許長泰：看好美投資級企債歐高收益債

【明報專訊】由於全球央行實施非常規貨幣政策， 主要成熟市場的債券孳息率目前已處於極低水平。儘管美國即時步入經濟衰退的風險不大，但美國與全球各地正經歷低於趨勢水平的增長，意味着全球央行將保持寬鬆的貨幣政策，美國聯儲局將維持更為循序漸進的加息步伐。有關政策的綜合效應應可為固定收益資產提供利好的環境。投資者應在固定收益領域中保持精挑細選，當中可較看好美國投資級別企業債券和歐洲高收益債券。


央行成功令孳息曲線趨平

由於全球經濟增長前景仍偏向下行，眾多央行已部署非常規寬鬆貨幣政策來刺激經濟，包括量化寬鬆和前瞻性指引，近期更推出了負利率這個最新武器。負利率政策旨在透過多種傳送渠道來運作，包括降低幣值並鼓勵銀行提高信貸增長，以及透過投資組合再平衡和信號效應令孳息曲線趨平。我們認為，全球央行已成功令孳息曲線趨平。


對於正尋求在合理低風險水平賺取穩定收益的投資者而言，我們認為投資級別企業債券比主權債券更吸引。對於大多數美國資產而言，經濟衰退一直是主要風險。儘管製造業仍在努力掙扎， 消費者開支和房屋市場已穩步回升，而勞工市場狀况也在收緊，並有迹象顯示工資增長和投資開支應可進一步上揚，所有因素均反映美國短期內並無衰退之虞。此外，基於經濟動能溫和，聯儲局應只會以非常緩慢的步伐進行政策利率正常化。


企業基本因素仍保持穩健。在2015年第四季，扣除商品行業後的盈利按年增加1.5%，利息償付率（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利/利息支出）為11.7倍，2000年以來的平均水平則為10倍。


企業基本因素強勁 估值吸引

對於美國高收益債券市場高度集中在能源行業和當前油價低迷有所警惕的投資者， 可考慮投資歐洲高收益債券市場。目前只有7%的歐洲高收益債券市場是與商品行業相關，美國則有15%。區內高收益債券受商品行業影響較少，應可令違約率受到控制——2016年違約率預計為3%，長期平均違約率則為5%。我們認為，歐洲商業周期現仍處於復蘇的初階，貨幣政策會在較長時間內保持寬鬆，這應可令發行高收益債券的企業在收入和盈利增長方面得到改善。


儘管成熟市場主權債券被視為 「避風港」資產，我們認為美國投資級別企業債券和歐洲高收益債券具有更優厚的投資價值。企業基本因素強勁，加上估值吸引，將利好美國投資級別企業債券的表現。歐洲高收益債券受商品行業影響較小，而且歐洲企業處於盈利和經濟復蘇周期的初段，投資者亦可從中受惠。


摩根資產管理首席市場策略師 www.jpmorganam.com.hk

[許長泰 市况尋根]