何國良﹕港銀盈利料面臨完美風暴

【明報專訊】繼上月公布的本港2月份零售數字令不少人吃驚後，統計處的剛公布1至3月失業率升至3.4%，顯示香港的就業市場在經濟下滑時亦受到影響，失業人數增加了9700人到達13.04萬人。在眾多的行業中，以建造業及零售業的失業率升幅較明顯，建造業的失業率是4.9%，零售業更達到5.5%。


更令人擔心的是，失業率一般是一個滯後的經濟指標，意即它會走在經濟周期的後端，在看淡本港經濟往後發展的前提下，未來的失業率極有可能再往上爬，有券商已預測，本輪失業率的高位可能要到4.5%才會見頂 ！熟悉本欄的讀者都會知道，筆者一直甚為擔憂本地的資產價格高企所形成的經濟格局。當失業率在過去一直長期處於全民就業的水平時，我想大部分人都不會有太強的憂患意識。但我想，安坐家中的各位現在是時候重新審視一下自己目前所面對的處境了。


市場花無百日紅

「花無百日紅」這一句有時也可以用來形容市場的周期，但當我們做投資研究時，好像又會把它忘記。而且更甚的是，好多時候，市場都會把一些行業的增長看得很理所當然，如果在過往的一段時間裏，行業保持了一定的增長動力，分析員以至市場都會認為它未來一年仍會保持增長，比較少看到有分析能夠點出前方的拐點，就好像兩年前的澳門博彩股一樣，當年30名跟蹤濠賭股的分析員中，沒有一個所寫的推薦是「賣出」的評級。所以，偶爾有券商分析員寫一些預測拐點出現的報告，特別吸引筆者注意。


例如最近有券商銀行分析員道出香港本地銀行將進入行業盈利的完美風暴（Perfect Storm），由於這預測亦合乎筆者對本地經濟的悲觀看法，所以在此與讀者們分析他們的一些觀點。


首先，在過往5年，香港本地銀行，有賴於不錯的貸款增長（每年平均為12%）和健全的財務狀况，成為是亞洲區內股票回報最好的一組。但展望未來，無論貸款用於本地或香港以外的需求都會減少，2016/17兩個年度的貸款將有機會出現零增長的情况，對盈利增長形成壓力。而且，在本地信貸流通性充裕的情况下，銀行為追逐優質的貸款客戶和類型（如樓宇按揭）等生意 ，有機會需要通過降低價格來促成業務增長，這將對銀行的淨利息差（NIM, Net Interest Margin）以至最終盈利增長形成另一股壓力。此外，以往手續費收入（Fee Income）是銀行盈利貢獻的一個穩定來源，但在未來市况發展不明朗的展望下，這方面的收入並不容易再有突破。


在這三大負面因素的影響下，本地銀行將會在本地經濟格局轉弱下面臨多年不見的經營困難。有一點大家要注意的，在過往好一段時間，MSCI 香港指數都可跑贏MSCI中國指數，但我想這個好景已不常了！


安保投資亞洲區股票投資主管

[何國良 基金看世界]