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【明報專訊】上周最重要的事，莫過於聯儲局4月份會議紀錄的鷹派立場，以及聯儲局3號人物、紐約聯儲銀行行長杜德利明確表示未來3次會議加息的機會相當高。這似乎來得有點突然，但多名無投票權的委員在4月會議後已陸續「放鷹」，甚至一直預期會有QE4的「前債王」格羅斯，也轉軚指6月份會加息，只是市場一廂情願聯儲局會無限期鴿下去，令6月加息概率一直維持在單位數字。當然，聰明錢總是率先行動，環球跌市早在4月底展開，及至上周強烈明示加息後，市况反有初步喘定的迹象，恒指上周就升了132點。
新債王Jeffery Gundlach指聯儲局邏輯有變，由以往看經濟數據來決定加息路徑，變為只要不惡化就可加息。筆者覺得當局並沒有改變，只是聯儲局主席耶倫鴿派的立場深入民心，市場逐漸對所有鷹派暗示都視若無睹。當局期望夏天加息，但5月上旬時的年內加息概率竟然仍未逾半，便唯有強行將加息預期升溫，由無投票權的委員、到議息聲明、再到3號人物，強行扭轉市場期望。相對於前任的聯儲局主席格林斯潘和伯南克，耶倫在管理市場預期上顯然不太成功，可說是不及格。
邏輯上，美國加息，除了美元升值，所有其他資產都要跌。但要注意的是，聯儲局想加息，是客觀條件推動：就業市場理想，經濟各環節也是平穩，同時薪酬上升動力正在強化，特別是失業率不斷尋底，低薪職位加薪幅度愈來愈大，這往往是通脹全面上升的前奏。短期是脹，但以10年期債息來看，中長期的滯並無改變。同時美國經濟很主要是房地產推動，對於利率上升相當敏感，故加息幅度絕不能太大，當到達0.75厘至1厘時，相信已是極限。因此，加息是利淡，但兌現後亦很容易出現彈升。
加息幅度有限 市場易反彈
不過時間點就很難判斷，是杜德利已表明3次會議內加息就利淡兌現，還是確定出手後才算？二次加息一拖再拖，不明朗因素揮之不去，投資者很難放心入市，在當局正式出手前的反彈始終較弱，很難改變陰乾式下跌之勢。
騰訊（0700）首季業績較為有趣，數字上，整體收入錄得319.95億元，按年漲43%，按季則升5%；以非通用會計準則計，純利則錄得100.32億元，按年漲39%，按季升12%，全部勝過市場預期，但市場焦點則落在網絡廣告收入按季倒退近兩成之上。惟全周計仍升2.1%，跑贏大市。
騰訊毫無疑問是新經濟股，但筆者看來，其自身也有新舊動力來源，傳統增值服務，包括遊戲、社交網絡平台銷售虛擬道具、數字內容收費等就是舊動力，首季增長就達到34%至249.64億元。然而新動力卻欠佳，網絡廣告收入按季倒退近兩成（但按年升73%），為8季以來再次按季下跌，集團更直言中國宏觀經濟「具挑戰」，並稱感到最近廣告商收緊預算。
市場對於騰訊業績也很糾結，其傳統強項的增值服務勝預期，但大家對於遊戲和虛擬道具的興趣不大，至少不認為可無止境地以30%的速度增長，也不會給予一家網遊公司30倍市盈率。網絡廣告是中長期出路，而這又一直被視為不受實體經濟影響的領域，但首季增長遜預期兼且是被宏觀經濟拖累，一時間好像希望幻滅。結果勝預期的業績，卻換來股價受壓。
每跌5%皆為入市良機
從歷史估值角度看，預測30倍市盈率，不貴也不便宜，考慮到廣告動力放緩，短期股價表現料較差。按季跌往往預示超高速增長期已過，但也意味步入更穩定持續的增長期。連續8個季度按季上升、按年保持1倍左右的升幅，這是面世初期產品的增速，不可能持續下去，但這絕非末日，隨後兩三年，甚至更長時間的表現仍會相當理想。筆者預期，騰訊股價表現不會太差，但高追不值博，只有大跌時吸納才有較大獲利機會，是逢低吸納之首選，每次跌超過5%都是良機。而在當前市況來說，仍是基金經理最大的避風港。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
新債王Jeffery Gundlach指聯儲局邏輯有變，由以往看經濟數據來決定加息路徑，變為只要不惡化就可加息。筆者覺得當局並沒有改變，只是聯儲局主席耶倫鴿派的立場深入民心，市場逐漸對所有鷹派暗示都視若無睹。當局期望夏天加息，但5月上旬時的年內加息概率竟然仍未逾半，便唯有強行將加息預期升溫，由無投票權的委員、到議息聲明、再到3號人物，強行扭轉市場期望。相對於前任的聯儲局主席格林斯潘和伯南克，耶倫在管理市場預期上顯然不太成功，可說是不及格。
邏輯上，美國加息，除了美元升值，所有其他資產都要跌。但要注意的是，聯儲局想加息，是客觀條件推動：就業市場理想，經濟各環節也是平穩，同時薪酬上升動力正在強化，特別是失業率不斷尋底，低薪職位加薪幅度愈來愈大，這往往是通脹全面上升的前奏。短期是脹，但以10年期債息來看，中長期的滯並無改變。同時美國經濟很主要是房地產推動，對於利率上升相當敏感，故加息幅度絕不能太大，當到達0.75厘至1厘時，相信已是極限。因此，加息是利淡，但兌現後亦很容易出現彈升。
加息幅度有限 市場易反彈
不過時間點就很難判斷，是杜德利已表明3次會議內加息就利淡兌現，還是確定出手後才算？二次加息一拖再拖，不明朗因素揮之不去，投資者很難放心入市，在當局正式出手前的反彈始終較弱，很難改變陰乾式下跌之勢。
騰訊（0700）首季業績較為有趣，數字上，整體收入錄得319.95億元，按年漲43%，按季則升5%；以非通用會計準則計，純利則錄得100.32億元，按年漲39%，按季升12%，全部勝過市場預期，但市場焦點則落在網絡廣告收入按季倒退近兩成之上。惟全周計仍升2.1%，跑贏大市。
騰訊毫無疑問是新經濟股，但筆者看來，其自身也有新舊動力來源，傳統增值服務，包括遊戲、社交網絡平台銷售虛擬道具、數字內容收費等就是舊動力，首季增長就達到34%至249.64億元。然而新動力卻欠佳，網絡廣告收入按季倒退近兩成（但按年升73%），為8季以來再次按季下跌，集團更直言中國宏觀經濟「具挑戰」，並稱感到最近廣告商收緊預算。
市場對於騰訊業績也很糾結，其傳統強項的增值服務勝預期，但大家對於遊戲和虛擬道具的興趣不大，至少不認為可無止境地以30%的速度增長，也不會給予一家網遊公司30倍市盈率。網絡廣告是中長期出路，而這又一直被視為不受實體經濟影響的領域，但首季增長遜預期兼且是被宏觀經濟拖累，一時間好像希望幻滅。結果勝預期的業績，卻換來股價受壓。
每跌5%皆為入市良機
從歷史估值角度看，預測30倍市盈率，不貴也不便宜，考慮到廣告動力放緩，短期股價表現料較差。按季跌往往預示超高速增長期已過，但也意味步入更穩定持續的增長期。連續8個季度按季上升、按年保持1倍左右的升幅，這是面世初期產品的增速，不可能持續下去，但這絕非末日，隨後兩三年，甚至更長時間的表現仍會相當理想。筆者預期，騰訊股價表現不會太差，但高追不值博，只有大跌時吸納才有較大獲利機會，是逢低吸納之首選，每次跌超過5%都是良機。而在當前市況來說，仍是基金經理最大的避風港。
明報記者
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