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【明報專訊】近日匯控（0005）發出通告表示，將於6月1日發行20億美元應急可換股債券，以維持充裕的資本水平。該批債券每半年派息一次，票面息率6.875厘，債券為永久性質，但可於2021年6月1日及其後的每個5周年當日重新再設定條款。市場相信由於英國下月將舉行「脫歐」公投，加上美國加息預期升温，匯控因而及早發行債券，以減低融資成本。
CoCo Bond全稱應急可換股債券（Contingent Convertible Bonds），是2008年金融海嘯發生後的產物，現時更是歐、美銀行常用的集資工具。
當時金融海嘯期間，各大銀行整體負債過多，其手上的資產大幅貶值，更出現資不抵債的問題，銀行有倒閉的風險。歐美政府為拯救銀行業，唯有向銀行大量注入資金，令大型銀行可免於倒閉。不過問題是將納稅人的錢送給銀行，除了形成銀行「too big to fail」之外，亦令人民不滿政府向賺盡利潤的金融業輸送利益，因此CoCo Bond解決了銀行依靠政府打救的問題。美國聯儲局前主席格林斯潘亦曾大讚CoCo Bond能提高銀行資本，是解決金融危機的良方。
債券隨時被迫轉換為股票
其實CoCo Bond的原理與普通可換股債券相若，不過加入了特定條款，在指定的情况下，債券持有人所持有的債券會被迫轉換為股份，持有人就由債主變成股東，令CoCo Bond風險大增。目前大多銀行的CoCo Bond均是以銀行的監管資本水平作為觸發點，當銀行的一級資本水平低於某水平，例如7%，CoCo Bond就自動由債轉成銀行股票，令銀行的股本增加，提高其資本水平。基本上CoCo Bond的出現就是為銀行作補充資本之用，債券持有人隨時需要分擔銀行的虧損。
本息沒保證 信貸評級普遍低
CoCo Bond現時深受不少投資者歡迎，因為一般回報息率較高，約有5厘至6厘，部分達到8厘至10厘，與一般高級銀行債相比，無疑非常吸引。然而，CoCo Bond因債券結構關係，信貸評級並不高，歐洲CoCo Bond中只有25%被評級組織惠譽評為投資級別（Investment Grade）。投資者要注意的是在自動由債轉股的設定下，Coco Bond不應被視為保本債券。而且發行人在特定條款下亦有權不派息，或可隨意派多少利息，因此本金及利息均是不保證的。如果經濟及金融狀况良好，買入這些債券當然回報吸引，但是一旦金融狀况逆轉，銀行股價可能出現大瀉，持債人變相入股該銀行，投資本金難免受損。今年2月時，德銀就曾因為撥備可能不夠續回明年到期的CoCo Bond而引發市場波動，CoCo Bond價格亦隨之大跌，市場更一度擔心德銀會步雷曼兄弟後塵而倒閉。
雖然CoCo Bond回報吸引，但投資者不應將Coco Bond視作投資普通企業債券一樣，因為本質上CoCo Bond並不屬於債券，而是為銀行提供補充資本的用途。持有普通債券時只要銀行一日未出現違約，理論上沒有損失，但是一旦變成股票，股價下跌則會立即出現損失，這並非高息率可以彌補的。因此投資者切勿只為CoCo Bond息率而胡亂買入，投資前應充分了解其背後帶來的風險。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
CoCo Bond全稱應急可換股債券（Contingent Convertible Bonds），是2008年金融海嘯發生後的產物，現時更是歐、美銀行常用的集資工具。
當時金融海嘯期間，各大銀行整體負債過多，其手上的資產大幅貶值，更出現資不抵債的問題，銀行有倒閉的風險。歐美政府為拯救銀行業，唯有向銀行大量注入資金，令大型銀行可免於倒閉。不過問題是將納稅人的錢送給銀行，除了形成銀行「too big to fail」之外，亦令人民不滿政府向賺盡利潤的金融業輸送利益，因此CoCo Bond解決了銀行依靠政府打救的問題。美國聯儲局前主席格林斯潘亦曾大讚CoCo Bond能提高銀行資本，是解決金融危機的良方。
債券隨時被迫轉換為股票
其實CoCo Bond的原理與普通可換股債券相若，不過加入了特定條款，在指定的情况下，債券持有人所持有的債券會被迫轉換為股份，持有人就由債主變成股東，令CoCo Bond風險大增。目前大多銀行的CoCo Bond均是以銀行的監管資本水平作為觸發點，當銀行的一級資本水平低於某水平，例如7%，CoCo Bond就自動由債轉成銀行股票，令銀行的股本增加，提高其資本水平。基本上CoCo Bond的出現就是為銀行作補充資本之用，債券持有人隨時需要分擔銀行的虧損。
本息沒保證 信貸評級普遍低
CoCo Bond現時深受不少投資者歡迎，因為一般回報息率較高，約有5厘至6厘，部分達到8厘至10厘，與一般高級銀行債相比，無疑非常吸引。然而，CoCo Bond因債券結構關係，信貸評級並不高，歐洲CoCo Bond中只有25%被評級組織惠譽評為投資級別（Investment Grade）。投資者要注意的是在自動由債轉股的設定下，Coco Bond不應被視為保本債券。而且發行人在特定條款下亦有權不派息，或可隨意派多少利息，因此本金及利息均是不保證的。如果經濟及金融狀况良好，買入這些債券當然回報吸引，但是一旦金融狀况逆轉，銀行股價可能出現大瀉，持債人變相入股該銀行，投資本金難免受損。今年2月時，德銀就曾因為撥備可能不夠續回明年到期的CoCo Bond而引發市場波動，CoCo Bond價格亦隨之大跌，市場更一度擔心德銀會步雷曼兄弟後塵而倒閉。
雖然CoCo Bond回報吸引，但投資者不應將Coco Bond視作投資普通企業債券一樣，因為本質上CoCo Bond並不屬於債券，而是為銀行提供補充資本的用途。持有普通債券時只要銀行一日未出現違約，理論上沒有損失，但是一旦變成股票，股價下跌則會立即出現損失，這並非高息率可以彌補的。因此投資者切勿只為CoCo Bond息率而胡亂買入，投資前應充分了解其背後帶來的風險。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
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