龐寶林﹕今年以來 通脹掛鈎債領跑

【明報專訊】市况動盪，資金自然流至避險資產。日圓兌美元升至112的高位，金價也重上每盎司1200美元水平；身為「避險首選」之一的債券當然也不甘後人，美國10年期國債孳息率已從1月初的2%跌穿1.6%，跌勢又快又急。至於日本的10年期國債，則在一眾G7成員國之中率先跌破0%，以負利率震驚全世界。如非持有債券至到期日，於現今市况下，投資債券的價差可謂非常吸引。但是否凡債必賺？本欄將以數據一一為諸位拆解分析。


截至2016年2月11日，理柏數據庫共40個債券基金分類中，有逾一半的基金分類年初至今錄得平均正回報，與跌個不停的股市相比，回報甚為可觀。其中表現最好的是美元通脹掛鈎債券，年初至今平均回報有4.59%。表現最差的基金類別則是環球可轉換債券，跌幅於短短兩個月內已有6.34%。仔細翻查各基金分類表現，十大升幅基金類別中有3個均為通脹掛鈎債券，分別為美元通脹掛鈎債券、環球通脹掛鈎債券，以及歐元通脹掛鈎債券，年初至今表現以美元計分別為4.59%、3.36%及3.21%。


通脹掛鈎債券為何如此受青睞？不錯，市面上現時充斥着不少關於通縮的警告，均紛紛引用成熟市場岌岌可危的總體通脹數字作依據。然而，若撇除能源及食物價格，此時所得的通脹數字，即核心通脹則遠遠比總體通脹為高。四大成熟經濟體——歐元區、美國、英國、日本最近的核心通脹皆高於1%，而美國的核心通脹更超過2%。


期油去年下半年再瀉 通脹待年底反彈

為何總體通脹數字仍徘徊於0至1%？歸根究柢，仍因為油價作祟。油價自2014年中開始下跌，受基數效應影響，2015年上半年的總體通脹數據自然差強人意。假如油價在去年下半年略為反彈，應可令通脹數字上升。然而，繼去年中回升至60美元一桶後，期油在年尾再次急瀉。結果只有一個，總體通脹只有待今年底才有機會反彈。


汽油便宜，並不等於所有物價皆跟跌。以美國為例，實體貨品的價格雖因生產成本及強美元有所下調，但住屋及服務價格卻隨就業情况轉佳而急升，單位租金尤甚。日本的情况也大同小異，該國除勞動空缺減少，導致企業僱用成本增加外，日圓的長期弱勢亦令當地居民及小商戶叫苦連天。隨着成熟經濟體的增長狀况日趨穩定（至少比新興市場佳），相信當地的核心通脹數字在今年還有上升空間，造就通脹掛鈎債券需求。當然，包括中國在內的新興市場過剩產能仍持續向外輸出通縮；東驥認為，市場對通縮的警覺性仍不夠高，假若成熟市場的消費及投資需求有所滯後，通縮危機應會重臨。


歐元區經濟增長勢頭仍在

另外，歐元債券於十大升幅榜也穩佔5個席位，升幅介乎2%至4%不等。原因有二：（一） 歐元區的經濟增長雖不算標青，但勢頭仍在，起碼企業破產的機會比新興市場小，故投資者願意吸納；（二）歐元匯價反彈，年初至今升4.07%，債券基金的美元回報自然水漲船高。


下期續談表現最差的債券基金類別。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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