【明報專訊】亞太區保險業龍頭之一的友邦保險（1299）今起開始招股。根據初步招股文件，友邦定價每股介乎18.38元至每股19.68元，集資額最高可達到1554億港元，成為港股有史以來最大新股集資活動。友邦業務遍佈亞太區內15個國家或地區，經營歷史長達數十年，優點是業務相當穩健，缺點則是增長較慢，以今年1.23倍至1.32倍的股價對內含價值（PEV）來說，可以穩中求勝來形容（招股詳情見B1版）。
於6個亞洲市場排第一
友邦早於1931年在香港及新加坡經營保險業務，經過將近一個世紀的努力，業務已發展至15個國家或地區，並且在6個市場市佔率排名第一，截至今年5月底止，專屬代理人數多達30.9萬名。
參考渣打報告，友邦所經營的地區，2009年總人口合共高達31.58億，佔全球46%，年齡結構亦較歐美日地區相對年輕，處於老化中而不是已老化，是對保險產品需求最大的階段。再者，區內經濟增長迅速，而不少地區的儲蓄率又達到15%以上，保險企業可以拓展的空間相當大。事實上，由02年到08年期間，區內保費增長持續達到雙位數，介乎11%至22%，增長迅速，而友邦由02年至09年期間，保費平均增長達到12%，表現理想。
當然，上述的良好條件實屬老生常談，問題是如何在亞太區市場保持良好增長，才是關鍵所在。友邦多年來的強項，一直是龐大訓練有素的銷售團隊。達到30.9萬名專屬代理，為集團提供了今年上半年的69%有效保費（Annual Premium and Equivalence），而20%銷售人員在友邦的年資長達10年以上，更加保證了銷售服務質素。由於代理能為客戶提供個人化服務，由了解客戶、提供適合產品到售後服務，因此可銷售較為複雜、利錢較高的產品，包括傳統的壽險保障產品、投資相連產品等。
銀保搶佔市場 威脅傳統保險
但要注意的是，一場金融海嘯，令客戶對複雜的投資產品卻步，相對簡單又或是儲蓄成分較高的保險產品大受歡迎。由於簡單易明，透過銀行前線人員銷售便可，大型銀行集團如匯控（0005）等便大舉進軍銀保市場（bancassurance），為友邦等傳統保險企業帶來重大挑戰。當然，銀保市場增長迅速，友邦等亦有參與分一杯羹，但會否導致產品利錢受壓，甚至反過來影響傳統保障產品的銷售，仍要時間觀察。根據初步招股文件顯示，今年首9個月的新做業務邊際利潤，由去年同期的27%升至33.3%，似乎已初步走出海嘯的影響。
低息環境下 利潤恐受壓
保險業面對另一挑戰是超低利率環境。保險是一門長期業務，每年的盈利是建基於多項假設，其中一項是長期投資回報假設。由於全球經濟不景氣，多國政府債券收益率均處於超低水平，並且低於長期投資回報假設，若情况持續一段長時間，多年來已承保的保單，由於建基於較高的回報假設，在現實與假設出現落差之下，所能創造的利潤亦可能會受到影響。另外，當持有的債券到期，取回的本金進行再投資時的回報亦會降低，在產品定價方面將有一定難度。
整體來說，大環境利好在亞太區發展的保險企業，行業保費持續增長問題不大，而友邦紮根區內多年，品牌認知度高，既走過911恐襲和環球經濟衰退，金融海嘯令母公司被華府接管，集團依然經營穩定，相信今後就算未能跑贏大市，在競爭之中處於下風的機會亦低。但高利錢的產品比重，以及低息環境會否進一步惡化，則是較大的未知數。
至於增長前景，券商普遍預期新做業務價值可保持15%至20%增長，由於行業變數多，很難說是否合理預測。根據野村報告，友邦合理的PEV相當於1.34倍至1.47倍，即歐洲保險企業的周期中值，以及較高速增長的內地同業折讓30%至40%，現在以1.23倍至1.32倍估值作招來，市傳國際配售已獲足額認購，反映定價屬合理水平，料上市後應有一定水位，升幅逾10%的機會不小，屬穩中求勝之選，有餘錢不妨認購。
股價或會受配股陰霾影響
另一要注意的是，是次公開發售全屬友邦母公司美國國際集團（AIG）所持有的舊股，款項所得用於償還拖欠美國政府的債務。友邦上市後AIG仍會持有不少權益，料上市後仍會分階段減持，情况有如早年的盈富基金（2800）和今年上半年的內銀股，配股陰霾影響股價表現。
撰文：陳承龍、張兆聰
