何國良﹕香港經濟沒有最差 只有更差

【明報專訊】剛公布的本港2月份零售銷售數字叫不少人吃驚。根據統計處的最新數據，2月份零售銷售貨值為370億元，按年下跌20.6％，是17年來最大單月跌幅。由於今年2月份是春節過年，不少人還抱着希望，以為零售銷售數字可望有所提振，可惜事與願違，所以，公布出來的數字遠差於市場預期。


競爭力下降現象浮現

筆者一直跟讀者們分享的一個重要觀點：香港在過去好一段時間都是處於良好經濟的狀態（失業率長期處於全民就業的水平、政府財政持續有盈餘、工資仍然處於上升的趨勢中），因此，大部分人的憂患意識並不強。因此，當各項的經濟數據一步一步地去披露香港的經濟現况時，我想這些「不謀而合」的信息已蘊含足夠的分量讓人醒過來，香港的競爭優勢正變得薄弱。可能你仍會覺得，這只是經濟周期循環走弱的一段吧。如果以一兩個經濟數據去判斷競爭力下滑可能有點武斷，去形容香港有機會出現的經濟狀况，當然在當時，有共鳴的讀者不多，但我極力推薦大家去重閱那時的文章（小心香港距「經濟懸崖」不遠），看看香港現時的一些情况跟當時的猜想有否相似，因為有了這些了解，絕對有助大家更能把握香港未來經濟的走向──沒有最差，只會更差。


貸款資產質素下滑 抵消內銀盈利

在做投資研究時，我們通常會認為銀行業是典型的經濟寒暑表。經濟的盛衰，往往在銀行業的業績表現體現出來。所以在最新的中國銀行業公布的業績，我們亦可以看到一些端倪，來審視一下，香港經濟能否再次受惠於中國經濟發展而走出上述的困境。


總括而言，是次年度中國銀行業公布出來的整體業績並無驚喜，2015財務年度盈利只是跟去年持平，亦即是說銀行在這個年度沒有盈利增長。這方面對投資其股票的投資者是非常難受的，因為股價的一個重要驅動力來自於增長，倒推來看，這亦不難解釋銀行板塊股票估值低迷的原因。而且，在國內由於存貸利息還沒有完全市場化，所以，中國銀行整體行業仍可以保持一定的利差優勢，這個超過2%的利差亦是銀行主營業務的重要盈利來源。但在這種非常確定的盈利優勢下，它們仍只可以交出跟去年持平的盈利水平，由此，可想而知，它們因為經濟下行的出現，而要為貸款資產質素下滑所作出的壞帳撥備在這周期中正在上升，這正正抵消了利差優勢所貢獻的盈利。根據不少賣方分析員的估算，撥備可能要待一至兩年後才有機會從高位回落，倒推來看，經濟走向仍存在不少不確定的因素。


最後，雖然有不少投資者對銀行把分紅比例從33%下降至30%略有微言，但筆者以現有股價計算，發覺股息率仍然吸引，而且，它們應至少可維持盈利水平，因此分紅整體水平亦應可以保持，所以股價到了某些水平總找到支持，讀者宜多加留意。


安保投資亞洲區股票投資主管

[何國良 基金看世界]