唐焱﹕經濟強勢回暖 迎長期增長拐點

【明報專訊】人行日前公布，3月新增人民幣貸款1.37萬億元（人民幣．下同），同比多增1900億元，高於我們1.2萬億元和市場1.08萬億元的預期；其中對實體經濟新增貸款1.32萬億元，同比多增3305億元。從貸款結構來看，中長期貸款增長較快；企業中長期貸款同比多增1435億元至5078億元，顯示投資需求帶動的融資需求繼續攀升。而受房地產高增長推動，居民中長期貸款同比多增2727億元至4397億元。信貸投放明顯加速，資金加速「脫虛向實」。


供需雙向衝擊 債市調整壓力明顯

隨着穩增長政策目標確立，一方面信貸社融繼續加速投放，為實體經濟提供資金支持；另一方面，實體經濟投資意欲改善，融資需求增加。3月實體經濟數據顯示房地產投資和基建投資同比增速均顯著回升，實體經濟明顯回暖。但考慮到去年次季金融業高基數的壓力，經濟增速保持平穩仍需寬鬆政策持續發力，推動實體經濟增速持續回升。未來幾個月，信貸和社融將延續同比增加趨勢，推動實體經濟資金面改善，結合實體經濟投資意欲好轉，將推動經濟繼續企穩回升。穩增長政策發力和實體經濟企穩將帶動資金繼續「脫實向虛」，資本市場資金面支撐將較去年持續減弱，這將帶來相應的調整壓力。特別對債市，融資需求增加和資金支持減少將形成供需雙向衝擊，債市可能面臨明顯調整壓力。


統計局日前發布數據，今年第一季度GDP同比增長6.7%，較去年4季度小幅下跌0.1個百分點，符合我們與市場的預期。而3月實體經濟數據顯示生產面和需求面均出現顯著回升。在生產面，工業增加值同比增長6.8%，增速較1至2月大幅提升1.4個百分點，雖然回升部分來自去年低基數因素影響，但考慮基數因素後3月工業增加值同比增速依然提升1個百分點左右。在需求面，穩增長政策帶動投資繼續攀升，3月固定資產投資同比增速較2月回升1.0個百分點至11.2%，社會零售總額消費同比增速提高0.3個百分點至10.5%。需求面和生產面均改善顯示經濟全面復蘇，確認企穩趨勢。


十三五開局 經濟持續下滑轉為平穩

3月數據顯示經濟出現全面回暖，確立穩增長趨勢。而隨着穩增長政策確立，一方面，信貸社融將繼續加速投放，為實體經濟提供資金支持；另一方面，清晰的穩增長政策目標帶來實體經濟投資意欲顯著改善，融資需求持續增加。在房地產需求回暖和基建項目審批速度加快環境下，房地產和基建投資顯著回暖帶動經濟出現全面回升，實體經濟強勢企穩。


十二五期間經濟持續下滑，去年末跌落至6.8%的水平，而政府確定十三五期間經濟增速不低於6.5%的目標，意味着未來5年經濟增速將基本與去年末持平。作為十三五開局之年，今年將成為經濟增速由持續下滑轉為平穩的「L形」大拐點。同時考慮到次季金融業基數效應壓力，穩增長政策將持續發力，推動經濟持續回升。


中國光大證券（國際）研究部主管

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