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【明報專訊】恒指昨日跌749點，收報18886點，成交金額922億元。全球出現小股災，繼中港股市後，多地股市亦從高位跌逾20%，步入技術熊市，昨日的新成員就有日本。香港出現股匯雙殺，港匯跌穿7.82水平，就連港府亦要發聲明表示有力應對資金外流，有分析更擔心亞洲金融風暴重演，香港或正在受到衝擊。無論是否如此，現在港股和港匯顯然處於非正常狀態，一些以往行之有效的測市或預測工具皆會失效，現在並非勇敢入市的時間。
港匯持續受壓，港股又同步下跌，兩者皆弱得很不尋常，同時拆息穩步上升，由去年11月至今，3個月銀行拆息已上升接近0.2厘，昨日已達0.55厘。這種局面，很自然勾起投資者對亞洲金融風暴時的回憶。但客觀來看，港股絕非斯人獨憔悴，全球股市盡皆下跌，同時非美貨幣亦全線走弱，僅日圓因為避險而例外，港元跟隨下跌亦很正常。更何况，香港的大靠山人民幣，亦早已被市場弄得非常狼狽。
論股市，港股並不是出奇地差，至少沽空比率只是高了一些，由以往10%至15%，到現在達15%至20%，但並非不尋常地高。現時全球無論是新興市場，還是歐美日股市，資金同樣流走。失去流動性支持，市况亦很難穩定下來。周二港股急彈勢頭不差，但當晚美股先升後回，翌日亞洲股市便又全軍盡墨。
超高估值遇轉弱經濟 抗跌力低
在全球股市跌跌不休的背後，是環球信貸市場持續惡化。美國BBB級債券跟美國10年期國債息價差，由去年第2季起就不斷擴闊，同時美國2年期跟10年期國債價差亦不斷收窄（見圖）。前者反映了企業償債能力正在轉弱，市場避險情緒升溫，要求更高回報作為補償；後者反映債市投資者預料經濟走弱。當聯儲局已停了印鈔並且啟動加息程序，超高估值的股市遇上經濟轉弱、信貸價差擴闊，顯然是沒有多大的抗跌力。
至於新興市場主權債，絕大部分的10年期美元債，相對同年期美國國債的價差均處於1年來最高水平，以標準差來表達，全都在2個至3個標準差範圍。債市是股市的基礎，債市如此，股市自然難有運行。
乏留資金誘因 最壞情况未出現
現在全球局勢都差，如無意外，美股昨晚很可能已跌穿大雙頂頸線，但真正最大的問題，是市場已不能依賴央行，而央行也無法拯救大家。美國經濟是轉弱一些，但暫時看也不會出現債務、金融危機，聯儲局可以放緩加息，惟此舉無法阻止資產價格下跌。歐洲央行估計仍要出手，但不大可能再刺激起全球投資者的風險胃納，而日本央行亦不像會加碼。金融海嘯後長達7年的央行依賴症，現在就告一段落，市場得獨自面對經濟疲弱、通縮壓力、資產價格估值回歸正常水平等多重挑戰。
至於港股，當前由港匯主導走勢，後者就視乎環球避險情緒何時趨穩。沒有了人民幣套利活動，沒有了聯儲局無止境的量寬刺激，資金並無多大誘因仍要留在香江，估計7.85還是會出現，而銀行體系結餘還會持續減少，相信最壞情况仍未出現。
[江宗仁 還看今朝]
港匯持續受壓，港股又同步下跌，兩者皆弱得很不尋常，同時拆息穩步上升，由去年11月至今，3個月銀行拆息已上升接近0.2厘，昨日已達0.55厘。這種局面，很自然勾起投資者對亞洲金融風暴時的回憶。但客觀來看，港股絕非斯人獨憔悴，全球股市盡皆下跌，同時非美貨幣亦全線走弱，僅日圓因為避險而例外，港元跟隨下跌亦很正常。更何况，香港的大靠山人民幣，亦早已被市場弄得非常狼狽。
論股市，港股並不是出奇地差，至少沽空比率只是高了一些，由以往10%至15%，到現在達15%至20%，但並非不尋常地高。現時全球無論是新興市場，還是歐美日股市，資金同樣流走。失去流動性支持，市况亦很難穩定下來。周二港股急彈勢頭不差，但當晚美股先升後回，翌日亞洲股市便又全軍盡墨。
超高估值遇轉弱經濟 抗跌力低
在全球股市跌跌不休的背後，是環球信貸市場持續惡化。美國BBB級債券跟美國10年期國債息價差，由去年第2季起就不斷擴闊，同時美國2年期跟10年期國債價差亦不斷收窄（見圖）。前者反映了企業償債能力正在轉弱，市場避險情緒升溫，要求更高回報作為補償；後者反映債市投資者預料經濟走弱。當聯儲局已停了印鈔並且啟動加息程序，超高估值的股市遇上經濟轉弱、信貸價差擴闊，顯然是沒有多大的抗跌力。
至於新興市場主權債，絕大部分的10年期美元債，相對同年期美國國債的價差均處於1年來最高水平，以標準差來表達，全都在2個至3個標準差範圍。債市是股市的基礎，債市如此，股市自然難有運行。
乏留資金誘因 最壞情况未出現
現在全球局勢都差，如無意外，美股昨晚很可能已跌穿大雙頂頸線，但真正最大的問題，是市場已不能依賴央行，而央行也無法拯救大家。美國經濟是轉弱一些，但暫時看也不會出現債務、金融危機，聯儲局可以放緩加息，惟此舉無法阻止資產價格下跌。歐洲央行估計仍要出手，但不大可能再刺激起全球投資者的風險胃納，而日本央行亦不像會加碼。金融海嘯後長達7年的央行依賴症，現在就告一段落，市場得獨自面對經濟疲弱、通縮壓力、資產價格估值回歸正常水平等多重挑戰。
至於港股，當前由港匯主導走勢，後者就視乎環球避險情緒何時趨穩。沒有了人民幣套利活動，沒有了聯儲局無止境的量寬刺激，資金並無多大誘因仍要留在香江，估計7.85還是會出現，而銀行體系結餘還會持續減少，相信最壞情况仍未出現。
[江宗仁 還看今朝]
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