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【明報專訊】《人民日報》上周連續喊話索羅斯，表示狙擊人民幣簡直為天方夜譚。本周，另一家基金公開表示正在大倉位押注人民幣、港元貶值。據《華爾街日報》報道，Hayman Capital Management現時超過85%的投資組合都在沽空港元和人民幣，該基金創辦人Kyle Bass估計，人民幣將在3年間貶值40%。在人行與對冲基金的對弈中，究竟誰會是贏家？對此，瑞士私人銀行J. Safra Sarasin經濟學家及外匯分析師Ursina Kubli表示，最終贏家將是人行。
一方面，人行掌握的外匯儲備按照以往的速度計算仍可以撐30個月，時間相當長；另一方面，雖然索羅斯是一位卓效顯著的外匯投資家，90年代曾成功狙擊英鎊，但現時市場環境已與90年代相去甚遠，全球各外匯市場連接緊密，成交量數字更是巨大，市場效率更高，對冲基金根本無法找到可以乘虛而入的漏洞。
日圓貶值料不會令人幣「雙降」
上周五，日本央行出乎市場意料，引入部分負利率政策，對金融機構的超額準備金予以「罰金」，被避險情緒推高的日圓面臨貶值。國內主流觀點認為負利率以及日圓貶值會導致美元被動升值，但九州證券全球首席經濟學家鄧海清在其評論文章中否定這一觀點，稱日圓貶值不會為人民幣帶來「雙降」壓力。
他指出，美元被動升值是個偽命題，美元長周期見頂是大概率事件；另外，人民幣貶值會導致貨幣競爭性貶值，引發貿易戰，這反而會增加外部環境的不確定性，對中國經濟發展和結構改革不利；匯率問題並不是經濟問題而是政治問題，近期，中國官方通過各種渠道傳達人民幣「維穩」態度，李克強總理更是表態「中國政府無意通過貨幣貶值推動出口，更不會打貿易戰」、「人民幣不存在持續貶值的基礎」。
Kubli亦表示，這完全看美國聯儲局的反應，投資者依據聯儲如今的鴿派傾向，很可能已經在調整外匯投資內的倉位，最後外匯投資環境將趨穩定。經上周五日本央行實施負利率，歐洲央行及美國聯儲局利率決議，Kubli認為應調低美國聯儲局加息預期，預計年內將加息75點子，而市場則預期年內最多加息50個點子。
港元與美元脫鈎可能性小
人民幣的匯率動盪使美元「脫鈎」的問題重回枱面，Kubli表示，「港元與美元的聯繫匯率建立之時，美國是香港最重要的貿易伙伴；而今，香港出口美國的貿易量由90年代佔香港總出口量的20%下降到現時的10%左右，相反，出口中國的貿易量則由30%左右升至55%左右，中國對香港的影響較之美國更為重要。」然而，Kubli並不認為港元有任何與美元脫鈎可能。她表示，人民幣無法替代美元與港元掛鈎，因為相對美元，人民幣匯率波動太大，而香港作為一個國際金融中心，穩定的匯率極其必要；香港充足的外匯儲備亦能支持港元與美元聯繫匯率的持續。
人行無意減息立場鮮明
Kubli續指，中國現時的資本進出自由度是非常脆弱的，雖然中國的外匯儲備數額巨大，但從儲備流出的速度非常值得擔憂。誰也無法同時實現「三元悖論」內的三個要素，即資本自由進出（free capital flow）、固定匯率（fixed exchange rate）和獨立自主的貨幣政策（sovereign monetary policy）。人行態度已經非常明確，並不願意通過降息來刺激經濟，因為這將導致更嚴重的資本流出。因此，資本管制對人民幣匯率維穩尤為重要。
首要挽回投資者信心
另外，合格境內個人投資者（QDII2）項目的開通時間表並未清晰。上周，上海市長楊雄表示，QDII2暫未有明確的時間表，目前正在向相關部門諮詢。昨日，南華早報引述分析師觀點指，QDII2開啟至少也是幾個月以後的事，而在此之前，政府會聚焦控制資本外流。
全世界的投資者對於央行的貨幣政策都在採取觀望態度，而其中投資者最希望看到的，是中國央行能夠加強與市場的溝通。Kubli表示，中國的1月經濟數據仍然疲弱，此時她最希望看到的是投資者對中國經濟「硬着陸」的恐懼能夠緩和，對人行增加信心，中央能夠與市場有足夠的溝通。
明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
一方面，人行掌握的外匯儲備按照以往的速度計算仍可以撐30個月，時間相當長；另一方面，雖然索羅斯是一位卓效顯著的外匯投資家，90年代曾成功狙擊英鎊，但現時市場環境已與90年代相去甚遠，全球各外匯市場連接緊密，成交量數字更是巨大，市場效率更高，對冲基金根本無法找到可以乘虛而入的漏洞。
日圓貶值料不會令人幣「雙降」
上周五，日本央行出乎市場意料，引入部分負利率政策，對金融機構的超額準備金予以「罰金」，被避險情緒推高的日圓面臨貶值。國內主流觀點認為負利率以及日圓貶值會導致美元被動升值，但九州證券全球首席經濟學家鄧海清在其評論文章中否定這一觀點，稱日圓貶值不會為人民幣帶來「雙降」壓力。
他指出，美元被動升值是個偽命題，美元長周期見頂是大概率事件；另外，人民幣貶值會導致貨幣競爭性貶值，引發貿易戰，這反而會增加外部環境的不確定性，對中國經濟發展和結構改革不利；匯率問題並不是經濟問題而是政治問題，近期，中國官方通過各種渠道傳達人民幣「維穩」態度，李克強總理更是表態「中國政府無意通過貨幣貶值推動出口，更不會打貿易戰」、「人民幣不存在持續貶值的基礎」。
Kubli亦表示，這完全看美國聯儲局的反應，投資者依據聯儲如今的鴿派傾向，很可能已經在調整外匯投資內的倉位，最後外匯投資環境將趨穩定。經上周五日本央行實施負利率，歐洲央行及美國聯儲局利率決議，Kubli認為應調低美國聯儲局加息預期，預計年內將加息75點子，而市場則預期年內最多加息50個點子。
港元與美元脫鈎可能性小
人民幣的匯率動盪使美元「脫鈎」的問題重回枱面，Kubli表示，「港元與美元的聯繫匯率建立之時，美國是香港最重要的貿易伙伴；而今，香港出口美國的貿易量由90年代佔香港總出口量的20%下降到現時的10%左右，相反，出口中國的貿易量則由30%左右升至55%左右，中國對香港的影響較之美國更為重要。」然而，Kubli並不認為港元有任何與美元脫鈎可能。她表示，人民幣無法替代美元與港元掛鈎，因為相對美元，人民幣匯率波動太大，而香港作為一個國際金融中心，穩定的匯率極其必要；香港充足的外匯儲備亦能支持港元與美元聯繫匯率的持續。
人行無意減息立場鮮明
Kubli續指，中國現時的資本進出自由度是非常脆弱的，雖然中國的外匯儲備數額巨大，但從儲備流出的速度非常值得擔憂。誰也無法同時實現「三元悖論」內的三個要素，即資本自由進出（free capital flow）、固定匯率（fixed exchange rate）和獨立自主的貨幣政策（sovereign monetary policy）。人行態度已經非常明確，並不願意通過降息來刺激經濟，因為這將導致更嚴重的資本流出。因此，資本管制對人民幣匯率維穩尤為重要。
首要挽回投資者信心
另外，合格境內個人投資者（QDII2）項目的開通時間表並未清晰。上周，上海市長楊雄表示，QDII2暫未有明確的時間表，目前正在向相關部門諮詢。昨日，南華早報引述分析師觀點指，QDII2開啟至少也是幾個月以後的事，而在此之前，政府會聚焦控制資本外流。
全世界的投資者對於央行的貨幣政策都在採取觀望態度，而其中投資者最希望看到的，是中國央行能夠加強與市場的溝通。Kubli表示，中國的1月經濟數據仍然疲弱，此時她最希望看到的是投資者對中國經濟「硬着陸」的恐懼能夠緩和，對人行增加信心，中央能夠與市場有足夠的溝通。
明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
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