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【明報專訊】中國市場繼續大玩過山車，熔斷機制取消後股市仍未見好轉，伴隨着匯市波動，令中國成為近期全球最矚目的市場。內地投資者除了遭受股市上的損失外，更要面臨手上持有人民幣貶值的困境。不過，對於一眾本港債劵投資者而言，人民幣離岸債市亦潛藏危機，未來得及反應的分分鐘面臨損失。
過去數天，香港再現「打大鱷」的壯觀奇景，離岸人民幣拆借息率（CNH HIBOR）周二大幅抽高至66.8厘。歸因到底是沽空機構看淡人民幣，配合市場貶值預期下於離岸市場大量借入人民幣進行沽空。而中國央行為防止離岸人民幣匯率貶值失控，及境內外匯率的價差擴大，央行因而直接干預，包括中資行在內的機構大量囤積人民幣，使離岸人民幣市場流動性抽緊，志在提高沽空人民幣的成本，擊退炒家。
事實上，在岸人民幣一直受中央調控，儘管市場對人民幣貶值預期大增，外資及沽空機構都難以入手。而香港是離岸人民幣最大的資金池，因此成為沽空人民幣的理想地區。同時，離岸人民幣市場更自由、更能反映市場供求的情况。但始終香港體系內人民幣資金仍然有限，拆息飈升會影響到大量企業的借貸需要及銀行的人民幣貸款量。
資金拆借息率大幅提高衍生的另一影響可能是衝擊到人民幣離岸債市（點心債），投資者可能會沽出點心債轉向其他人民幣資產，如短期高息存款，從而令點心債出現沽售壓力。花旗集團離岸人民幣點心債券指數由11月至今已下跌4.5%，投資者持有點心債的回報已蒸發。即使投資者堅持到底，繼續持有債券至到期日，贖回的人民幣價值可能已被貶值蠶食了一部分。
企業發離岸債成本增 整體規模縮減
暫時在岸與離岸人民幣差價已經略為收窄，拆借息率亦回落，但對點心債市場造成的長遠影響不容忽視。其一是拆借息率在目前中央與炒家較勁的情况下仍然會偏高、資金亦較緊張，令企業發行離岸債的成本增加，預計短期內企發行數量會減少，整體點心債規模亦會縮減。由於持有人民幣仍然面對貶值風險，本港投資者大可以將人民幣兌換成其他貨幣及投入其他類型資產，點心債債息太低則很難吸引投資者繼續持有人民幣資產，預料未來發行點心債的債息可能會高於5厘或以上水平。其二是香港作為最大的離岸人民幣中心，人民幣貶值預期將會令投資者持有的意欲下降，同時亦影響到香港的離岸中心地位，將來再發展各種人民幣業務可能受到限制。
短期內點心債市沽售壓力仍然大，持有的投資者宜密切留意人民幣匯率走勢和債市變動。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
過去數天，香港再現「打大鱷」的壯觀奇景，離岸人民幣拆借息率（CNH HIBOR）周二大幅抽高至66.8厘。歸因到底是沽空機構看淡人民幣，配合市場貶值預期下於離岸市場大量借入人民幣進行沽空。而中國央行為防止離岸人民幣匯率貶值失控，及境內外匯率的價差擴大，央行因而直接干預，包括中資行在內的機構大量囤積人民幣，使離岸人民幣市場流動性抽緊，志在提高沽空人民幣的成本，擊退炒家。
事實上，在岸人民幣一直受中央調控，儘管市場對人民幣貶值預期大增，外資及沽空機構都難以入手。而香港是離岸人民幣最大的資金池，因此成為沽空人民幣的理想地區。同時，離岸人民幣市場更自由、更能反映市場供求的情况。但始終香港體系內人民幣資金仍然有限，拆息飈升會影響到大量企業的借貸需要及銀行的人民幣貸款量。
資金拆借息率大幅提高衍生的另一影響可能是衝擊到人民幣離岸債市（點心債），投資者可能會沽出點心債轉向其他人民幣資產，如短期高息存款，從而令點心債出現沽售壓力。花旗集團離岸人民幣點心債券指數由11月至今已下跌4.5%，投資者持有點心債的回報已蒸發。即使投資者堅持到底，繼續持有債券至到期日，贖回的人民幣價值可能已被貶值蠶食了一部分。
企業發離岸債成本增 整體規模縮減
暫時在岸與離岸人民幣差價已經略為收窄，拆借息率亦回落，但對點心債市場造成的長遠影響不容忽視。其一是拆借息率在目前中央與炒家較勁的情况下仍然會偏高、資金亦較緊張，令企業發行離岸債的成本增加，預計短期內企發行數量會減少，整體點心債規模亦會縮減。由於持有人民幣仍然面對貶值風險，本港投資者大可以將人民幣兌換成其他貨幣及投入其他類型資產，點心債債息太低則很難吸引投資者繼續持有人民幣資產，預料未來發行點心債的債息可能會高於5厘或以上水平。其二是香港作為最大的離岸人民幣中心，人民幣貶值預期將會令投資者持有的意欲下降，同時亦影響到香港的離岸中心地位，將來再發展各種人民幣業務可能受到限制。
短期內點心債市沽售壓力仍然大，持有的投資者宜密切留意人民幣匯率走勢和債市變動。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
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