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【明報專訊】流年不利，美元持續強勢、油價繼續跌價，市場恐懼又一次金融風暴，環球股市在1月急瀉，江山一片紅（大陸則是一片慘綠）。MSCI環球指數跌了11%，不少新興市場跌了20%。如果相信「1月溫度計」（January barometer ），則今年股市應該沒有什麼苗頭。 問題是，1月溫度計效應有多準？
號稱66年只錯8次 實際有差距
所謂「1月溫度計」，是美國人Yale Hirsch在1972年提出。Yale Hirsch認為，1月份的股市表現可以預測整年表現，1月市升則全年市升，反之亦然。（As January goes, so goes the whole year.）Hirsch的1月溫度計，是以標普500指數來分析。Yale Hirsch每年在他編着的刊物Stock Trader's Almanac更新他的統計。現在Stock Trader's Almanac的主編是他兒子Jeffrey Hirsch。 從1950年初到2015年尾這66年間，1月溫度計只錯了8次，預測準繩度高達87.9%。Yale Hirsch認為，不少政治活動是在1月份開始，投資者對這些政治活動的信心，也就在1月份馬上反映出來，這個動量持續經年，因而有此月與年的關係。
不過如果我們進一步分析資料，故事的說服力便大打折扣。1950至2015這66年，51年是升市，14年跌市。因此1月升而估計全年升是「大概率事件」（大陸用語）；見（1月）升買（全年）升，估中的機會很大。事實上，在39次1月升市中，37次是當年也是升市。但跌市的1月溫度計效應不明顯。如果1月是跌市，則全年不一定是跌市。14個1月跌市，8個是全年升市。
學術界質疑 操弄統計偏誤
Yale Hirsch不是學者，他的發現自然遭受學術界的質疑。但學者的研究結果沒有統一結論。有些研究（例如Cooper, McConnell 及 Ovtchinnikov 的2006年論文）是支持1月溫度計的預測能力，更多的研究（例如Sullivan, Timmermann 及White 的2001年論文）則認為所謂「1月溫度計」只是資料操弄偏誤（data snooping bias）的結果。資料操弄偏誤是說研究的樣本不足，測試統計命題時可能就會過關，但其實只是巧合，不是必然關係。這就像我們在觀察賭場「開大、開細」多回，發現開大之後會連開多次大、開小之後會連開多次小，便認為開大、細是有迹可尋。
1月溫度計效應還有個縮本：首五天指標（First 5 days of January indicator），就是說1月首五天的表現，可以預測全年的市場表現。支持者的論據是在這66年中，41年的首五天是升市，這41年有35年是全年升市。這個論據的問題，和「1月溫度計」相同。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
號稱66年只錯8次 實際有差距
所謂「1月溫度計」，是美國人Yale Hirsch在1972年提出。Yale Hirsch認為，1月份的股市表現可以預測整年表現，1月市升則全年市升，反之亦然。（As January goes, so goes the whole year.）Hirsch的1月溫度計，是以標普500指數來分析。Yale Hirsch每年在他編着的刊物Stock Trader's Almanac更新他的統計。現在Stock Trader's Almanac的主編是他兒子Jeffrey Hirsch。 從1950年初到2015年尾這66年間，1月溫度計只錯了8次，預測準繩度高達87.9%。Yale Hirsch認為，不少政治活動是在1月份開始，投資者對這些政治活動的信心，也就在1月份馬上反映出來，這個動量持續經年，因而有此月與年的關係。
不過如果我們進一步分析資料，故事的說服力便大打折扣。1950至2015這66年，51年是升市，14年跌市。因此1月升而估計全年升是「大概率事件」（大陸用語）；見（1月）升買（全年）升，估中的機會很大。事實上，在39次1月升市中，37次是當年也是升市。但跌市的1月溫度計效應不明顯。如果1月是跌市，則全年不一定是跌市。14個1月跌市，8個是全年升市。
學術界質疑 操弄統計偏誤
Yale Hirsch不是學者，他的發現自然遭受學術界的質疑。但學者的研究結果沒有統一結論。有些研究（例如Cooper, McConnell 及 Ovtchinnikov 的2006年論文）是支持1月溫度計的預測能力，更多的研究（例如Sullivan, Timmermann 及White 的2001年論文）則認為所謂「1月溫度計」只是資料操弄偏誤（data snooping bias）的結果。資料操弄偏誤是說研究的樣本不足，測試統計命題時可能就會過關，但其實只是巧合，不是必然關係。這就像我們在觀察賭場「開大、開細」多回，發現開大之後會連開多次大、開小之後會連開多次小，便認為開大、細是有迹可尋。
1月溫度計效應還有個縮本：首五天指標（First 5 days of January indicator），就是說1月首五天的表現，可以預測全年的市場表現。支持者的論據是在這66年中，41年的首五天是升市，這41年有35年是全年升市。這個論據的問題，和「1月溫度計」相同。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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