瑞穗證券沈建光：穩住人民幣 防金融風暴重演

【明報專訊】雖然人民幣在中央連番出招干預後回穩，惟由於港匯持續偏軟，港股上周繼續大幅波動。今期《Money Monday》專訪瑞穗證券亞洲董事總經理、研究部聯席主管、首席經濟學家沈建光，以及柏瑞投資董事總經理兼首席經濟師Markus Schomer為讀者拆解最新形勢。沈建光認為，人民幣貶值預期是近月中港股市下跌的主要原因，目前市場正出現信心危機，若惡化可能拖累實體經濟，故建議中央穩住人民幣匯價，挽救信心；Schomer則分析，隨着內地逐步推進匯率市場化，預料今年中港股市繼續波動。


2016年開始了才短短3個多星期，恒指已累積下跌2834點或12.9%，而港元匯價亦曾跌至2008年第四季以來最低水平。瑞穗證券沈建光將目前市况與1997及1998年的亞洲金融風暴相提並論，鑑於當年中港救市經驗，他認為中央現在也須向外界釋出「人民幣不會貶值」的信號，穩定市場信心，繼而令股市也能回穩。明報記者 葉創成


中港股市上周繼續大幅波動，本身是經濟學家的沈建光由內地剛出爐的宏觀數據剖析當前股匯形勢，他表示，雖然內地去年GDP按年增長6.9%，「保七」失敗，並且是25年來最慢增長，惟考慮到外圍因素急劇轉差打擊出口表現，有關增長已是得來不易，「中國政府於去年初將出口增長訂為6%，無疑低估了國際環境惡化的挑戰。去年美國GDP增長僅約2%，歐洲GDP增長更慢，俄羅斯及巴西GDP更見倒退，而且貨幣大幅貶值。在2013及14年曾經有一段時間，中國對俄羅斯及巴西的出口按年增長逾50%，是中國出口的亮點，惟隨着這些國家去年出現衰退，中國去年出口亦轉為負增長。在這個情况下，中國要維持GDP增長7%實在太難。」


2008年金融海嘯後，中央已逐步將經濟引領至消費及服務業主導，避免像過往太過依賴出口，受制於外圍形勢。沈建光分析，內地去年第三產業按年增長逾8%，可見經濟轉型取得一定成果，當中文化、網購、醫療、旅遊、教育及軟件等新興服務業更屬增長焦點，「去年內地服務業最火爆（當紅）便是電影業，票房按年增長逾五成，還有網購總額亦按年增長逾三成。」


53萬億居民存款 利服務業發展

沈建光強調，內地去年底居民存款高達53萬億元人民幣（約8萬億美元），「老百姓手上還很有錢」，是發展服務業的強大後盾，可支持內地經濟持續較快增長，但前提是金融市場一定要維持穩定，避免出現信心危機而引發資金大舉外逃，「首先人民幣匯率一定要穩住，最好股市也能夠穩住，因為整個金融體系是聯繫在一起的，只要一個政策協調得差，其他問題便會接踵而來。」


人民銀行於去年8月11日進行匯改，此後制訂中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯價，市場將此解讀為人民幣貶值揭開序幕，該月人民幣在岸價急貶2.7%，外匯儲備亦大幅減少940億美元。沈建光認為，「8·11匯改」至今，中港市場已逐步形成人民幣將持續貶值的預期，期內每逢人民幣顯著貶值，外匯儲備即大幅減少（見圖），中港股市亦跟隨大跌。


貶值預期加劇 外儲不足支持匯價

「內地居民存款達53萬億元人民幣，若其中相當部分轉換為美元，對市場肯定有很不好的影響。上月人民幣匯價大幅貶值1.5%，是『8·11匯改』後最大跌幅，而外匯儲備則破紀錄減少1079億美元，這說明只要有貶值預期，中國的外匯儲備（編按：去年底為3.3萬億美元）肯定不夠用，所以最重要是改變市場對人民幣貶值的預期。中國政府若真的不想貶值，就應該明確告訴老百姓，老百姓也是很淳樸的，假如人民幣匯率天天在貶值，這些『大媽大爺』肯定想去兌換美元；但假如他們看見人民幣匯率兩個月都不動，為什麼還要去作這些非理性的行為呢？」


「8·11匯改」以來，恒指及上證指數至今已分別下跌22.2%及25.8%。沈建光分析，隨着人民幣貶值預期持續升溫，資金無可避免地減持中港股市，「過去幾個月我接觸的海外投資者，尤其是基金投資者都有一個共同的想法：『如果人民幣要再貶值10%至15%，那我肯定先把資金調出去再說。』所以我覺得中國政府一定要改變市場對人民幣大幅貶值的預期，否則不只外資要撤資，中國老百姓也會想把人民幣轉成美元。」


上周不單止中港股市持續波動，就連在聯繫匯率制度下與美元掛鈎的港元，上周亦曾跌至弱方兌換保證區間（1美元兌7.8至7.85港元）。沈建光認為，目前個別外資炒作人民幣將大幅貶值，再推測港元將隨人民幣貶值，藉此做空港股圖利，並將刻下市况與1997及1998年亞洲金融風暴時相提並論。


外資沽空港匯 目標推低港股

「1997年東南亞貨幣大幅貶值後，很多資金判斷人民幣也會貶值，若人民幣貶值，港元肯定也要貶值。當時以索羅斯為代表的投資者視香港為超級提款機，首先沽空港股，然後沽空港元，當港府為了捍衛港元而提高利息，港股就跌下去，結果1998年8月恒生指數跌至6544點。我記得當時的轉捩點是，時任國務院總理的朱鎔基走出來說：『我保證人民幣絕不貶值』，並且承諾以中國外匯儲備作為支持港元的後盾，加上金管局也入市買股票，而且美國對冲基金LTCM在俄羅斯投資失利觸發同業班資回朝，結果一下子將做空港股的力量逼出去了。這些對冲基金在亞洲金融風暴中於多個市場覓食，唯一在香港失敗。香港這次穩住了，人民幣的穩住起了關鍵作用，要不是人民幣穩住，我覺得亞洲金融風暴還會有第二波及第三波。」


市場高度關注人民幣匯率走勢，中國國家副主席李源潮上周四晚上在瑞士達沃斯論壇接受外電訪問，強調中國無意讓人民幣貶值。他又稱中國願意繼續干預股市，以免被少數投機分子傷害一般投資者利益，結果上周五恒指大升538點或2.9%，是3個月以來最佳表現。


（封面故事）