【明報專訊】恒指昨日跌390點，收報20676點，成交金額775億元。美元持續弱勢有利美股，但歐元及日圓匯價異常強勢，歐日股市受壓，投資者對新興市場的風險胃納並未加大，即便A股在國家主席習近平提及要保持股市健康發展、保護投資者利益後大爆發，港股依然愈跌愈有，跌勢亦相當全面，有點大舉獲利離場的味道。中國4月份官方PMI為50.1，連續兩個月高於50的擴張收縮分界線，但如果細分來看，當中新訂單指數動力很弱，購進價格指數則激增，有初步滯脹的可能性，金價為首的一眾商品卻一枝獨秀，大幅跑贏股市債市，也令市場有點擔憂。
中央上周五硬生生收回央企和城投債違約的決定，加上習近平重提股市，市場憧憬再度成為中央振興經濟、改革、解決債務問題的手段，沉寂多時的A股飈升，上證指升1.85%，深圳更暴漲近3%，兩市成交也回升至5400億元人民幣。但A股本身就是一個政策大賭場，現在還有國家隊直接落場跟大家對賭，市場信心還是較弱。港股這邊亦完全背道而馳，中移動（0941）和匯控（0005）業績勝預期仍要捱沽，騰訊（0700）直逼50天線，友邦（1299）亦跌2.7%跑輸大市，展開跌浪多時的券商股，早市眼看A股回勇亦曾由跌轉升，最終還是以貼近全日低位收，銀河證券（6881）創出連續13支陰燭，港股整體走勢頗差，且看100天線能否成為支持。
美元大弱勢，日圓升破106，歐元亦順利突破1.15水平，美匯指數已從區間波動變為向下突破，已低見92水平。金價連續兩日試闖1300美元關口均得而復失，仍在積蓄動能，油價則未見太大反應，在庫存上升之下高位更見阻力，新興市場整體亦未見受惠。
料後市僅黃金仍受惠弱美元
加息預期和強美元令新興市場近年苦不堪言，在美匯指數由100調整至92之下，美國掛牌的新興市場ETF（EEM）也由最低位反彈了24％，惟近期的相關性已有所下降。新興市場的基本問題還是負債太高，很難再加槓桿，強美元和加息預期只是最後一根稻草而已。拋售過後有反彈，但不會因美元弱勢而展持續升浪，筆者覺得後市仍能受惠弱美元的，主要只剩下黃金。
官方PMI連續兩個月處於擴張水平，4月份報50.1%，財新製造業PMI再度回落，由49.7降至49.4，市場預期會微升至49.8。細看官方數字，新訂單及新出口訂單指數分別按月跌0.4和0.1至51%及50.1%，動力不強，但購進價格指數則大升至57.6%，情况就是生意不怎麼樣成本卻激增，大家對後市很審慎，無論是產成品庫存還是原材料庫存均按月下降，僅為45.5%及47.4%，持續處於收縮區域。
需求弱成本增 中下游製造業受壓
要注意的是，根據平安證券4月份的信貸經理調查，4月份信貸業務繼續擴張，就連對未來3個月信用擴張預期亦大幅改善，PMI動能不足，顯然不是信貸收緊所致。受訪者中，逾50%將資金投向地方平台貸，其他則是基建和房地產。基本上，所有資金都投向這些中長期、又不事生產的領域，短期拉動上游商品價格回升，但中下游的製造業卻面對成本上漲又訂單不多的困局，最終會否演變成滯脹？
筆者一直不認同會出現滯脹，事關前提是要有一個因素導致成本持續高企，在產能過剩而需求又弱之下，可能性低。但根據最新的信貸經理調查，顯然中央並無打算停止放水，急升過後的商品價格始終跌不落，局面呈輪流發力、整固再上。中下游既面對需求疲弱，又得承受成本上漲，出現階段性滯脹的概率正在升溫。全球來看，年初至今貴金屬、能源、大豆等全都累升逾20%，反觀股市債市均一潭死水，這都是過往滯脹環境下的特徵。
[江宗仁 還看今朝]
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