【明報專訊】上周五某投行（戲沒提及過的）包場請看《The Big Short》（港譯：《沽注一擲》）。此電影來頭不小，獲提名奧斯卡最佳電影，改篇自Michael Lewis 的同名暢銷書，敍述在2008年次案危機前的兩三年，美國有幾位個性獨特的小型基金經理，發現房市的泡沫，將觸發災難性的金融危機。他們力排眾議，堅持做空各種CDO、Synthetic CDO等衍生產品，最後成為極少數大贏家。
影評大多讚好，形容它既有「娛樂性」，亦具「教育性」，但我反覺有點兩邊不討好，劇本比較沉悶，觀眾也未必有興趣學習Mortgage-backed Securities的細節。對比下，兩年前的《The Wolf of Wall Street》（另一投行邀請看的；港譯：《華爾街狼人》）， 雖亦非絕好電影，但最少人物性格鮮明，描述極度誇張、糜爛的生活，增強戲劇性。
中國債處理不慎 或引發金融危機
《The Big Short》播影完畢，全院近乎鴉雀無聲，一來可能不少人對2008年的金融海嘯仍然記憶猶新，更可能的是很多人擔心下一次的金融危機，已在中國開始上演。
過去8年來，中國總債務急速增長，升幅超過GDP的100%，已達GDP的270%。中國的債務分佈圖形似欖球，頭尾兩端代表中央政府及個人債務，比較「瘦」及健康，但中間的企業及地方債則非常「肥胖」，且增長得極快，升了四倍，高達GDP的170%！中央應有能力去幫助解決此「中間肥胖」問題，但暫時採取的地方債證券化及置換手法，明顯力度還不夠，未能減低市場的憂慮。搞得不好，更可能有點像美國當年的有毒CDO！在這債務重擔的壓力下，再加上老齡化等問題，就算沒有一次災難性的金融危機，也無法避免一段長時間的經濟放緩，同時通縮和貶值的壓力也將逐步加強。
今次問題的核心雖然在中國，但因中國的主要金融機構有國家支持，亦暫未變成非常國際化（中國銀行是唯一在Financial Stability Board的「Global Systemically Important Financial Institutions」名單上的中國機構），所以中國經濟問題散播到其他國家的「感染渠道」（contagion）是經人民幣貶值，而非像美國在2008年金融海嘯時，信貸危機經美國的金融系統從而散播到全球。因為銀行的高槓桿，海嘯前通常高達25倍或以上，所以危機蔓延得特別快和猛烈。雷曼，一間中型投行爆煲，在數天內，幾乎已拖垮全球金融系統。試想像如美國政府沒有出手拯救花旗、AIG等更大型、更重要的機構，後果將更堪虞。
人幣貶值 成經濟問題「感染渠道」
如果人民幣真的長期貶值，會加劇全球通縮，拖慢全球經濟增長，甚或引發貨幣以至貿易戰，後果相當嚴重。但這問題發酵需要較長時間，可能長達數年，亦希望及時找到較好的解決辨法，例如中國經濟成功轉型、創意高科技拉動生產力及企業盈利上升、成功超越「中等收入䧟阱」等。
在2008當年時，全球最關注的宏觀風險指標全為各適其式的信貸息差（credit spread）， 包括國家及企業的CDS、CDO內不同系列（tranches）的差價等等，後來美國政府出手大力拯救金融系統，雖用QE等債冚債手段把情况穩定下來，但元氣也大傷，後來連美國國債都在2011年被標普降級！
最近美國的高息債差價雖略有擴闊，但尚未算嚴重，所以系統性風險尚低。亞洲相對優質的債券價格更加堅挺，大有供不應求之勢。
所以今次我們要留意的宏觀風險指標反為不同的匯率，如人幣兌美元、人幣兌一籃子貨幣的CFETS匯率指數、人幣的遠期價、人幣的在岸跟離岸差價等。另外，因為很多其他外幣都在進行「競爭式貶值」，所以亦需留意它們的匯率。如不同匯率有異常變化，譬如代表美元兌一籃子貨幣的DXY指數升穿100，這將可能是全球宏觀經濟風險增大的先兆。
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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