現時大盤股估值低，總體經營穩定，如果相應行業亦有長期市場需求和土壤，且估值到達低點，這就是值得價值投資者關注的時候了。相信未來大盤價值股將會上行。」
以往投資小盤股回報豐富，而大盤股則回報不如人意，但黃瑞慶認為現時市場在發生巨大變化，相比全球低利率、甚至負利率環境，以滬深300為基準，市盈率11倍，業績增長7%至8%，已經相當有吸引力。
隨着中國經濟放緩，供給側改革的推進，很多企業需要縮減產能，不僅面臨裁員之痛，還有巨大債務需要償還，引起了環球市場對銀行壞帳的擔憂。但實際上，銀行壞帳問題在2003年國有銀行股份制改革前已經出現，當時境外機構甚至認為中國國有商業銀行在技術上已經破產。因在改制之前，銀行仍在扮演政府調節經濟的角色，被稱為「專業銀行」。
內銀放貸嚴 新貸壞帳有限
黃瑞慶表示，實際上自改制以來，銀行一直在進行「去風險」，只不過到這兩年，剛好遇上經濟減速，風險又有略微回升。「大家2005年就開始擔憂銀行，但這種悲觀的看法持續錯了10年。」
另外，現時銀行放貸已十分嚴格，因此新貸款所產生的壞帳有限，「70%貸款有不動產作為抵押物，只要土地價格不暴跌，風險就可控。剩餘的三成貸款來自銀行主動競標的優質企業，而這些企業則具備良好的償還能力」。
中國市場對資本的需求亦是銀行行業的一個優勢。黃瑞慶表示，現時中國究竟有多少存量資本，專家和學者分歧仍然很大，數量級都還未清晰，但共識是，中國仍然是資本稀缺型的國家。當其他國家在實行低利率甚至負利率時，中國仍能夠保持2%至5%利率，這說明企業仍具備足夠盈利能力，「中國100億以上的富人在二級市場，只會買銀行和地產，這就是很好的線索」。
[封面故事]
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