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【明報專訊】歐洲央行上周差不多一次過把所有底牌全亮相，包括全面下調了三大利率，擴大了量化寬鬆（QE）規模和範圍至非銀行企業債，並宣布將啟動新一輪TLTRO（長期再融資）操作，試圖補償銀行在負利率方面的損失。
但眾多招式，都比不上行長德拉吉一句不再減息厲害，結果歐元出現史無前例的單日大轉向，歐洲股市更在上周四先急升逾2%、後倒跌2%，幸美股及亞洲股市穩中向好，周五市場情緒回穩下歐股終於收復失地。港股上星期在外圍劇烈波動下保持升勢，連升4周，成交始終低迷，上周五有所改善亦僅630億元，顯示市場信心不足。但上周亦有另一個利好因素在發展，就是中央開始處理呆壞帳問題。
歐元區通脹低迷，通縮壓力持續，經濟動力同樣放緩，但就在這個背景下，德拉吉卻高調表明不會再減息、不會在負利率的路上走得更遠，這個消息才是令市場震撼。
歐央行花招盡出 無助解決需求問題
筆者看來，當局所謂火力全開，都是一些花招，例如企業債本就供不應求，納入購買範圍助益有限；啟動TLTRO試圖補償增加貸款銀行的負利率損失，但跟以往一樣就是「推繩子」，依然解決不了需求不足的問題。
意外奇招令歐央行重蹈日本央行的覆轍，歐元升而歐股跌，但始終現市況遠勝1月底、2月初，歐股急挫卻更顯美股、亞洲股市的堅靭，港股更在連日弱勢的騰訊（0700）帶領下反攻。
資金回流 看中國會否追落後
作為央行行長，此時此刻竟然承諾不再減息，其實是很不合理、很不正常。但將此加上盛傳日本央行按兵不動，這顯然就是早在G20會議上已達成的協定。若歐洲和日本承諾不再以加深負利率來操縱匯價，則美國和中國亦應該有所讓步，例如前者會在一段時間內不加息，中國也會確保人民幣匯價緊跟非美貨幣。在這推斷上，最大受益人自然是新興市場以及大宗商品，後者不用多說，而前者表現也不差，韓台泰股市皆升，巴西年初至今更升了14%，現在就看龍頭的中國會否炒落後了。
上周看到H股強而A股弱，前者較跟環球股市走勢，後者則是一個封閉的市場，當全國資金都湧向炒樓，股市自然無運行，上周五的成交就低見3000億元人民幣，已是熔斷以來的新低，故兩者近期走勢迥異，但都未見有相互影響。消息方面，最多人談論的就是銀行呆壞帳變成股份，熔盛（現稱華榮能源，1101）成為試點，債主中國銀行（3988）搖身一變成為大股東。
債轉股未有細節 難言好壞
此舉一出全城嘩然，大家都說內銀要為國犧牲了。筆者初時的感覺亦相當不好，但中國的政策，重點是細節和執行，債轉股的規模、實施條件、適用範圍等都未有定案，現在去判斷好壞言之尚早。但有一點要留意，對於呆壞帳這個最大的炸彈，中央一直刻意淡化，每次都是重申「風險可控」，而現在開始有實質性的工作，例如呆壞帳資產證券化、債轉股闖關等，認同與否由閣下判斷，但中央向全球投資者最關注的呆壞帳動刀，這一點毫無疑問是正面的。
當然，這個問題相當棘手，涉及多個利益團體，地方政府、企業、銀行、中央等，多方博弈會持續一段時間，相信上半年也不會有完整方案，而最終呆壞帳大爆發導致金融危機的可能性依然存在，故市場也沒有因此變得進取。但現在局面是央行們都按兵不動，少了一個風險，新興市場在固本培元，有非常少量資金開始回流；中國的問題大家都知，但重點是市場間不再齊跌齊升，港股上周橫行整固，但也有強勢的如濠賭股、資源股，也有弱勢的內銀、內險，就算資源股、建材股之中亦有分化，機會多了，投資者會更願意入市。
[江宗仁 還看今朝]
但眾多招式，都比不上行長德拉吉一句不再減息厲害，結果歐元出現史無前例的單日大轉向，歐洲股市更在上周四先急升逾2%、後倒跌2%，幸美股及亞洲股市穩中向好，周五市場情緒回穩下歐股終於收復失地。港股上星期在外圍劇烈波動下保持升勢，連升4周，成交始終低迷，上周五有所改善亦僅630億元，顯示市場信心不足。但上周亦有另一個利好因素在發展，就是中央開始處理呆壞帳問題。
歐元區通脹低迷，通縮壓力持續，經濟動力同樣放緩，但就在這個背景下，德拉吉卻高調表明不會再減息、不會在負利率的路上走得更遠，這個消息才是令市場震撼。
歐央行花招盡出 無助解決需求問題
筆者看來，當局所謂火力全開，都是一些花招，例如企業債本就供不應求，納入購買範圍助益有限；啟動TLTRO試圖補償增加貸款銀行的負利率損失，但跟以往一樣就是「推繩子」，依然解決不了需求不足的問題。
意外奇招令歐央行重蹈日本央行的覆轍，歐元升而歐股跌，但始終現市況遠勝1月底、2月初，歐股急挫卻更顯美股、亞洲股市的堅靭，港股更在連日弱勢的騰訊（0700）帶領下反攻。
資金回流 看中國會否追落後
作為央行行長，此時此刻竟然承諾不再減息，其實是很不合理、很不正常。但將此加上盛傳日本央行按兵不動，這顯然就是早在G20會議上已達成的協定。若歐洲和日本承諾不再以加深負利率來操縱匯價，則美國和中國亦應該有所讓步，例如前者會在一段時間內不加息，中國也會確保人民幣匯價緊跟非美貨幣。在這推斷上，最大受益人自然是新興市場以及大宗商品，後者不用多說，而前者表現也不差，韓台泰股市皆升，巴西年初至今更升了14%，現在就看龍頭的中國會否炒落後了。
上周看到H股強而A股弱，前者較跟環球股市走勢，後者則是一個封閉的市場，當全國資金都湧向炒樓，股市自然無運行，上周五的成交就低見3000億元人民幣，已是熔斷以來的新低，故兩者近期走勢迥異，但都未見有相互影響。消息方面，最多人談論的就是銀行呆壞帳變成股份，熔盛（現稱華榮能源，1101）成為試點，債主中國銀行（3988）搖身一變成為大股東。
債轉股未有細節 難言好壞
此舉一出全城嘩然，大家都說內銀要為國犧牲了。筆者初時的感覺亦相當不好，但中國的政策，重點是細節和執行，債轉股的規模、實施條件、適用範圍等都未有定案，現在去判斷好壞言之尚早。但有一點要留意，對於呆壞帳這個最大的炸彈，中央一直刻意淡化，每次都是重申「風險可控」，而現在開始有實質性的工作，例如呆壞帳資產證券化、債轉股闖關等，認同與否由閣下判斷，但中央向全球投資者最關注的呆壞帳動刀，這一點毫無疑問是正面的。
當然，這個問題相當棘手，涉及多個利益團體，地方政府、企業、銀行、中央等，多方博弈會持續一段時間，相信上半年也不會有完整方案，而最終呆壞帳大爆發導致金融危機的可能性依然存在，故市場也沒有因此變得進取。但現在局面是央行們都按兵不動，少了一個風險，新興市場在固本培元，有非常少量資金開始回流；中國的問題大家都知，但重點是市場間不再齊跌齊升，港股上周橫行整固，但也有強勢的如濠賭股、資源股，也有弱勢的內銀、內險，就算資源股、建材股之中亦有分化，機會多了，投資者會更願意入市。
[江宗仁 還看今朝]
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