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【明報專訊】環球股市反彈由G20後各大央行一致的鴿派立場推動，但聯儲局會議不足一星期後，多名委員便陸續表示反對，甚至有投票權的亦出爾反爾，支持4月份加息。美元應聲大漲， 離岸人民幣受壓，假期前兌美元失守6.52。本欄此前已表示，中港股市以至美股皆與人民幣匯價同步，有投票權的James Bullard亦轉軚支持4月份加息，人民幣匯價一轉勢，中港股市也就跟跌。
就債市來看，並未因委員轉鷹派而大變，股市反應也未算激烈，只是升勢受阻或略作調整，故大家都不確定是反彈完結，還是在整固過後，能攀過憂慮之牆而展新升浪。但央行每周一變，根本就無法預測，不可能以貨幣政策去判斷能否炒上，倒不如看看較實在的基本因素。
MSCI世界指數（即已發展市場）預測市盈率為16.4倍，相對於過去5年和10年的歷史平均估值均為14.5倍，現在已高出平均值不少。這不是說股市就會因此下跌， 但往上望，近年高位為2015年上半年的接近18倍，除非意外地全球經濟出現強勁復蘇、企業盈利顯著擴張，就算重返高位，亦僅約10%的潛在空間，前提更是全球投資者在面對極度不明朗的央行政策時，風險胃納還能像2015年上半年般巨大。
超寬鬆貨幣政策效用或已見頂
至於MSCI新興市場指數，由低位反彈20%後，預測市盈率已見12.2倍，高於過去5年和10年的歷史平均估值的11.2倍和11.7倍。要注意的是，自2009年以來，除了去年因中央推動國家牛，導致中資股估值飈升，而令MSCI新興市場指數預測市盈率短暫突破13倍之外，基本上均於12倍便行人止步。略為令人振奮的，是近期預測每股盈利獲少許調高，支持股市較強的反彈，但亦要留意，過去3年每年初的預測盈利都是最高、回落並於3月出現少許回升，但沒多久便會持續向下。實際上，盈利亦已連續兩年下跌，今年預測數字只相當2008年水平！
因此，如果超寬鬆的貨幣政策對資產價格，亦即估值的效用已於近年見頂，則全球股市基本上不能再因放水而展新升浪、出現更高的估值，除非政策終於能刺激經濟復蘇，帶動企業盈利增長。
金山軟件業務增長快速
金山軟件（3888）第4季業績勝預期，總收入為人民幣18億元，環比/同比上升18% /66%，主要由於遊戲收入和WPS表現較預期高所致。
獵豹移動增長迅速，2015年淨利潤率達13%，高於管理層的指引。雲業務持續顯著增長，業務所得收入於2015年上漲300%。整體來說，金山各項業務表現呈快速增長勢頭，但估值無疑較高，估計主要是因為雲業務仍處於超高增長期所致。
在中國，雲仍處於起步階段，較美國落後5至10年。現階段大家都在搶市場，營業額遠較盈利重要，估值亦多以市銷率為主，介乎7倍至15倍不等。以金山雲去年收入激增3倍來看，價值每年都在飈升。
金山雲發展以往依靠小米，但2015年來自非小米的佔比已超過一半，可見已極具競爭力。暫時盈利仍以獵豹為主，但今天的雲業務就像當年金山起飛時一樣，因此估值是較高。現在的投資格局很視乎市場風險胃納，大家都進取、看增長時，股價飈升；大家都避險時，高估值又成了沽售借口，形成急升急跌。
[江宗仁 還看今朝]
就債市來看，並未因委員轉鷹派而大變，股市反應也未算激烈，只是升勢受阻或略作調整，故大家都不確定是反彈完結，還是在整固過後，能攀過憂慮之牆而展新升浪。但央行每周一變，根本就無法預測，不可能以貨幣政策去判斷能否炒上，倒不如看看較實在的基本因素。
MSCI世界指數（即已發展市場）預測市盈率為16.4倍，相對於過去5年和10年的歷史平均估值均為14.5倍，現在已高出平均值不少。這不是說股市就會因此下跌， 但往上望，近年高位為2015年上半年的接近18倍，除非意外地全球經濟出現強勁復蘇、企業盈利顯著擴張，就算重返高位，亦僅約10%的潛在空間，前提更是全球投資者在面對極度不明朗的央行政策時，風險胃納還能像2015年上半年般巨大。
超寬鬆貨幣政策效用或已見頂
至於MSCI新興市場指數，由低位反彈20%後，預測市盈率已見12.2倍，高於過去5年和10年的歷史平均估值的11.2倍和11.7倍。要注意的是，自2009年以來，除了去年因中央推動國家牛，導致中資股估值飈升，而令MSCI新興市場指數預測市盈率短暫突破13倍之外，基本上均於12倍便行人止步。略為令人振奮的，是近期預測每股盈利獲少許調高，支持股市較強的反彈，但亦要留意，過去3年每年初的預測盈利都是最高、回落並於3月出現少許回升，但沒多久便會持續向下。實際上，盈利亦已連續兩年下跌，今年預測數字只相當2008年水平！
因此，如果超寬鬆的貨幣政策對資產價格，亦即估值的效用已於近年見頂，則全球股市基本上不能再因放水而展新升浪、出現更高的估值，除非政策終於能刺激經濟復蘇，帶動企業盈利增長。
金山軟件業務增長快速
金山軟件（3888）第4季業績勝預期，總收入為人民幣18億元，環比/同比上升18% /66%，主要由於遊戲收入和WPS表現較預期高所致。
獵豹移動增長迅速，2015年淨利潤率達13%，高於管理層的指引。雲業務持續顯著增長，業務所得收入於2015年上漲300%。整體來說，金山各項業務表現呈快速增長勢頭，但估值無疑較高，估計主要是因為雲業務仍處於超高增長期所致。
在中國，雲仍處於起步階段，較美國落後5至10年。現階段大家都在搶市場，營業額遠較盈利重要，估值亦多以市銷率為主，介乎7倍至15倍不等。以金山雲去年收入激增3倍來看，價值每年都在飈升。
金山雲發展以往依靠小米，但2015年來自非小米的佔比已超過一半，可見已極具競爭力。暫時盈利仍以獵豹為主，但今天的雲業務就像當年金山起飛時一樣，因此估值是較高。現在的投資格局很視乎市場風險胃納，大家都進取、看增長時，股價飈升；大家都避險時，高估值又成了沽售借口，形成急升急跌。
[江宗仁 還看今朝]
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