何濼生﹕中國債務增 不一定構成危機

【明報專訊】去年麥肯錫公司（McKinsey Global Institute）發表了一份關於中國債務急增的報告，表示自全球金融海嘯爆發（2007年）前 ，中國整體債務由GDP的158%急升至2014年的282%。


其後彭博又發現企業債和住戶債的總和由2008年GDP的125%急升至2015年中的207%。債務急增，使不少評論家憂慮中國會不會步日本後塵，長期陷於半衰退狀態。


中國債務急增雖然是事實，卻是自然不過的事情。全球金融海嘯爆發後，多國採量化寬鬆政策，由市場大量購入政府乃至企業的債券。債券息口跌至有紀錄以來新低。加上多國陷入不景氣，很多資產價格大瀉，造就收購良機。中國企業便紛紛舉債向外擴張，大量收購海外資產。這點有數據支持。有報道引述商務部稱中國在2014年向海外輸出的投資額，可能已高於由外國輸入的投資。


巴郡大幅舉債 市場未驚過

息低引發多貸是市場現象，沒有什麼值得大驚小怪。股神巴菲特的投資旗艦巴郡最近發行了90億美元的債券，打破了歷來的紀錄。債券獲兩倍超額認購，舉債目的亦與收購有關 。去年8月巴郡決定以320億美元收購飛機零件供應商Precision Castparts Corporation。大家不會擔心巴郡財政不穩，緣何對中國企業發債進行收購就大驚小怪呢？


中國企業債務大增與大企業「走出去」的向外擴張策略有關，其中最矚目的可能是復星（0656）。在網上稍為搜索，即尋獲2014年的一個標題 :「復星國際收購葡萄牙ESS 今年海外收購11起」。復星國際的海外收購為它帶來怎麼樣的資產，是優質有豐厚回報的，還是虧本包袱正是關鍵。


初創企業啟航 債務必增

除了向外擴張的收購活動以外，中國近年初創企業活動非常蓬勃。與此相關的債務增加，乃是新經濟發展的必需過程。


因此，中國債務急增是不是問題，一要看企業債務為企業帶來怎樣的資產；二要看住戶債務為住戶帶來怎樣的資產。後者多與房地產的投資相關，絕少涉及過度消費。一般而言，國內正規銀行對房地產的按揭貸款比較保守 ，但非經銀行貸出的款項風險較高。這確是值得注意的問題 。


此外，中央政府債務不高。地方債則確是值得關注。但中央政府早已知道問題所在，亦已推出政策處理。筆者認為毋須過慮 。


嶺南大學兼任教授

[何濼生 濼觀天下]