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【明報專訊】今年投資環境乏善可陳，似乎不少「熱錢」都集中在寥寥可數的幾個投資主意上。上周德意志銀行出了一份簡短報告，提出六七個他們認為是「consensus」（一致認同，比crowded更糟糕）的投資主意。但投資者每逢聽到「consensus」或「crowded」等字，都本能地變得非常敏感。以下讓我簡單分析一下幾個「crowded trades」的「可怕」：
（一）其中四個被認為「consensus」的投資主意，都源於對全球經濟的憂慮。表現最一枝獨秀的是黃金，今年已升約18%。本來黃金應是一個防通脹的避難所，或是在戰亂時隨身攜帶的最後貨幣。現在全球大部分地區都更擔心通縮，只有美國的CPI稍有機會重上2%水平。 世界雖有不少由戰爭和恐襲製造出來的難民，但這些人都很窮，不可能買很多黃金。
歐日負利率 逼黃金上升
那麼誰在買黃金？我認為黃金上升是歐、日等國的負利率逼出來的。早輪日本就出現過保險箱搶購潮，因為存款者不願被「罰」負利率，寧願從銀行提走現金，放在家裏的保險箱。買黃金的道理也一樣，零利率總比負利率好，何况還有升值的可能。
最近隨着美元略為反彈，黃金短期遇到1300美元一盎司的阻力位，回落至1250美元，跌穿1200美元都有可能。但我仍不相信美元今年會大升，所以整固後黃金仍有機再展小型升浪。黃金是否真的很crowded呢？首先仍未見最重要的「大媽搶購潮」。從黃金ETF，GLD的成交量來看，現約每天成交1000萬股，比去年升了約1倍，但仍比2011年高峰期的5000萬股低很多。
（二）市場本預期美國今年加息溫和，只在年尾加一次。但最近聯儲局態度突變鷹派，不停指出市場低估了6月加息的可能。市場當然聽話，Fed Funds 6月期貨馬上從4%的超低加息概率，回升至約35%，但仍不到五成。市場仍懷疑聯儲局會否在英國Brexit公投前「落井下石」。
最重要的一點是聯儲局和市場consensus的關係是互動的。聯儲局固然有能力影響市場，但又極不願做出一些跟市場consensus有很大出入的決定，所以如果市場繼續傾向相信今年只加息一次，最後聯儲局都可能被迫就範。
美元未必大升 人幣壓力稍減
（三）人民幣兌美元大幅貶值至7或以下。年初時，中國主動貶值後，中資、外資都的確極度看淡人民幣。後來美元轉弱，人民幣才幸而穩定下來。昨天又看到索羅斯的老拍檔羅傑斯開口看淡人民幣，他說根據經驗，跟央行對賭，所謂「市場」最後永遠是贏的。這結論有偏頗，1998年外資追擊港元和恒指，金管局成功抗敵，最後所謂代表市場的大鱷不就是無功而退？我看人民幣今年大跌與否，重點不是此觀點有多crowded，最重要的還是美元的走勢。如果美元真的繼續走強，美元指數DXY如升穿100，那麼人幣肯定面臨巨大貶值壓力。但從經濟和貿易角度來看，我仍不覺得美元會變得那麼強，DXY徘徊在93至98之間的機會最大。
（四）德意志銀行認為consensus是在做空標普500。我也確做了一點標普對冲；因為今年盈利仍在下跌，PE近19倍，頗昂貴。但世上無樂土，大部分的國際投資者，對歐、日，尤其是中國的經濟前景都憂心。在加息的陰影下，連債券都可能有風險。所以大量資金仍留在美股上。此為最主流的觀點，比任何做空標普的量大不知多少倍，可謂比consensus更crowded！我認為在拉鋸之下，今年最後上落波幅仍很窄。
（五）今年的股票概念不多，來來去去就是VR、電動車和鋰電池。德意志提及教育股如新東方，但板塊太小，不重要。VR今年未成氣候，泡沫未成形已爆破。HTC股價兩個月內跌至約60元新台幣，業務扭轉仍遙遙無期。深圳掛牌的歌爾聲學是另一熱門VR股，今年表現亦不如人意，跌了兩成多。我反而覺得Himax另一家在美國掛牌的台灣公司更值得留意。Himax 的亮點是它獨有LCOS微型投射技術，將應用在更先進的AR（Augmented Reality）。最主要顧客產品是微軟明年推出的Hololens。
VR未成泡沫已爆 電動車概念仍熱
（六） 最後又回到我的「至愛」電動車。無可否認，此概念hot到爆！上周Tesla成功增發，集資14億美元，用來加速生產Model 3。另Elon Musk行使期權，賣出一半約6億美元用來交稅。配股價215美元，僅有約2毫折讓，但投資者仍有錢賺，算有交代。我多次提及過的天齊鋰業，上周亦曾升至200元，後稍回落至190元。另有一家江西贛鋒，亦開始在澳洲開發鋰鑛，股價都近高位。最驚人的一個數據是上周某幾天，在市况低迷下，電池相關股票的成交額，佔了A股總成交的10%！這個trade肯定是非常crowded！鋰電池的前景仍然秀麗，但一個像樣的調整，可能很快出現。
（中環資產持有Himax、Tesla、歌爾聲學、微軟、天齊鋰業、江西贛鋒的財務權益）
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
（一）其中四個被認為「consensus」的投資主意，都源於對全球經濟的憂慮。表現最一枝獨秀的是黃金，今年已升約18%。本來黃金應是一個防通脹的避難所，或是在戰亂時隨身攜帶的最後貨幣。現在全球大部分地區都更擔心通縮，只有美國的CPI稍有機會重上2%水平。 世界雖有不少由戰爭和恐襲製造出來的難民，但這些人都很窮，不可能買很多黃金。
歐日負利率 逼黃金上升
那麼誰在買黃金？我認為黃金上升是歐、日等國的負利率逼出來的。早輪日本就出現過保險箱搶購潮，因為存款者不願被「罰」負利率，寧願從銀行提走現金，放在家裏的保險箱。買黃金的道理也一樣，零利率總比負利率好，何况還有升值的可能。
最近隨着美元略為反彈，黃金短期遇到1300美元一盎司的阻力位，回落至1250美元，跌穿1200美元都有可能。但我仍不相信美元今年會大升，所以整固後黃金仍有機再展小型升浪。黃金是否真的很crowded呢？首先仍未見最重要的「大媽搶購潮」。從黃金ETF，GLD的成交量來看，現約每天成交1000萬股，比去年升了約1倍，但仍比2011年高峰期的5000萬股低很多。
（二）市場本預期美國今年加息溫和，只在年尾加一次。但最近聯儲局態度突變鷹派，不停指出市場低估了6月加息的可能。市場當然聽話，Fed Funds 6月期貨馬上從4%的超低加息概率，回升至約35%，但仍不到五成。市場仍懷疑聯儲局會否在英國Brexit公投前「落井下石」。
最重要的一點是聯儲局和市場consensus的關係是互動的。聯儲局固然有能力影響市場，但又極不願做出一些跟市場consensus有很大出入的決定，所以如果市場繼續傾向相信今年只加息一次，最後聯儲局都可能被迫就範。
美元未必大升 人幣壓力稍減
（三）人民幣兌美元大幅貶值至7或以下。年初時，中國主動貶值後，中資、外資都的確極度看淡人民幣。後來美元轉弱，人民幣才幸而穩定下來。昨天又看到索羅斯的老拍檔羅傑斯開口看淡人民幣，他說根據經驗，跟央行對賭，所謂「市場」最後永遠是贏的。這結論有偏頗，1998年外資追擊港元和恒指，金管局成功抗敵，最後所謂代表市場的大鱷不就是無功而退？我看人民幣今年大跌與否，重點不是此觀點有多crowded，最重要的還是美元的走勢。如果美元真的繼續走強，美元指數DXY如升穿100，那麼人幣肯定面臨巨大貶值壓力。但從經濟和貿易角度來看，我仍不覺得美元會變得那麼強，DXY徘徊在93至98之間的機會最大。
（四）德意志銀行認為consensus是在做空標普500。我也確做了一點標普對冲；因為今年盈利仍在下跌，PE近19倍，頗昂貴。但世上無樂土，大部分的國際投資者，對歐、日，尤其是中國的經濟前景都憂心。在加息的陰影下，連債券都可能有風險。所以大量資金仍留在美股上。此為最主流的觀點，比任何做空標普的量大不知多少倍，可謂比consensus更crowded！我認為在拉鋸之下，今年最後上落波幅仍很窄。
（五）今年的股票概念不多，來來去去就是VR、電動車和鋰電池。德意志提及教育股如新東方，但板塊太小，不重要。VR今年未成氣候，泡沫未成形已爆破。HTC股價兩個月內跌至約60元新台幣，業務扭轉仍遙遙無期。深圳掛牌的歌爾聲學是另一熱門VR股，今年表現亦不如人意，跌了兩成多。我反而覺得Himax另一家在美國掛牌的台灣公司更值得留意。Himax 的亮點是它獨有LCOS微型投射技術，將應用在更先進的AR（Augmented Reality）。最主要顧客產品是微軟明年推出的Hololens。
VR未成泡沫已爆 電動車概念仍熱
（六） 最後又回到我的「至愛」電動車。無可否認，此概念hot到爆！上周Tesla成功增發，集資14億美元，用來加速生產Model 3。另Elon Musk行使期權，賣出一半約6億美元用來交稅。配股價215美元，僅有約2毫折讓，但投資者仍有錢賺，算有交代。我多次提及過的天齊鋰業，上周亦曾升至200元，後稍回落至190元。另有一家江西贛鋒，亦開始在澳洲開發鋰鑛，股價都近高位。最驚人的一個數據是上周某幾天，在市况低迷下，電池相關股票的成交額，佔了A股總成交的10%！這個trade肯定是非常crowded！鋰電池的前景仍然秀麗，但一個像樣的調整，可能很快出現。
（中環資產持有Himax、Tesla、歌爾聲學、微軟、天齊鋰業、江西贛鋒的財務權益）
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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