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【明報專訊】今年華爾街兩家最有影響力的投行——高盛和大摩，對美元的看法都錯得很厲害。年初他們都認為隨着美元加息（高盛更擔憂通脹），歐、日、中等央行還在努力利用QE、減息、或更猛烈的NIRP（負利率）等政策。但結果今年至今，美元指數DXY反而從98跌至93，跌幅近6%。一周前跟好朋友、很有名的大摩亞洲策略師Jonathan Garner午飯，他們雖預測美國今年只在年尾加息一次，但仍預期DXY在18個月內升至112！但他也表示，93為DXY的主要支持位，如跌穿，美元則完全轉勢。
上周我已提出一個不同的看法。我認為今年主宰貨幣走勢的主因可能已不再是各央行的貨幣政策。因為他們的彈藥已用盡，再加上市場亦已看穿這些貨幣政策的「把戲」，所以不再管用。二十國集團（G20）和國際貨幣基金組織（IMF）已多次呼籲各國政府轉為多運用財政政策刺激經濟。暫時其實只有中國在做，但在雙重標準下，中國再放水搞基建，當然主要招來的是索羅斯及其他人的批評，而非讚美之聲（巴菲特似乎對中國較樂觀）。
日央行推負利率 近逼死銀行
貨幣政策失效的最佳例子當然是日本。上周日央行再次給了市場一個「意外驚喜」，宣布既不加大QE，亦不加深負利率，更沒推出新款QQE！什麼都不做的結果是日圓兌美元狂升至106.3，近年半以來新高，日經亦跌回到16000點邊緣，今年至今跌超過15%，跟A股叮噹馬頭。那麼日央行為什麼「放軟手腳」，連在市場干預一下都沒有呢？去年我在本欄已提出過一個觀察，就是如以瑞士央行（SNB）在去年1月放棄瑞士法郎跟歐元掛鈎為案例，當時SNB的財務報表（balance sheet）已超過GDP的80%，可能這水平就是一個央行規模的無形極限。如今日央行的規模也應近GDP的75%，所以可能正是這原因，上次日央行才「意外」地放棄加大QE，改為加入負利率行列。但此實為更下策，馬上接近逼死銀行，股市的反應亦甚為負面。歐洲的德意志銀行、瑞信等的下場可謂前車可鑑。在江郎才盡、左右為難的情况下，這次日央行唯有交白卷投降。
受累蘋果銷售 美首季GDP遠遜預期
對比下來，歐、美央行的規模較小，只約到GDP的25%，所以如需要的話，QE政策的空間仍較大；有效與否是別話。這亦是我看淡EUR/JPY交叉盤的主要原因。中國人行的規模也不小，超過GDP的50%，再加上一年來外匯儲備流出的問題，所以明顯貨幣政策都受到一些掣肘。要不然，應老早減息降準多次。
美國為全球經濟一哥，理應一聲加息號令下，美元馬上走強，誰與爭鋒？但事實恰恰相反。全球經濟疲弱（GDP作標準已過時，這是另一個問題），美國當然賴在中國頭上，但其實美國本身第一季GDP增長只有0.5%，遠差預期。我估計跟智能手機（尤其是蘋果）的銷售下跌，及相關Apps、內容等增長放緩有莫大關係。
我認為現時決定貨幣走勢的最主要因素是關乎實體經濟的貿易和經常帳。我不認同特朗普（Trump）的種族主義，但在中美貿易關係上，他說中國是大贏家是說對了。去年美國對中國的貿易逆差，達3600多億美元，全球之冠。整體來說，美國現時的經常帳平衡還不算太差，赤字僅佔GDP的2.5%左右，但正在擴大。10年前赤字曾高達GDP的約6%，非常嚴重。後來因為頁岩氣和油的崛起，大大減少進口石油，逐步把貿赤收窄至2014年的2%水平。數年前美國常有自吹自擂的報道，說隨着能源成本降低，中國工資上升，很多製造業將搬回美國。但從2014年開始，美元急升，這些新聞又再絕迹了。美國其實已進入了manufacturing recession（製造業衰退），出口競爭力再次下跌。中國製造業成本無疑不停地增加，低端工廠大量倒閉，但經大量資源投放到自動化（或可留意A股的寧波弘訊科技）及科研，中國佔全球的貿易比例仍在增加，正實現「moving up the value chain」的理想。在此情况下，美國實難大幅加息，貿赤更將轉壞，美元到時可能更走弱。
人民幣掛弱美元 享齊人福
如今年美元弱勢持續，必然對油價、大宗商品、新興市場有幫助，所以中長線對A股，尤其港股審慎樂觀。人幣在無聲無息下，其實已聰明地再度掛鈎於弱勢美元，正享「齊人之福」：保持兌美元穩定，外匯流出放緩；但兌一籃子貨幣CFETS已跌破兩年低位，盡得出口優勢！（中環資產持有蘋果的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
上周我已提出一個不同的看法。我認為今年主宰貨幣走勢的主因可能已不再是各央行的貨幣政策。因為他們的彈藥已用盡，再加上市場亦已看穿這些貨幣政策的「把戲」，所以不再管用。二十國集團（G20）和國際貨幣基金組織（IMF）已多次呼籲各國政府轉為多運用財政政策刺激經濟。暫時其實只有中國在做，但在雙重標準下，中國再放水搞基建，當然主要招來的是索羅斯及其他人的批評，而非讚美之聲（巴菲特似乎對中國較樂觀）。
日央行推負利率 近逼死銀行
貨幣政策失效的最佳例子當然是日本。上周日央行再次給了市場一個「意外驚喜」，宣布既不加大QE，亦不加深負利率，更沒推出新款QQE！什麼都不做的結果是日圓兌美元狂升至106.3，近年半以來新高，日經亦跌回到16000點邊緣，今年至今跌超過15%，跟A股叮噹馬頭。那麼日央行為什麼「放軟手腳」，連在市場干預一下都沒有呢？去年我在本欄已提出過一個觀察，就是如以瑞士央行（SNB）在去年1月放棄瑞士法郎跟歐元掛鈎為案例，當時SNB的財務報表（balance sheet）已超過GDP的80%，可能這水平就是一個央行規模的無形極限。如今日央行的規模也應近GDP的75%，所以可能正是這原因，上次日央行才「意外」地放棄加大QE，改為加入負利率行列。但此實為更下策，馬上接近逼死銀行，股市的反應亦甚為負面。歐洲的德意志銀行、瑞信等的下場可謂前車可鑑。在江郎才盡、左右為難的情况下，這次日央行唯有交白卷投降。
受累蘋果銷售 美首季GDP遠遜預期
對比下來，歐、美央行的規模較小，只約到GDP的25%，所以如需要的話，QE政策的空間仍較大；有效與否是別話。這亦是我看淡EUR/JPY交叉盤的主要原因。中國人行的規模也不小，超過GDP的50%，再加上一年來外匯儲備流出的問題，所以明顯貨幣政策都受到一些掣肘。要不然，應老早減息降準多次。
美國為全球經濟一哥，理應一聲加息號令下，美元馬上走強，誰與爭鋒？但事實恰恰相反。全球經濟疲弱（GDP作標準已過時，這是另一個問題），美國當然賴在中國頭上，但其實美國本身第一季GDP增長只有0.5%，遠差預期。我估計跟智能手機（尤其是蘋果）的銷售下跌，及相關Apps、內容等增長放緩有莫大關係。
我認為現時決定貨幣走勢的最主要因素是關乎實體經濟的貿易和經常帳。我不認同特朗普（Trump）的種族主義，但在中美貿易關係上，他說中國是大贏家是說對了。去年美國對中國的貿易逆差，達3600多億美元，全球之冠。整體來說，美國現時的經常帳平衡還不算太差，赤字僅佔GDP的2.5%左右，但正在擴大。10年前赤字曾高達GDP的約6%，非常嚴重。後來因為頁岩氣和油的崛起，大大減少進口石油，逐步把貿赤收窄至2014年的2%水平。數年前美國常有自吹自擂的報道，說隨着能源成本降低，中國工資上升，很多製造業將搬回美國。但從2014年開始，美元急升，這些新聞又再絕迹了。美國其實已進入了manufacturing recession（製造業衰退），出口競爭力再次下跌。中國製造業成本無疑不停地增加，低端工廠大量倒閉，但經大量資源投放到自動化（或可留意A股的寧波弘訊科技）及科研，中國佔全球的貿易比例仍在增加，正實現「moving up the value chain」的理想。在此情况下，美國實難大幅加息，貿赤更將轉壞，美元到時可能更走弱。
人民幣掛弱美元 享齊人福
如今年美元弱勢持續，必然對油價、大宗商品、新興市場有幫助，所以中長線對A股，尤其港股審慎樂觀。人幣在無聲無息下，其實已聰明地再度掛鈎於弱勢美元，正享「齊人之福」：保持兌美元穩定，外匯流出放緩；但兌一籃子貨幣CFETS已跌破兩年低位，盡得出口優勢！（中環資產持有蘋果的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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