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【明報專訊】業績高峰期，成績表一大堆，定奪往後股價生死存亡的，已不止於、甚至不是業績數字本身，而是市場反應，尤其是分析員的取態。既然2015年是眾所周知困難的一年，如果分析員稍為鬆手一點，於最壞時刻過早為上市公司護航做擋箭牌，在大堆表現不濟的營運指標中找一、兩粒亮點，市場受落的話，絕對會構成股價反彈催化劑，哪會管業績遜於預期；相反，如果市場仍然是糾纏於數字，並在數字以外再製造負面數字的話，那就注定難有好運行。
個人喜好某程度上可以左右市場判斷。舉個例，早前發盈喜的太平洋保險（2601），全年盈利上升超過五成、新業務價值升近四成，表面上拿滿分吧！但要挑剔的話，太保下半年盈利其實較上半年大跌九成，更甚的是新業務價值半年便走樣、每名經紀平均保費收益下半年亦比較上半年減近兩成。撇除投資市場波動因素，太保賣點一直是經紀業務，但業績似乎顯示經紀人數愈多，反而愈拉低平均收益，本應是斷正。惟在業績後，有個別券商簡評，反而只着眼於全年盈利增長，即使論述下半年數字，也只提同比，避過環比，完全避重就輕。
去年業績走弱，雖然大局已成，但只要肯花時間的話，仍然有很多好題材可以提供。我們常說成本下降，事實上，去年很多行業在經營成本都明顯下降，惟並不是每個行業均同樣受惠。
太保業績斷正 券商避重就輕
內地電力股算是最明顯受惠個案，以華能國電（0902）為例，全年營運收入增長只有2.7%，但由於煤價下跌，售電單位燃料成本下降14%，結果全年盈利就可以上升逾25%有多。其實，多隻體育用品股相比電力股更好，原料成本跌、需求升、結果無論盈利及毛利率，均錄得頗佳升幅。
成本下降 非所有公司受惠
但不是所有行業都有幸受惠成本下降，一批紅極一時的食品及日用品零售股就是好例子。好像恒安國際（1044），銷售成本下跌，但弊在銷售收益只是微升，導致盈利增長只有3.4%。康師傅（0322）更是經典，營業額下跌近12%，盈利跌超過35%，惟其實公司銷售成本全年是減省了接近13%。
經濟下行 實公司營業額
康師傅、旺旺等，都是一些行業問題的好例子，更重要的是，在行業競爭大、或出現結構轉變期，以往衡量業績好與壞的盈利及市場最重視的毛利率，現在未必是最重要一環。成本下降帶動的毛利率上升，如果沒有同時拉升盈利的話，其實意義不大。因此，業績報表原本最不受重視的營業額、或營業收益一環，在經濟下行周期，反而應該是看業績時最需要留意的重點，皆因成本下降，但如果生意額沒有拉升，營業額降幅甚至大於成本降幅的話，意味着整個行業根本沒法子將成本因素轉化為商機，毛利率上升已淪為加減數字遊戲。
著名獨立股評人
[胡孟青 青出於婪]
個人喜好某程度上可以左右市場判斷。舉個例，早前發盈喜的太平洋保險（2601），全年盈利上升超過五成、新業務價值升近四成，表面上拿滿分吧！但要挑剔的話，太保下半年盈利其實較上半年大跌九成，更甚的是新業務價值半年便走樣、每名經紀平均保費收益下半年亦比較上半年減近兩成。撇除投資市場波動因素，太保賣點一直是經紀業務，但業績似乎顯示經紀人數愈多，反而愈拉低平均收益，本應是斷正。惟在業績後，有個別券商簡評，反而只着眼於全年盈利增長，即使論述下半年數字，也只提同比，避過環比，完全避重就輕。
去年業績走弱，雖然大局已成，但只要肯花時間的話，仍然有很多好題材可以提供。我們常說成本下降，事實上，去年很多行業在經營成本都明顯下降，惟並不是每個行業均同樣受惠。
太保業績斷正 券商避重就輕
內地電力股算是最明顯受惠個案，以華能國電（0902）為例，全年營運收入增長只有2.7%，但由於煤價下跌，售電單位燃料成本下降14%，結果全年盈利就可以上升逾25%有多。其實，多隻體育用品股相比電力股更好，原料成本跌、需求升、結果無論盈利及毛利率，均錄得頗佳升幅。
成本下降 非所有公司受惠
但不是所有行業都有幸受惠成本下降，一批紅極一時的食品及日用品零售股就是好例子。好像恒安國際（1044），銷售成本下跌，但弊在銷售收益只是微升，導致盈利增長只有3.4%。康師傅（0322）更是經典，營業額下跌近12%，盈利跌超過35%，惟其實公司銷售成本全年是減省了接近13%。
經濟下行 實公司營業額
康師傅、旺旺等，都是一些行業問題的好例子，更重要的是，在行業競爭大、或出現結構轉變期，以往衡量業績好與壞的盈利及市場最重視的毛利率，現在未必是最重要一環。成本下降帶動的毛利率上升，如果沒有同時拉升盈利的話，其實意義不大。因此，業績報表原本最不受重視的營業額、或營業收益一環，在經濟下行周期，反而應該是看業績時最需要留意的重點，皆因成本下降，但如果生意額沒有拉升，營業額降幅甚至大於成本降幅的話，意味着整個行業根本沒法子將成本因素轉化為商機，毛利率上升已淪為加減數字遊戲。
著名獨立股評人
[胡孟青 青出於婪]
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