唐焱﹕「權威人士」發言 或短期打擊投資意願

【明報專訊】內地最近公布的經濟數據普遍較市場預期的為差，日前公布信貸數量顯示投放節奏明顯放緩，4月新增人民幣貸款5566億元（人民幣•下同），同比少增1523億元，顯著低於我們與市場預期的9000億元。其中對實體經濟新增貸款5642億元，同比少增2403億元。企業中長期和企業短期貸款均出現萎縮，4月分別减少430億元和925億元。信貸縮量可能部分受政府債務置換加速推行影響，但與1季度相比，即使考慮債務置換衝擊，信貸投放對實體經濟支撑也在减弱。


新增貸款減 對實體經濟支持轉弱

4月新增社會融資規模7510億元，同比少增3072億元。另外，表外融資也有所放緩。受債市資金面趨緊影響，債券融資同樣出現回落，雖然企業債券淨融資同比多增480億元至2096億元，但較上月5139億元的同比多增額依然出現明顯放緩。社融出現全面回落意味著實體經濟所獲得資金支持可能減弱，這將對經濟前景帶來較大不確定性。


央行在1季度貨幣政策報告內曾對通脹給予高度關注，然而隨着通脹壓力緩解，物價將不是貨幣政策的主要約束因素。需求面持續回升，而供給反應相對滯後，導致工業品供需出現偏緊局面，形成工業品庫存下降且價格快速攀升態勢。4月工業品價格環比上漲0.7%，大幅高於去年同期下跌0.3%的水平。基礎工業品價格上漲最為明顯，4月鋼鐵、石油天然氣開採等行業PPI環比漲幅達8.4%和12.8%。4月工業生產者購進價格指數環比上漲0.6%，也創下2011年4月以來環比最高漲幅。隨著需求持續回暖，工業品價格同比跌幅將繼續收窄，逐步擺脫通縮壓力。


保持經濟增速 靠房產基建投資復蘇

雖然近期經濟基本面出現企穩迹象，但基礎並不穩固。同時去年2季度金融業高增長形成基數效應，將在今年2季度顯現，經濟增速依然面臨較大下行壓力，保持經濟增速平穩依然需要寬鬆政策保駕護航。而實體經濟資金面改善以及投資意願回升推動房地產和基建投資復蘇，是本輪經濟企穩的主動力。至於4月信貸和社融顯著回落將削弱金融體系對實體經濟的資金支持，實體經濟資金面改善狀况可能改變。


在私人部門加槓桿意願和能力不足背景下，需要積極的財政政策和地方政府債務擴張推動政府槓桿率攀升，帶動融資需求回升。因而積極的財政政策將繼續發力。另一方面，近期「權威人士」重新高調闡釋供給側改革，可能對春節後穩增長基調下實體經濟投資意願回升形成衝擊，這將對短期經濟帶來擾動，並導致投資需求被抑制，實體經濟投資意願可能出現邊際變化。供給側改革對短期經濟衝擊有待繼續觀察，經濟前景不確定性上升。


中國光大證券（國際）研究部主管

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