【明報專訊】瑞信陳昌華上文預警港股在本季有機會二次探底，而內地A股近年亦是左右港股走勢的因素之一，因此，《Money Monday》封面故事亦專訪了瑞信董事總經理及中國A股策略師陳李分析A股後市。陳李認為，由於債務高企、產能過剩及槓桿過高等結構性問題未解決，料A股熊市未完，惟內地經濟在基建及地產帶動下有回穩迹象，可望帶動上證指數在未來一兩個月上望3100至3200點，當中以周期股有較佳短炒機會。
明報記者 葉創成
上證指數2月29日跌至2638點後觸底回升，上周收報2985點，累積升幅達347點或13.2%。陳李認為，內地經濟近月已有企穩的迹象，例如地方政府的基建投資及全國房地產銷售正逐步回升，成為支撐A股表現的重要因素。
陳李解釋，過去3年內地經濟下行，地方政府稅收下降，加上中央嚴格執行反貪腐政策，也影響地方政府官員的積極性，故期內地方政府的基建投資增長持續放緩，但目前這兩方面都有微妙的變化。
基建地產投資成經濟雙引擎
「在資金方面，中央今年料會進行6.2萬億元（人民幣•下同）的地方債置換，規模比去年3萬億元倍增，而整體（包括中央政府、地方政府及企業）發債規模今年料淨增加6萬億至8萬億元，相等於GDP約10%，當中主要由政府發債，所以地方政府不愁沒錢投資基建；在地方政府官員的推動力方面，上月召開的國務院常務會議及發改委會議多次提及『容錯機制』，強調並非不可犯錯，只要不涉及貪污腐敗或私心謀利，在某一項目上做得不好可以原諒。過去中央高舉反貪腐的旗幟，很多地方政府官員因此選擇不做事，因為不做不錯；但現時採取『容錯機制』便不同了，雖然大部分地方官員料會先觀望，但總有些地方官員會因此重啟基建投資，假如他們做得成功，並且獲仕途晉升，便會出現正面反饋（Positive Feedback） ，吸引更多地方政府官員增加基建投資，促進整體經濟增長。」
周期股盈利回升在望
除地方政府基建上馬外，陳李認為，內地房地產市場有全面復蘇的迹象，亦是另一有利因素：「我們最近回內地調研，很驚訝房地產市場的傳播效應（Spread Over Effect）這麼強，前年第四季一線城市樓價開始上漲，去年上半年二線城市樓價接力做好，今年以來部分三線城市像唐山樓市成交量按年亦大幅上升。這樣的話，去存庫情况料理想，全國房地產投資將會回升。我們相信，中央並非希望房地產投資顯著上升，但只要不再下跌便好了，這樣的話，便可望達成未來5年每年GDP增長不低於6.5%的目標。」
陳李指出，內地固定資產投資主要來自基建及房地產，目前該兩大範疇均可望重踏增長重力，對鋼鐵、水泥、煤炭及工程機械等周期股十分正面，尤其是有關股份盈利過去4年持續下跌，股價因此跌至低位，當有關公司日後公布業績改善，可望成為股價回升的催化劑。
不過，陳李強調目前內地債務高企、槓桿過高及產能過剩等結構性問題未有改善，故A股仍然處於熊市，是次由經濟回穩所促成的反彈只可再延續1至2個月，上證指數可上望3100至3200點，尤其是A股投資者習慣炒預期，當強勁的經濟數據及業績出台，反而可能是反彈的尾聲：「1、2月A股周期股的市帳率跌穿1倍，投資者認為其估值偏低，又預期經濟將改善，便密密收集；過去一個多月數據一點點來證明其預期正確，所以大市出現反彈。大家現在還沒有看到強勁的數據，若所有數據都轉好，反彈可能很快結束。」
上證指數上周收報2985點，與陳李的目標區域3100至3200點比較，潛在升幅僅3.9%至7.2%，不算特別吸引。陳李解釋，上證指數成分股市值中近三成屬內銀股，其表現難寄厚望，料將限制大市升幅。「我們還是不喜歡銀行股，目前政府的做法是將銀行的盈利轉移去工業企業，例如連番減息便令銀行的淨息差收窄，以減輕企業的財務負擔。債轉股更是這樣，銀行把其客戶的利息及債權都免了，然後成為股東；這些企業都是很差的企業，跟着幾年肯定不派息，這就犧牲銀行股的盈利了。這其實也是國家政策的方向，希望犧牲銀行的盈利予企業，讓企業能夠慢慢復蘇，從而令整體經濟回穩。」
深創板估值高 不建議沾手
至於深圳創業板股份及相關ETF，陳李亦不建議沾手，「目前深圳創業板成分股平均市盈率逾80倍，而亞洲中小型企業的平均市盈率只有18倍；一個市場不可能一直維持這樣高的市盈率，尤其是深圳創業板的企業去年盈利平均增長17%，當中還有很多是由併購帶來的。即使中國證監會近月將註冊制及戰略新興板的出台時間推遲，而且整體新股上市數目也會減慢，減輕資金分流的影響，故深創板料不會崩盤，只會慢慢下跌，但這也是一種風險！」因此，陳李建議若投資者希望捕捉未來一至兩個月的A股反彈浪，可透過滬股通買入鋼鐵、水泥、煤炭及工程機械等周期股，「這些股份的市帳率由過去一個多月低於1倍回升至1倍左右，估值仍具備修復空間」。
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