【明報專訊】8月27日聯儲局主席伯南克在Jackson Hole「拍心口」說若美國經濟有閃失，會毫不猶疑地推出QE2（第二度量化寬鬆）救市。9月21日聯儲局會議紀錄，又詳談用通脹目標來推升通脹預期。這些公布令美元愈跌愈有，油價銅價就升完再升。到上周五，伯南克再次公開發言時，已不敢再向炒得熱辣辣的市場火上澆油了。
伯南克上周五在波士頓聯邦銀行以《低通脹環境下的貨幣政策》為題發言。市場熱切期待QE2的詳情，結果是什麼都沒有。
30年債息急升 通脹預期升溫
理由很簡單，聯儲局尚未採取任何行動救市，金融市場已炒到「開晒巷」。油價一度升至每桶84美元，銅價升至每噸8500美元。最令伯南克頭痛的，是債券市場已開始有反應。美國30年國債孳息急升，上周五一度升穿4厘。30年債息一向對通脹預期最敏感，30年債息急升，即市場已預期通脹將升溫。
由於市場預期在推出QE2時，聯儲局會入市買10年期國債，所以10年期國債的孳息早前一直低企，令到30年期與10年期國債之間的息差，擴闊至1.42厘【圖表1】，是過去20年來最高的水平。但大家都知道聯儲局不可能不顧市場的觀感，無限量地印銀紙買國債，所以10年期國債的孳息至上周四及周五，兩天內急升0.137厘，升勢很急，顯示通脹預期已開始在國債孳息上反映。
須知道美國大量的消費貸款，包括按揭，都是依據10年及30年國債孳息去釐定。伯南克清楚，不收口，金融市場中反映的通脹預期再升溫，他將會落得「好心做壞事」。
新興市場料回氣 23500點可增倉
於是伯南克上周五的發言有點像「鬼食泥」，對什麼也不置可否。美元指數在上周五立即由低位76.14，反彈至77.04收市。油價及金價都見回吐。美股在谷歌等科技股支撐下跌幅有限，但短期來說新興市場股市應會先回調一下。如筆者所說，港股先填補上周四的上升裂口，升勢可能更持久。若大家想再增倉，可分兩注，先待跌至23500點，即裂口底部附近買入第一注【圖表2】。然後在10天線23200點買第二注。
近期的強勢股港交所（0388）及和黃（0013），若分別回落至165元及71元，可再考慮買入。另一隻近期的強勢股中銀香港（2388）爆出中央暫時拒批到內地買債的消息，上周五股價率先跌2.5％。當然，中銀遲早都會獲批內地買債的資格，但消息深一層的意義，是中央並未不想香港金融機構太進取地吸人民幣。對炒人民幣概念炒到火起的中銀，實在是潑一盆冷水。
四環熱爆 長線難寄厚望
本周新股市場好不熱鬧。四環藥業（0460）號稱內地心腦血管藥「一哥」，但以上限價計算，2010年市盈率40倍。雖說四環在全國市佔率力壓同儕，有7.4％，但相距排第二的6.2％並沒壓倒性優勢。是否值得這樣高的估值，見仁見智了。
當然四環挾索羅斯也入股之勢，孖展認購熱爆，大家用孖展入一張「大飛」趁熱鬧也無妨，但不宜看長線，上市後市盈率若到50倍以上，已難寄厚望。
反而AIG要賣仔，沽出友邦（1299）的股權，因為有四環分薄，招股定價未必進取。在今年5月底，友邦的投資組合之中，有90.2％的價值來自債券。公司的風險因素列明，由於公司部分保險產品有向客戶提供回報承諾，若利率下跌會對公司構成打擊。
友邦穩陣 跑贏通脹之選
但反過來說，明年亞洲地區的通脹勢必升溫，利率走勢應向上。即使是美國，如上文分析，國債孳息也可能已見底。在此形勢下，友邦下跌空間其實不大，可望穩中有升。若想在零息之下，把存款轉投有合理回報的資產，跑贏通脹，友邦其實是一個不錯的選擇，每年10％以上回報應不難達到，不妨真金白銀認購。
撰文：江宗仁
