唐焱﹕五窮六絕 未宜冒進

【明報專訊】港股自2月中以來的反彈似乎告一段落，隨着外圍走弱，加上「 五窮六絕」的心理陰影，以及大市已有相當的累計升幅(恒指由2月低位18279點升至4月底高位21654點，升幅達3375點，或18.5%)，一踏入5月，港連跌兩日。


美國聯儲局4月會議後維持利率在0.25厘至0.50厘不變，符合市場預期，會後聲明亦不是市場擔心的鷹派，其中删除了全球經濟和金融市場動盪帶來風險的表述，客觀描述了經濟溫和放緩，沒有對未來加息的強烈暗示。4月會議後期貨市場反應的聯儲局6月和9月加息概率分別降至15%和49%，而12月加息預期由此前的66.9%略升至69%。只是美國一季度實際GDP環比增速由前季的1.4%下滑至0.5%，並低於預期的0.7%，其中非住宅投資增速和出口下滑是GDP增長疲弱的主因，居民消費增速也有所放緩，令投資者對經濟前景擔心，令港股受壓。


投資者憂美經濟前景 港股受壓

另一方面，日本央行於4月28日貨幣會議維持貨幣政策不變，但令市場多數盼望其祭出大規模寬鬆的預期落空。日圓匯率急速拉升、日本股市大幅下挫。影響所及，港股亦隨之下跌。隨着日本經濟持續低迷，安倍經濟學面臨真正的考驗——在央行貨幣政策逐步退出主導地位後，財政刺激，包括執行補充預算、推遲消費稅上調等，和結構改革能否接力支撑經濟。因為方式和工具上很難大幅超預期，投資者亦擔心日本政府財政刺激措施低於預期後對日圓匯率及金融市場的衝擊，令市場風險胃納降低，為股市帶來壓力。


有幸的是，中國經濟已經在一季度末開始了復蘇進程，地產與基建投資繼續成為復蘇的引擎。銷售、新開工、土地購置等數據表現出強勁復蘇勢頭顯示地產投資將繼續向好，穩增長政策推動下基建投資將延續相對較高增速。3月數據顯示內地經濟呈現全面復蘇態勢，生產端和需求端均明顯回升。受去年低基數影響，3月工業增加值同比增速較前兩個月大幅回升1.4個百分點至6.8%，隨着基數效應推出，工業增加值同比增速將有所回落，但從趨勢看，生產面依然呈現復蘇態勢，我們預測3月工業增加值同比增長6.4%。隨着穩增長政策持續，投資帶動的需求回暖將延續。而需求改善將逐步向生產復蘇傳導，經濟指標將繼續呈現全面改善態勢，經濟將呈現更強勁的復蘇。


基建延續較高增速 內地呈復蘇態勢

從基本面看，兩會確定的穩增長基調短期不會改變。實體經濟復蘇帶動的融資需求增加將推動信貸和社融繼續保持同比多增狀態，而經濟下行壓力減小後央行將對政策進行微調，特別是減少公開市場貨幣投放以調整信貸投放節奏；如此一來，投資者可能擔心會否對市場資金帶來壓力。在這樣的情况下，要消除市場對各方的憂慮，對大市重拾信心，恐怕不是一時半刻的事情，投資者目前宜調整資產組合，嚴控波動風險，未宜過於冒進。


中國光大證券（國際）研究部主管

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