【明報專訊】上周五開始招股的四環藥業（0460），雖然在招股前發生了一場小風波，就是港交所上市委員會拒絕中國總理溫家寶兒子溫雲松的新天域基金，以上市前投資者身分入股四環，而最終公司大股東要回購該基金所持四環股份，不過這也不是壞事，起碼對公開認購該股的投資者公平一點。
市盈率遠低於同行國藥
不過，撇除這場小風波，四環質素確不俗，公司為中國最大心腦血管藥物製造商，屬龍頭企業，加上公司未來積極擴大產能及提升生產能力，預期未來增長潛力不俗，若以招股價上限4.6元計，今年預測市盈率只為26.7倍，遠低於另一龍頭國藥（1099）今年近50倍的預測市盈率，難怪除了溫雲松外，四環也吸引不少國際知名投資者如索羅斯旗下量子基金及阿里巴巴（1688）主席馬雲持有的雲峰基金認購，所以預期四環上市初段應有一定的升幅，建議可進取認購該股。
福布斯：內地第4最具潛力企業
四環於2001年成立，主要由逾2000名分銷商組成的龐大的全國性分銷網絡，供應14種心腦血管藥物組合，用作治療多種心腦血管疾病。短短十年歷史，四環成績斐然，先是2006年，產品克林澳被國家科學技術部評為「國家火炬計劃」項目；2007年，克林澳和安捷利於中國醫院藥物中共同名列第一，同年四環於新加坡上市；2009年公司私有化，取消於新加坡上市。今年則被福布斯評為中國最具潛力企業榜第四位，以及醫藥生產商第一位。
自2007年以來，四環醫藥均跑贏跨國競爭對手如輝瑞等藥廠，並在內地心腦血管藥物市場取得最大的市場份額，去年市佔率達7%。四環去年度盈利3.14億元人民幣，按年上升34.4%，而截至今年6月底止中期盈利2.47億元人民幣，升1.23倍。雖然去年度毛利率微跌0.9個百分點至72.9%，但主要是受收購深圳四環的影響，不過今年首6個月毛利率已回升至74.2%，增加1.3個百分點，由心腦血管藥物的產品組合比例增加所帶動（見附表）。
列國家戰略產業 料續受惠
四環44種產品中，31種已列入國家醫保藥品目錄，8種進入省級醫保藥品目錄，上述產品佔上半年收益80.6%，而新醫改方案及國家藥物目錄相繼出台，去年公布的醫改，涉及費用達8500億元人民幣，可見內地藥業發展潛力強大，加上中央將生物藥業列入「七大戰略產業」，所以可以預期四環未來可以繼續受惠。
據招股書資料顯示，四環醫藥未來擬鞏固旗下心腦血管藥品業務以提高市佔率，並透過增加營銷與推廣活動，增加銷售及產品經理的人數達到500人。另一方面，公司計劃未來4年內推出4種藥物，以作為現有組合補充，同時將透過收購、合作及合營擴充，擴大產能及提升生產能力，現時公司旗下的兩個生產設施，預期將於明年上半年及2012年底投產。
四環招股價2011年度預測市盈率介乎22.5至26.7倍，較國藥今年預測市盈率為49.7倍為低；不過，相對神威藥業（2877）的今年預測市盈率21.6倍、聯邦制藥（3393）19.8倍，以及廣州藥業（0874）的20.2倍，四環的估值則較高，但正如瑞銀的報告稱，雖然四環較同業平均為高，但預計四環未來兩年盈利增長37%，增幅較同業高15個百分點。再基於四環屬心腦血管藥物製造商龍頭，給予其再進取一些的估值也不為過。
四環醫藥招股價介乎3.88至4.6元，每手1000股入場費約4646.4元。該公司將發行12.5億股，集資48.5億至57.5億元，本周三中午截止認購，本月28日掛牌，保薦人為摩根士丹利及瑞銀。
