龐寶林：買高息債時機到

【明報專訊】2016年1月還未完結，不少地區指數便已跌至熊市區域。加上油價大跌，進一步拖累新興市場股匯表現，令不少投資者意興闌珊。高息債年初至今的表現也不例外；於香港獲准售賣的高息債基金，自年初起截至1月21日的變幅均為負數，跌幅介乎0.6%至5.4%不等。有趣的是，雖然市場自去年年底因數個高息債基金「爆煲」而開始對高息債避之則吉，但翻查高息債相關數據後，筆者反認為短期內應是買入高息債基金或ETF的好時機。


眾所周知，金融海嘯後環球央行的低息政策令「尋息」資金大舉湧入新興市場及債市，大大壓低企業融資成本。高息債也是其中一個受惠的資產類別；據美銀美林美國高息債孳息率指數顯示，美國高息債的孳息率曾於2008年飈升至21%，並於2014年6月走勢出現拐點以前，跌至最低點5.3%。


受累於油價美匯 非經濟轉差

現時高息債的孳息率與無風險收益率（期權調整利差）相差約814點子，較去年10月初上升16%，並較2014年6月的低位上升約兩倍。其中能源類高息債的期權調整利差高達1510點子，工業類及材料類則緊隨其後，分別為958及972點子。換言之，能源類高息債比一般高息債要多付約86%的融資成本，工業類及材料類則須多付約18%及19%的融資成本。箇中原因不難明白，是能源類及工業類企業的盈利因低油價及強美元受壓，投資者要求的風險溢價故比其他板塊的垃圾債要高。


能源股整頓完畢 料重展升浪

然而，翻查期權調整利差的歷史數據，能源類高息債其實並非一直皆為「高危級別」。起碼在油價仍逾100美元一桶，以及聯儲局仍繼續「放水」時，該類別的高息債利差要比一般高息債低約100點子，即約20%，並遠遠低於其他類別的高息債。


其後聯儲局量寬「加碼」，再壓低其他行業高息債的融資成本，能源類高息債的期權調整利差才漸漸趨近同類資產。對照期權調整利差最近的走勢，由於能源類高息債於美國佔比較高，再考慮能源類的利差比一般高息債高得「離譜」，相信最近高息債整體利差拉闊應僅與油價低迷、美元轉強有關，並非美國經濟即將陷入衰退的前兆。


從另一角度看，最近高息債基金的恐慌性拋售或因此為投資者帶來另一次入市良機。東驥研究部認為，最近股市及相關風險資產大幅下挫，實源於期油價格下滑。


只要期油止跌並轉趨穩定，股市應不須原油重上100美元高位才回復生氣；其他風險資產亦然。特別是能源類佔比重的美國高息債，由於整體經濟仍穩步增長，只要能源板塊「搞掂」，相信高息債的融資成本可降，屆時即是高息債升值的時機。


選多元化組合 篩走財困企業

當然，因為聯儲局量寬時代不再，故並非所有高息債，特別是瀕臨破產邊緣的能源類高息債皆可買入。投資者如對美國經濟有信心，風險偏好又較進取的話，暫時可考慮持有板塊較多元化，且債券評級較高的美元高息債基金。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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