高盛哈繼銘﹕中國經濟陷兩難 增投資加劇債務 停投資恐「硬着陸」

【明報專訊】人民幣A股先後崩塌，中國到底怎麼了？本報昨日專訪高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘，他直言人民幣未來仍會大幅貶值，但謂比匯率更嚴峻的是中國的債務問題。他形容中國經濟現正進退兩難，實際GDP增速可能只有4%至5%，「不增加槓桿（投資），現在硬着陸；加槓桿（投資），將來不只是硬着陸，還可能爆發金融危機」。


明報記者 顧冷冰

哈繼銘認為，中國經濟增長乏力，現階段人民幣有貶值的需要，且必須是大幅貶值，「小幅貶值會由內地的通縮和工資上漲抵消」他預期，今年每美元兌人民幣見7，且往後一至兩年，可能進一步貶值10%至20%。雖然國家副主席李源潮上周在達沃斯論壇再次強調，無意讓人民幣貶值。哈繼銘則認為，「去年8月份，官員說貶值是一次性調整，但調整卻多次地發生了；2005年時，中國政府說人民幣不具備升值基礎，人民幣卻大幅升值了。我們已經習慣了」。


人幣須大幅貶值 否則遭通縮抵消

根據高盛測算，假設資本帳項放開，中國的外匯儲備必須在2.8萬億美元以上，人行才有能力執行固定匯率。但哈繼銘續稱，中國現時雖擁有3.3萬億美元外匯儲備，但以去年12月外儲減少1000億美元的速度計算，4到5個月之後，便會跌破2.8萬億美元的底線。一旦失守，市場將認為人行對局勢失去掌控，人民幣必然加速貶值。


經濟增速太低 債務將滾雪球

然而，「匯率是中國經濟的小問題，更大的問題是債務問題」。哈繼銘進一步表示，中國整體債務佔GDP的比重為240%，債務平均利率是6%至7%，「幾乎要3年GDP的增幅只能夠償還一年的債息。」由於經濟增長速度慢於利息增長，因而債務會像滾雪球一樣愈滾愈大。他測算，如果維持6.5%的經濟增速，債務佔GDP比重5年後將會變成340%，金融危機以及硬着陸風險更為上升。


改革不果斷 將掉中等收入陷阱

他認為中國的唯一出路是改革，如果改革不斷被推遲，就會「掉入中等收入陷阱，起不來」。三中全會出台了60項重要改革措施，兩年多過去了，但哈繼銘認為「這份成績表，分數不高」。


中國剛公布的去年全年GDP增速為6.9%，但發電量和鐵路運輸量都是負增長，與GDP增速不一致；另中國工業增加值在2012年至2014年之間均領先GDP1.5個百分點，以此測算，去年GDP增速可能只有4％至5%。另一方面，他強調，不應當高估服務業的增長，根據財新PMI指標，在2012年和2013年，服務業都在50以上，現在確是50以下。