江宗仁﹕通脹回歸 吼食品消費股

【明報專訊】中國首季經濟增長6.7%符合預期，其他經濟數據亦頗佳，但市場反應卻一般，A股在3100點關口前受阻，商品價格回落，港股亦在價量齊升過後回復牛皮淡靜市，上周五高低波幅僅189點，成交金額不足600億元。對於中國經濟，市場看法兩極，但以當前的政策推斷，無論是成功高難度地收放自如，還是決心一放到底，通脹都似乎是無可避免的事。


中國首季經濟數字已全面公布，看淡的聲音是弱了些，但市場的傾向仍各走極端。好的相信會出現U形復蘇，速度將愈來愈快，連統計局也如此認為；悲觀的則認為復蘇全靠中央刺激，與2012年至2014年一樣，沒有可能持續下去，市况亦轉趨拉鋸。以首季的新增貸款和社會融資規模來看，中央拉經濟的決心和力度相當大，感覺就像日本首相安倍晉三的經濟學，不成功便成仁。究竟今年餘下時間是一放到底，還是會有收有放，只有中央才知，但無論結局如何，似乎通脹已逐漸成為投資主題，大宗商品、豬肉先行，消費食品股如蒙牛（2319）、康師傅（0322）等亦見強勢。


美一年QE規模 中國一季完成

中國首季新增貸款飈升至4.67萬億元人民幣，如果按照全年4個季度的「3322」的正常節奏發放，全年新增總額會高達15萬億元人民幣，按年激增28.2%，這基本上就是2009年「4萬億」時的力度。首季社會融資總額高達6.4萬億元人民幣，相當於1萬億美元，亦即美國QE3需1年時間釋放的的規模，中國在短短1個季度內完成了。


中央直升機式撒錢 小政府不復存在

相對於美國QE的資金仍多在金融市場空轉，中國可說是名副其實的「直升機式撒錢」，寬鬆貨幣政策的資金都透過財政支出、國企和政策性銀行的投資來進入實體經濟。體現在固投上，就是1月至2月的10.2%加速至1月至3月的10.7%，但當中民間部門固投卻由6.9%降至5.7%，較去年同期的增速腰斬，可見經濟看固投，固投又全看公營部門，小政府大市場的改革方向已經消失了。


當中撒手鐧可說是3大政策性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行及中國農業發展銀行），債券淨發行量為4070億元人民幣，創有紀錄以來最高。市場估計專項金融債全年發行總額可達到2萬億元人民幣，若作為本金並以項目股權20%計算，單是3大政策性銀行就可拉動10萬億元人民幣基建項目。


蒙牛康師傅旺旺低位反彈

因此，中央確實有力把經濟短期增速拉成U形，但此舉無疑是重複「4萬億」的老路，先不說中長期金融風險，但通脹卻是應聲起動，樓價、豬肉先行，而股市也見很多弱勢多時的消費品股份轉強。 蒙牛、康師傅、旺旺（0151）都較低位反彈了不少，幅度也跑贏大市。由於消費品股面對終端市場，行業又出現一些結構性問題，按道理很難在短時間內轉勢，筆者懷疑這些都是市場開始預期通脹升溫的先兆。一旦物價全面上升，作為必需品的消費股就會成為贏家。


[江宗仁 還看今朝]