唐焱﹕信心缺失 內地最大風險

【明報專訊】統計局日前公布5月數據顯示，生產面維持平穩而需求有所回落。5月工業增加值同比增長6.0%，增速與上月持平。同時，需求開始回落，前5個月固定資產投資累計同比增長9.6%，增速較前4個月回落0.9個百分點。5月社會零售總額同比增速小幅下降0.1個百分點至10.0%。因為本輪經濟企穩由需求復蘇帶動，而需求回落則意味着經濟下行壓力再度上升。


經濟下行壓力再增

5月份固定資產投資同比增長7.4%，增速較上月回落2.7個百分點，需求呈現放緩態勢。4月以來金融體系對實體經濟資金支持下降，導致實體經濟到位資金不足，對投資增長形成抑制。5月投資資金來源同比增速較上月下降4.9個百分點至7.3%。同時，實體經濟貨幣環境趨緊情况下，實體經濟投資意願下降；資金來源中，自籌資金部分同比更是由上月的增長5.3%，轉為下跌0.3%。這種情况下，雖然積極的財政政策推動基建投資繼續保持20%附近的較高速增長態勢，但以民間投資為主的製造業和房地產投資均出現明顯下滑。民間投資同比增速由4月的4.3%跌落至1.0%，同時製造業部門投資同比由上月的5.3%，下降至5月的1.3%。由於具政府隱性擔保部門能够優先獲得資金支持，在實體經濟資金面趨緊過程中，民間部門會受到更大幅度擠壓，因而投資下跌可能更為劇烈。結構上，民間部門下行壓力會更為明顯。


房產銷售增幅跌20個百分點

作為過去幾個月經濟亮點的地產市場也進入下行通道；寬鬆的實體經濟貨幣環境變化後房地產需求也進入回落通道。5月當月商品房銷售面積同比增速較上月下跌19.9個百分點至24.2%。數據顯示，6月銷售面積增速下行更為明顯；需求放緩帶動投資增速下降，5月房地產投資增速較上月回落3.1個百分點至6.6%。同時，房地產企業投資意願也出現回落，5月到位資金同比增速回落7.0個百分點至16.7%，其中自籌資金部分由上月增長0.2%轉為下跌7.0%，而土地購置面積和房屋新開工面積同比增速同樣出現明顯回落，分別下降12.9和15.3個百分點至-4.5%和10.6%。房地產投資前景面臨持續放緩壓力。


隨着需求放緩帶動工業品價格下跌，利潤下降可能再度加大生產面放緩壓力。政策擾動及不確定性打擊各方對中國經濟增長信心，經濟下行壓力再度上升。本輪經濟企穩主動力來自需求復蘇，然而隨着4月以來信貸社融持續放緩，金融體系對實體經濟資金支持减弱，實體經濟融資難存在再度抬頭可能，經濟下行壓力再上升。


政策的擾動及不確定性已嚴重打擊了各方對中國經濟增長的信心。民間投資的大幅下降已經充分表現了這一信心缺失所產生的危害。在穩增長政策帶動實體經濟經歷過去幾個月的短暫復蘇後，中國經濟已經重新面臨顯著下行壓力。我們雖已經因而下調了今年經濟增長預期至6.7%，而5月的宏觀數據不但印證了我們的擔憂，更可能令經濟增長繼續面臨較大的下調風險。


中國光大證券（國際）研究部主管

[唐焱 中資股攻略]