許長泰﹕美經濟增長放慢 或減美元強勢

【明報專訊】自環球金融危機以來，新興市場各範疇的整體債務水平上升，債務與本地生產總值的比例增加至150%以上。大部分增幅來自私營機構，在亞洲尤其集中，信貸擴張超過30%，佔本地生產總值逾104%。相反，自2008年以來，新興市場主權債務只增加了13%（佔本地生產總值的百分比）。


新興市場增長 今年將溫和反彈

投資者或會憂慮債務水平上升代表新興市場將面臨類似1990年代國際收支危機的困局。但事實上，債務的構成已令相關風險緩和。目前，大部分債務均以當地貨幣計值，而並非如1990年代般以強勢貨幣借貸。新興市場外匯儲備亦有助支付償債成本，根據國際結算銀行的資料顯示，新興市場外匯儲備已從1990年的0.9萬億美元擴大至2014年底的8.4萬億美元。然而，國內債務負擔加重將會拖累本地經濟增長，在中期而言更會對新興市場增長造成負擔。


由於新興市場增長放緩及成熟市場增長加速，成熟市場與新興市場之間的實質經濟增長差距已連續多年收窄，但此後這趨勢或會於2016年開始扭轉，部分原因是新興市場增長出現溫和反彈。


國際貨幣基金組織預測2016年全球實質本地生產總值將從3.1%增至3.6%，新興市場將從4.0%增至4.5%。不過，基於成熟市場的溢出效應疲弱，新興市場數據的改善，僅反映對巴西、俄羅斯及部分拉丁美洲國家衰退放緩的預期，而並非因為新興市場經濟普遍出現強勁反彈。


商品價格（特別是油價）是影響金融市場情緒的關鍵因素。我們預計油價不會顯著反彈，但可望於2016年穩步上升，國際能源署預計石油需求將較2015年的水平每天增加120萬桶，增幅相對輕微，供過於求的情况應會得到紓緩。


中國經濟增長的憂慮及政策的穩定性，是2015年新興市場面對的主要不利因素。我們預期，隨着中國經濟從大量工業投資過渡至加強服務業主導，2016年中國經濟料將進一步放緩。然而，消費者開支及實質可支配收入穩步增長，加上房地產市場重拾動能，應有助中國避免出現硬着陸。


內房重拾動力 有助避免硬着陸

有關美國貨幣政策正常化的預期，已令美元於2015年升值超過10%（以貿易加權計）。在2016年，聯儲局收緊政策的步伐將是決定美元走勢及強弱的主要因素。聯儲局將其貨幣政策正常化，但全球大多數國家央行則推行寬鬆政策，導致貨幣政策出現分歧，加上聯儲局逐步加息，應可於2016年為美元帶來支持。過去兩年，新興市場的決策者已讓其貨幣貶值，目前許多新興市場貨幣的實質有效匯率都較其10年平均值為低。然而，基於生產力轉弱及勞工市場持續緊縮，美國經濟增長或會減慢，因而可能削弱美元的強勢。


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摩根資產管理首席市場策略師

[許長泰 市况尋根]