唐焱﹕經濟復蘇面臨更大阻力

【明報專訊】今年兩會後的寬鬆政策帶動了內地總需求的擴張，這一點從第一季度的宏觀數據中可見一斑，連「權威人士」亦稱之為「開門紅」。但近期政策方面的不確定導致政策刺激力度减弱，經濟增長面臨更大阻力。當前，生產面擴張的積極性已下降，數據顯示5月生產面增速有所放緩，六大發電集團耗煤量同比跌幅擴大至10%以上。我們預計即將公布的5月工業增加值同比增速將繼續放緩，經濟下行壓力加大。


政策變化 實體經濟投資意願或降

房地產和基建投資帶動的需求復蘇是本輪經濟企穩的主要動力，4月經濟數據顯示，房地產和基建投資依然保持平穩增長態勢。房屋新開工面積、土地購置面積同比增速繼續攀升，數據顯示5月房地產銷售繼續保持較高增速，增長主動力已從一綫城市轉移至二綫城市，需求回暖及新開工面積和土地購置面積的高速增長，將繼續支撑房地產投資保持相對較高速度增長。4月基建投資繼續保持20%以上的同比增速，通常的融資渠道使得地方政府目前手持大量現金，而年初大量新項目開工將產生後續建設需求，這為基建投資繼續高速增長形成保障。不過，決策層政策變化後，實體經濟投資意願可能有所下降，需求增速難再度攀升，存在出現類似去年下半年在資金寬鬆環境下投資增速持續下滑的可能，預期政策的變化為需求前景平添變數。


資金滯留金融體系 增風險

4月信貸社融投放速度均出現明顯放緩，顯示金融體系對實體經濟資金支持減弱，而這一趨勢可能在近期延續。5月地方政府債發行規模為5271.0億元（人民幣•下同），較4月大幅縮減5373.2億元。隨着信用事件頻發，企業債、公司債、中期票據和短期融資券等信用債淨融資額，5月為74.2億元，較4月2528.7億元大幅下降。金融體系對實體經濟的支持顯著減少，實體經濟資金供給可能趨緊。年初寬鬆貨幣政策推動的需求復蘇將明顯受阻，下行壓力將再度攀升。而對實體經濟資金支持減少，將導致大量資金重新堆積在金融體系，形成流動性「堰塞湖」。再度通過在金融市場創造寬鬆的流動性環境推動資產價格上漲，助長加槓桿行為，令金融風險增大。


5月數據顯示通脹已進入下行通道，我們預測5月CPI同比增速小幅放緩至2.1%。而經濟下行壓力加大對工業品價格形成抑制，同時前期利潤擴大導致企業開工率持續攀升，工業品價格出現明顯下跌，PPI同比跌幅可能再度擴大。我們小幅下調整體經濟增長預測，考慮到宏觀政策方面更高的不確定，以及其對各方積極性會帶來的負面影響，我們將對今年全年的GDP增速預測從之前的6.8%小幅下調至6.7%。另外，由於2季度實體經濟增長不及之前預期，看起來不足以完全對冲金融行業增速下滑帶來的壓力，我們將今年第二季度GDP增速預測從之前的6.8%下調至6.7%，增速預計與第一季度持平。


中國光大證券（國際）研究部主管

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