江宗仁：港股脫虛向實 海螺升勢穩

【明報專訊】恒指昨日跌26點，收報20776點，成交金額710億元。港股急升過後高位整固，國指強站上9000點，累積升幅大兼高啤打值的券商股依然偏強，市場對中資股及A股後市的信心明顯改善。值得注意的是內地流動性偏緊，但A股仍能靠穩，有可能是基本因素確實在改善，股市升跌不再單純看流動性鬆緊。事實上，港股這邊也有脫虛向實（由虛擬轉向利好實體經濟板塊）的情况，工業、鐵路、周期性等股份升幅，較金融、新經濟更大，當中尤以安徽海螺（0914）升勢最穩最強。


耶倫放鴿後，環球股市找到方向，原先流向歐洲和日本的資金，估計會有部份流向新興市場，國際金融協會（IIF）報告預計，3月份有多達368億美元流入新興市場，創21個月以來新高，顯著高於2月份的54億美元。當中債市和股市分別吸引189億及179億美元資金。亞洲區域的新興市場吸資達206億美元，拉美市場以134億美元緊隨其後。在此強烈的資金流向衝擊下，新興市場貨幣也錄得18年來最凌厲的單月升幅。


在新興市場中，巴西表現最突出，年初至今升幅達18%，央行更曾干預匯市以免雷亞爾升勢過快，俄羅斯緊隨其後升15%，中國則依然是最落後，上證指及國指仍跌15%和6%。背後原因，一來巴西和俄羅斯經濟和股市皆已崩盤，就像2003年SARS時的香港一樣，似再沒有多少下跌風險，二來外資始終對中國的債務風險有戒心，重磅的內銀股拖累下就持續跑輸。


樓市拉動增長格局料重臨

能否追落後？現已看到一些積極因素。美國擱置加息，人民幣匯率風險解除，中央亦積極進行穩增長，近期銀行間流動性偏緊，就是放貸激增推動，估計很主要是1至2月樓市銷情火爆，配套資金需求時間差所致。3月份樓市進一步升溫，54個城市合計住宅簽約套數同比暴漲67.6%，簽約加速趨勢突出，二線城市更按年激增98.3%。


房地產涉及的產業鏈廣泛，當開發商能套現大量資金，對於全國的應收帳問題會有莫大幫助，而房地產投資亦已轉為正數，以往由樓市拉動的增長循環有望重啟。另外，南華工業品指數亦節節上升，這當然與大宗商品價格回升有關，但其實撇除產能過剩重災的五大行業，如造紙、化工等大量行業的庫存亦頗低，即便需求不強，價格依然能回暖。


中資股升跌視乎市場對中國控制債務風險的觀感，現在去庫存暫告一段落，甚至出現補庫存，加上樓市再步入上升周期，中國股市應該有重估空間。市場其實對中資股亦已不再一刀切，很多實體經濟股的反彈幅度很驚人，不少錄得50%甚至接近倍升，海螺就是其中之一，較低位升逾50%。


海螺重估空間大 買盤強勁

海螺去年純利跌31.3%，但相較同業動輒倒退50%以上已優勝得多。集團是極罕有的優質國企，綜合單位成本連續4年下降，費用率又是同業中最低，在此成本優勢上，面對過剩產能亦毫不害怕價格戰，版圖擴張到哪裏都能稱王。在中長線佈局上，去年成功在江西和陝西進行併購，取得了當地巨大的市場份額，具備定價能力。即便去年經營環境如斯惡劣，集團淨利率仍接近15%，股本回報率達11%，一旦最壞情况已出現，未來3年逐步回暖，以海螺今年預測1.2倍市帳率，相對於過去5年均值2倍、區間介乎1.5倍至2倍，仍有不少重估空間，故累積彈升逾50%，但買盤依然強勁。


[江宗仁 還看今朝]