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【明報專訊】上周A股兩次熔斷，熔斷機制也馬上「被熔斷」。（港交所還會否繼續推？）美股一周亦跌近6%，是歷史上最差的新年第一周表現！「元兇」當然是人民幣再次加速下滑，跌了1.6%。在岸CNY跟離岸CNH差價更拉闊至1600點子（10000點子等於1元），這亦成了一個中國「宏觀風險指標」。
熔斷事件是很容易預見的。數月前已有記者問過我的看法，我當時稱A股的波幅遠比美股高，熔斷界線反而設得更近，肯定經常觸發熔斷。所以令人擔心的是各監管部門似乎缺乏經驗及協調，或更糟糕的是就算有人預計到，亦無法（或不敢）把意見上傳。
貶值走資造成惡性循環
上期提到中國正面臨一次奇怪的疑似「貨幣危機」。中國的經常帳順差近3000億美元，外匯儲備更超過3萬億美元，本是最不應該出現急速走資、大幅貶值、股市大跌等的經典貨幣危機現象。但現今的情况正是這樣，12月外匯儲備更破紀錄跌超過1000億美元，如不能打破此貶值跟走資的惡性循環，更可導致災難性的信貸金融危機！
跟熔斷事件一樣，我認為這「危機」也是沒必要發生的，或最少不應那麼嚴重。雖說按照「三元悖論」，美國加息，中國減息，人幣必會波動，但沒有說一定要貶多少。例如日本也在QE，但日圓過去一個月表現強勁，反升了5%。同樣的，如資本帳是開放的話，外匯儲備的數量亦自然會上下浮動。另一點是儲備貨幣的重要性愈高，本身需要的外匯儲備就愈少，美國就只有1000多億美元的儲備，其中不少是黃金。歐元的主要成員國如德、法等，其儲備水平亦只約1000多億美元水平，英國亦差不多。只有日本因為經常帳過去有很大順差，所以儲備高達過萬億美元。
短期穩住人幣 防全球股災
明顯中國的貶值其實是主動的，企圖刺激出口，從而帶動經濟，助保GDP目標。但這是一條不該走亦非常危險的舊路。我們的貿易順差已夠強，再貶值只會引發貨幣跟貿易戰。貶值更減低消費力，有礙經濟轉型。最危險的是貶值的預期一旦形成，就像滾雪球般，不易停止。就算能，亦需消耗大量儲備。因中國還未正式加入SDR，所以需要保留的儲備比較多，可能最少2萬億美元左右。
過去半年，中國有點舉棋不定，一時托A股，一時托人幣，一時企圖保儲備。短期內最重要的還是穩住人幣，以防止發生全球股災。A股就無謂再托，只會浪費資源，繼續扭曲市場。儲備一定續跌，但希望中國人的信心（外國人不太重要）快一點恢復，在到達警戒線前止跌。亦希望不要再收緊資本帳，只會帶來反效果。
應先放棄或降低GDP目標
長期的解決方法主要有三方面：
（1） 先放棄或最少放低GDP目標，那麼就毋須利用過度投資、借貸、大幅貶值等手段來刺激經濟。然後集中精神在結構改革——如何有效落實二（或更多）孩政策、推動消費（供給側有點被扭曲和炒作)、解決企業及地方債問題（可能需要超越證券化跟互換的思維，直接做中國版的QE）。如改革成功，能賺錢的投資機會增多，那麼資金自然會留下來更或流入。
（2） 加快開放資本帳，開通深港通，繼而推進A/H股互換等措施。希望A股盡快被納入MSCI指數（今年暫不樂觀），完成加入「金融WTO」的過程。正式加入SDR後，資本帳愈開放，外國央行及其他投資者將買得更多人幣債券及股票。那麼中國的外匯儲備需求就更少，可能低至1萬億美元。
（3）近半年人幣其實已跟美元脫鈎，改跟一籃子貨幣掛鈎，到12月才突然推出CFETS外匯指數，從而證明人幣是穩定的。
但現在人行每天公布的人幣中間價，仍是兌美元的，好像還未有CFTES的報價，那麼投資者如何留意呢？結果的是投資者覺得人幣仍在貶值，繼續走資。提升CFETS的重要性需要長時間的教育和宣傳，暫時兌美元的穩定性仍是非常重要的。
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
熔斷事件是很容易預見的。數月前已有記者問過我的看法，我當時稱A股的波幅遠比美股高，熔斷界線反而設得更近，肯定經常觸發熔斷。所以令人擔心的是各監管部門似乎缺乏經驗及協調，或更糟糕的是就算有人預計到，亦無法（或不敢）把意見上傳。
貶值走資造成惡性循環
上期提到中國正面臨一次奇怪的疑似「貨幣危機」。中國的經常帳順差近3000億美元，外匯儲備更超過3萬億美元，本是最不應該出現急速走資、大幅貶值、股市大跌等的經典貨幣危機現象。但現今的情况正是這樣，12月外匯儲備更破紀錄跌超過1000億美元，如不能打破此貶值跟走資的惡性循環，更可導致災難性的信貸金融危機！
跟熔斷事件一樣，我認為這「危機」也是沒必要發生的，或最少不應那麼嚴重。雖說按照「三元悖論」，美國加息，中國減息，人幣必會波動，但沒有說一定要貶多少。例如日本也在QE，但日圓過去一個月表現強勁，反升了5%。同樣的，如資本帳是開放的話，外匯儲備的數量亦自然會上下浮動。另一點是儲備貨幣的重要性愈高，本身需要的外匯儲備就愈少，美國就只有1000多億美元的儲備，其中不少是黃金。歐元的主要成員國如德、法等，其儲備水平亦只約1000多億美元水平，英國亦差不多。只有日本因為經常帳過去有很大順差，所以儲備高達過萬億美元。
短期穩住人幣 防全球股災
明顯中國的貶值其實是主動的，企圖刺激出口，從而帶動經濟，助保GDP目標。但這是一條不該走亦非常危險的舊路。我們的貿易順差已夠強，再貶值只會引發貨幣跟貿易戰。貶值更減低消費力，有礙經濟轉型。最危險的是貶值的預期一旦形成，就像滾雪球般，不易停止。就算能，亦需消耗大量儲備。因中國還未正式加入SDR，所以需要保留的儲備比較多，可能最少2萬億美元左右。
過去半年，中國有點舉棋不定，一時托A股，一時托人幣，一時企圖保儲備。短期內最重要的還是穩住人幣，以防止發生全球股災。A股就無謂再托，只會浪費資源，繼續扭曲市場。儲備一定續跌，但希望中國人的信心（外國人不太重要）快一點恢復，在到達警戒線前止跌。亦希望不要再收緊資本帳，只會帶來反效果。
應先放棄或降低GDP目標
長期的解決方法主要有三方面：
（1） 先放棄或最少放低GDP目標，那麼就毋須利用過度投資、借貸、大幅貶值等手段來刺激經濟。然後集中精神在結構改革——如何有效落實二（或更多）孩政策、推動消費（供給側有點被扭曲和炒作)、解決企業及地方債問題（可能需要超越證券化跟互換的思維，直接做中國版的QE）。如改革成功，能賺錢的投資機會增多，那麼資金自然會留下來更或流入。
（2） 加快開放資本帳，開通深港通，繼而推進A/H股互換等措施。希望A股盡快被納入MSCI指數（今年暫不樂觀），完成加入「金融WTO」的過程。正式加入SDR後，資本帳愈開放，外國央行及其他投資者將買得更多人幣債券及股票。那麼中國的外匯儲備需求就更少，可能低至1萬億美元。
（3）近半年人幣其實已跟美元脫鈎，改跟一籃子貨幣掛鈎，到12月才突然推出CFETS外匯指數，從而證明人幣是穩定的。
但現在人行每天公布的人幣中間價，仍是兌美元的，好像還未有CFTES的報價，那麼投資者如何留意呢？結果的是投資者覺得人幣仍在貶值，繼續走資。提升CFETS的重要性需要長時間的教育和宣傳，暫時兌美元的穩定性仍是非常重要的。
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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